Search

Por que as empresas deveriam emitir Sustainability-Linked Bonds (SLBs)? Seguindo Flammer (2021) e Tang and Zhang (2020), testo um potencial racional para emissão de SLBs em vez de “Brown Bonds”, sob o argumento de que se os investidores em SLBs estiverem dispostos a aceitar rendimentos mais baixos em prol de um mundo melhor, os SLBs podem representar uma fonte de financiamento mais barata para a empresa. Para examinar o argumento do custo de capital, realizo dois modelos de matching entre os SLBs e os “Brown Bonds” de um mesmo emissor para garantir que os dois títulos sejam o mais parecidos possíıvel. Em seguida, testo se a diferença do “Yield at issue” entre os Sustainability-Linked Bonds e os “Brown Bonds” é significativa. Analiso a diferença com um teste paramétrico, um teste-t pareado, bem como com um teste não paramétrico, Wilcoxon Signed Rank Test. Para a robustez dos meus resultados, realizo uma série de regresso ̃es (OLS) sobre o “Yield at issue” com diferentes conjuntos de variáveis de controle e efeitos fixos. Os resultados mostram que o rendimento na emissão dos Sustainability-Linked Bonds é inferior ao dos “Brown Bonds”. No modelo 1, a diferença de rendimento na emissão de SLBs é de 36 bps a 54 bps menor que os “Brown Bonds”. No modelo 2, o resultado permanece negativo, variando de 71 bps a 104 bps. Esses resultados são mantidos em todos os testes realizados. Why should companies issue Sustainability-Linked Bonds (SLBs)? Following Flammer (2021) and Tang and Zhang (2020), I test a potential rational for issuing SustainabilityLinked Bonds instead of a “Brown Bonds”. If Sustainability-Linked Bonds investors are willing to accept lower yields for the sake of a better world, Sustainability-Linked Bonds can represent a cheaper source of finance. To examine the cost of capital argument, for each Sustainability-Linked Bonds, I match an otherwise “Brown Bonds” by the same issuer. I run two different models of matching. The goal is ensures that the two bonds are as similar as possible. Then, I test whether the yield differential between the SLBs and the counterfactuals is significant. I analyze the difference with a parametric test, paired t-test, as well as with a non-parametric test, Wilcoxon Signed Rank Test. For the robustness of my results I perform a series of linear OLS regressions on the yield at issue with different sets of control variables. The results show that in both models, the cost of financing through SLBs is lower for the company. In model 1, the difference in yield on the issuance of SLBs is 36 bps to 54 bps lower than “Brown Bonds”. While in model 2, which has a smaller restriction between the years, the result also remains negative, ranging from 71 bps to 104 bps. These results are maintained in all tests performed.

This paper analyzes how infrastructure fund values evolve over their lifetime. I calculate three different quarterly performance metrics over the life of each fund, using the reported net asset values (NAVs) and the stream of future cash flows. Based on a sample of 119 mature closed-end private equity infrastructure funds from Preqin, I find a high value dispersion for funds of all ages, and this dispersion tends to increase towards the end of the fund life. An examination of the cross-sectional determinants of the remaining performance reveals the following: first, a high to-date distribution to paid-in capital (DPI) ratio is a significant positive predictor of remaining fund performance. Second, a high amount of market dry powder hurts the performance of Young funds but benefits older funds. Third, there is a negative relationship between GDP growth and remaining fund performance. Last, a widening credit spread hurts future performance, probably due to high lending costs. I additionally study how the reported NAVs compare to a target return range of 10% to 15% over the life of each fund, based on the actual cash flows. I find that a discount needs to be applied to the NAV for most of the sample. Using a target return of 12%, the median discount over the fund age of 4 - 9 years is 8% - 29%. My findings align with the discounts observed in secondary market transactions, which range from 10% - 30%. Este artigo analisa como os valores dos fundos de infraestrutura evoluem ao longo de sua vida. eu calculo três diferentes métricas de desempenho trimestrais ao longo da vida de cada fundo, usando o ativo líquido relatado valores (NAVs) e o fluxo de fluxos de caixa futuros. Com base em uma amostra de 119 fundos de infraestrutura de private equity da Preqin, encontro uma alta dispersão de valor para fundos de todos os idades, e esta dispersão tende a aumentar no final da vida do fundo. Um exame de os determinantes transversais do desempenho remanescente revelam o seguinte: primeiro, uma alta O índice de distribuição até o momento para capital integralizado (DPI) é um preditor positivo significativo de desempenho do fundo. Em segundo lugar, uma grande quantidade de pó seco do mercado prejudica o desempenho dos jovens mas beneficia fundos mais antigos. Em terceiro lugar, existe uma relação negativa entre o crescimento do PIB edesempenho restante do fundo. Por último, um spread de crédito crescente prejudica o desempenho futuro, provavelmente devido aos altos custos dos empréstimos. Além disso, estudo como os NAVs relatados se comparam a um alvo intervalo de retorno de 10% a 15% ao longo da vida de cada fundo, com base nos fluxos de caixa reais. eu acho que um desconto precisa ser aplicado ao NAV para a maior parte da amostra. Usando um retorno alvo de 12%, o desconto médio sobre a idade do fundo de 4 a 9 anos é de 8% a 29%. Minhas descobertas se alinham com os descontos observados nas transações no mercado secundário, que variam de 10% a 30%.

Shadow banking refers to credit intermediation activities carried out by non-bank financial institutions. One of the main functions of the shadow banking system is to allow depositary institutions to use securitization instruments to expand their funding sources, limit their exposure to credit risk, and deal with capital requirements. In this sense, by enabling structured finance vehicles, non-bank financial intermediation can be a shock absorption mechanism for risks that develop within the commercial banking system. This thesis aims to understand non-bank financial intermediation in Brazil from three perspectives. We begin by analyzing the macroeconomic trends in shadow banking activities in the Brazilian economy from 2002 to 2020, focusing on structured finance vehicles. We show that the Brazilian shadow banking system complements the banking sector and that the use of structured finance vehicles as a source of external financing in Brazil exhibits a constant increase. Second, we explore the supply side of securitization and analyze the association between the decision to securitize originated loans and bank efficiency using a two-step approach that combines data envelopment analysis and TOBIT panel data regressions. Using data on 53 Brazilian financial conglomerates from June 2001 to December 2012, our findings demonstrate that income from securitization transactions is positively associated with the efficiency in generating interest income but not associated with operational efficiency. Finally, we explore the demand side of securitization and investigate the association between risk retention by originators (the acquisition of first-loss tranches by originators, also known as skin in the game) and the performance of receivables funds. We use data on 85 Brazilian receivable funds with a single originator from January 2013 to December 2020 and find that skin in the game is a buffer against observable risks, in accordance with the buffer hypothesis. Our findings also indicate that the reputation of originators that are financial institutions (measured by delinquency ratios) in the loan market can alleviate moral hazard concerns. However, the opposite holds for funds with fintech originators: risk retention is a signal against the unobservable quality of receivables. Altogether, our findings suggest that the reputation of financial institutions is an essential component to understand the performance of structured finance vehicles and that securitization is a stabilizing mechanism for the financial system in emerging markets because it allows efficient risk transfer to outside investors. Shadow banking ou sistema bancário paralelo é um termo que se refere às atividades de intermediação de crédito realizadas por instituições financeiras não bancárias. Uma das principais funções desse sistema é permitir que as instituições financeiras depositárias usem instrumentos de securitização para expandir suas fontes de financiamento, limitar sua exposição ao risco de crédito e lidar com os requerimentos de capital. Nesse sentido, ao viabilizar a utilização de veículos de financiamento estruturado, o sistema de intermediação financeira não bancária pode funcionar como um mecanismo de absorção de choques para riscos que se desenvolvem dentro do sistema bancário comercial. Esta tese tem como objetivo compreender a intermediação financeira não bancária no Brasil a partir de três perspectivas. Em primeiro lugar, são analisadas as tendências macroeconômicas das atividades de shadow banking na economia brasileira de 2002 a 2020. Mostramos que o sistema bancário paralelo brasileiro complementa o setor bancário e que o uso de securitização como fonte de financiamento externo no Brasil apresenta um aumento constante. Em segundo lugar, exploramos o lado da oferta da securitização e analisamos a associação entre a decisão de securitizar empréstimos originados e a eficiência dos conglomerados financeiros no Brasil através de uma abordagem de duas etapas que combina análise por envoltória de dados e regressões TOBIT para dados em painel. Usando dados de 53 conglomerados de junho de 2001 a dezembro de 2012, nossos resultados demonstram que a receita de transações de securitização está positivamente associada à eficiência na geração de receita de juros, mas não está associada à eficiência operacional. Por fim, exploramos o lado da demanda da securitização e investigamos a associação entre a retenção de risco por parte dos originadores de crédito (que refere-se a aquisição de cotas subordinadas, também conhecida como skin in the game) e o desempenho dos fundos de investimento em direitos creditórios. Usamos dados de 85 fundos de recebíveis brasileiros com um único originador de janeiro de 2013 a dezembro de 2020 e descobrimos que, de maneira geral a retenção de riscos é um amortecedor contra riscos observáveis. Nossos resultados também indicam que a reputação dos originadores que são instituições financeiras (medida por índices de inadimplência) no mercado de empréstimos pode aliviar as preocupações de risco moral. No entanto, o oposto vale para fundos que têm fintechs como originadores: a retenção de riscos passa a funcionar como um sinal sobre a qualidade não observável dos recebíveis. Em conjunto, nossos resultados sugerem que a reputação das instituições financeiras é um componente essencial para entender o desempenho dos veículos de financiamento estruturado e que a securitização é um mecanismo estabilizador para o sistema financeiro em mercados emergentes, pois permite a transferência eficiente de risco para investidores externos.