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This paper analyzes whether the higher the company's financial leverage, the higher the salaries demanded by staff for the embedded financial distress risk. By applying Berk, Stanton and Zechner's (2010) model, we use a2SLS for a sample of 250 non-financial companies listed onBOVESPAfrom 2007 to 2009. Indeed, we find that for each additional 1% of financial leverage, the staff remunerations increase by 0.26%, controlling for Chief Executive Officer (CEO) profile. Este artigo analisa se uma empresa com maior alavancagem financeira implica que seus funcionários demandem maiores salários dado o risco de financial distress. Utilizando o modelo de Berk, Stanton e Zechner (2010), foi aplicada uma regressão de dois estágios para uma amostra de 250 empresas não financeiras listadas na BOVESPA de 2007 a 2009. De fato, encontrou-se que, para cada 1% de alavancagem financeira incremental, a remuneração dos funcionários aumenta em 0,26%, mesmo controlando para o perfil do Chief Executive Officer (CEO).

Mesmo que a obrigatoriedade para a constituição de conselhos de administração aplique-se somente a empresas de capital aberto, a observação do autor na sua prática profissional é de que cada vez mais cresce, e de forma espontânea, o número de empresas de capital fechado que formam estruturas de direcionamento e apoio, estruturadas como conselhos de administração ou conselhos consultivos. Como objetivo, o presente estudo buscou entender o papel dos conselhos nas empresas nacionais de capital fechado, através da percepção das atividades deste órgão pelos próprios conselheiros, diferenciando a atuação em fiscalização e controle daquela ligada à estratégia e criação de valor. Desse modo, através de entrevistas com conselheiros de empresas de capital fechado, foi possível conhecer as características das empresas que constituem conselhos espontaneamente, os motivadores que levam a essa decisão, as características dos profissionais que atuam nesses conselhos, o papel que desempenham, as barreiras encontradas e inclusive exemplos resultados obtidos. A conclusão é que o fator primordial para esse movimento de formação de conselhos está diretamente ligado à construção de estratégias e criação de valor nas empresas. Even though the mandatory constitution of boards of directors applies only to publicly traded companies, the author's observation in his professional practice is that the number of privately held companies that form guidance and support structures, created as boards of non-executive directors or advisory councils. As an objective, the present study sought to understand the role of boards in privately held national companies, through the perception of the activities of this body by the non-executive directors themselves, differentiating the performance in inspection and control from that linked to strategy and value creation. Thus, through interviews with nonexecutive directors of privately held companies, it was possible to understand the characteristics of companies that spontaneously constitute boards, the motivators that lead to this decision, the characteristics of the professionals who work in these boards, the role they play, the barriers found and even examples of the results obtained. The conclusion is that the primordial factor for this movement of boards creation is directly linked to the construction of strategies and creation of value in the companies.

Este estudo analisa o impacto do rating para mitigar a assimetria informacional em fundos de recebíveis (FIDCs). Analisamos se o rating diminui essa assimetria informacional gerando oportunidades para alavancagem por meio de cotas seniores e juniores. A partir de uma base de dados com 316 FIDCs multicedentes, entre janeiro de 2013 a dezembro de 2020, analisamos as correlações por meio de regressões para analisar a relação entre alavancagem das cotas sêniores com (1) os retornos das cotas sênior e júnior e (2) o nível de inadimplência. FIDCs sem rating apresentam maiores índices de Sharpe para cotas sêniores, exceto durante períodos de recessão econômica. Encontramos evidência empírica contraintuitiva, no qual FIDCs com rating AAA a AA- apresentam maiores índices de Sharpe para cotistas sênior e júnior vis-à-vis outros FIDCs com menor rating, incluindo períodos de recessão ou recuperação. Os resultados empíricos evidenciam que o aumento da alavancagem sênior não está relacionado com o aumento do nível de inadimplência para FIDCs com rating, principalmente para FIDCS com ratings AAA a AA-. Contribuímos para a literatura ao identificar que somente FIDCs com ratings AAA a AA- são capazes de alavancar com sêniores sem aumentar a exposição dos cotistas sêniores ao risco, devido ao uso de outros mecanismos de garantia de crédito. FIDCs A+ e inferiores apresentaram maior dependência da subordinação como garantia de crédito e para reduzir assimetria informacional. This study analyzes the impact of risk ratings in mitigate informational asymmetry in receivable funds (FIDCs). We analyze if ratings reduce this informational asymmetry and create opportunities to leverage using senior and junior quotas. Using a dataset of 316 FIDCs with more than one originator, between January 2013 and December 2020, we analyze by regressions the relation between senior leverage and (1) senior and junior returns and (2) default rate. FIDCs without rating have higher Sharpe ratios for senior quotas, except during periods of economic recession. We identified a counter intuitive relationship, FIDCs with ratings AAA to AA- have higher Sharpe ratios for both senior and junior quotas in comparison to riskier funds, despite the economic environment. Our results point that an increase in senior leverage is not related to the increase in default rates for FIDCs with ratings, specifically to ratings AAA to AA-. We contribute to the literature by identifying that only FIDCs with rating AAA to AA- are able to leverage with senior quotas without increasing senior investors risk exposition, due the presence of other credit reinforcement mechanisms. FIDCs rated as A+ and lower do not have other mechanism to reinforce credit, on which subordination has an important role to reduce informational asymmetry.

O estudo analisa relações entre a oferta de crédito bancário na economia, restrições financeiras e acesso ao mercado de capitais com os componentes de investimento e financiamento de capital de giro das empresas brasileiras, bem como diferenças nos padrões de gestão de curto prazo em condições de crescimento econômica ou recessão. A partir de dados trimestrais, com base em amostra de 245 empresas brasileiras listadas e com ações disponíveis à negociação na bolsa de valores brasileira (B3) entre 2011 e 2018, foram analisadas relações entre essas variáveis, controlando para fatores idiossincráticos e sistêmicos, com cada um dos componentes do capital de giro líquido das empresas relacionados diretamente às operações: contas a receber, estoques e fornecedores. Concluímos que a oferta de crédito tem relações significativas com a gestão de estoques e fornecedores, além da necessidade de capital de giro (NCG) como um todo, mas não com contas a receber. Restrições financeiras não têm relações significativas com a gestão das NCG. Observa-se correlação positiva entre acesso ao mercado de capitais e NCG. Características idiossincráticas das empresas, como crescimento de vendas, margem bruta, tamanho, despesas operacionais e geração de fluxo de caixa operacional (FCO), assim como variáveis sistêmicas, como variação do PIB e VIX, têm correlações significativas e específicas com alguns componentes do capital de giro líquido e com a NCG no agregado. Com relação ao cenário econômico, verifica-se redução das NCG em momento de recessão, motivadas por reduções de recebíveis por parte de grandes empresas, através do desenvolvimento de novas estruturas de cessão de recebíveis e parcerias com instituições financeiras, que foram mantidas e ampliadas após a crise, e reduções de estoques nas empresas menores, recompostos após a crise. O estudo traz amplo levantamento de características da gestão da NCG em cada um de seus componentes, a partir de abordagem de sua análise de forma apartada e com abertura por tamanho e setor de atividade, abordagem inédita no Brasil, contribuindo com gestores na aplicação prática. O estudo contribui para a literatura de gestão financeira de curto prazo através do entendimento de suas relações com a oferta de crédito, aprofunda análises acerca de relações na gestão das NCG com restrições financeiras e acesso ao mercado de capitais e analisa em detalhes o efeito do contexto macroeconômico nessa gestão. The study analyzes relations between credit supply in the economy, financial restrictions and capital market access with working capital requirement management in Brazilian companies in its short term investment and financing elements, as well as different management patterns under economic growth or recession conditions. Based on quarterly data of 245 listed Brazilian companies, available for trading at the stock exchange (B3) between 2011 and 2018, we analyzed relations between these variables, controlling for idiosyncratic and systemic factors, with each element of companies’ net working capital: accounts receivable, inventories, and suppliers credit. We conclude that credit supply has significant relations with inventories, suppliers credit, and working capital requirements (WCR) as a whole, but not with accounts receivable. Financial restrictions are not correlated with WCR management. We find positive correlation between capital market and WCR. Companies’ idiosyncratic characteristics, such as sales growth, gross margin, size, operating expenses, and operating cash flow generation (OCF), as well as systemic variables, such as GDP growth and VIX, have significant and specific correlations with some net working capital elements and with aggregated WCR. Regarding economic scenario, we verify WCR decrease in recession period, motivated by new receivables structure development for bigger companies, through the development of new structures with receivable assignment and partnerships with financial institutions, which were preserved and expanded after economic recession, and inventory reductions by smaller companies, recomposed after the crisis. The study provides a broad survey on WCR characteristics in its elements, based on an analysis of its elements apart and detailed by size and sector, representing a new approach in Brazil, which contributes with managers in a practical way. The study contributes to short term financial management literature, through the understanding of its relations with credit supply, deepens analysis on the relations between WCR and financial restrictions and capital market access, and analyzes in details the macroeconomic context effects in the WCR management.

As alterações da legislação tributária em meados da década de 1990 trouxeram algumas medidas de incentivo à retomada da economia brasileira, como a isenção tributária dos dividendos pagos por empresas e a instituição do mecanismo de Juros Sobre o Capital Próprio (“JSCP”). A partir da análise de empresas brasileiras do índice IBrX 100, acompanhamos a evolução do pagamento de proventos, o grau de utilização dos dividendos e JSCP, os impactos da utilização do JSCP nas alíquotas efetivas de imposto e estudamos os impactos no payout de proventos decorrentes de dois eventos que alteraram a tributação dos dividendos no Brasil e no México. Concluímos que: (i) o percentual de empresas que remuneram os acionistas via dividendos e JSCP vêm aumentando ao longo do tempo e, entre as empresas pagadoras de proventos, a forma de distribuição é bastante balanceada entre dividendos e JSCP; (ii) as empresas estudadas distribuem menos JSCP que o limite permitido, mas este percentual de utilização do limite disponível vem aumentando ao longo do tempo e o JSCP contribui para a redução da alíquota efetiva de imposto das empresas; (iii) houve aumento do capital social após as alterações da legislação tributária através das leis nº 9.249/1995 e nº 9.430/1996, beneficiando uma maior distribuição via JSCP; e (iv) como estuda-se a tributação dos dividendos no Brasil, analisamos as evidências dos momentos em que houve a isenção dos dividendos no Brasil a partir de 1996 e a tributação dos dividendos no México a partir de 2014 e concluímos que, em uma eventual tributação de dividendos, espera-se uma redução do payout das empresas, como ocorreu no México. Estes resultados contribuem para o debate político atual no Brasil sobre a tributação dos dividendos e a continuidade da existência do benefício de dedutibilidade do JSCP da base fiscal, pois fornecem indícios de que alterações na legislação tributária têm impacto direto na definição da política de proventos das empresas. The changes in tax legislation in the mid-90s brought some measures to promote the recovery of Brazilian economy, such as the tax exemption of dividends paid by companies and the creation of the Interest on Capital (“IOC”) mechanism. Based on the analysis of Brazilian companies that are part of the IBrX 100 index, we followed its evolution of dividends payment, we analyzed the degree of use of dividends and IOC and the impacts in the effective tax rates when IOC is paid by the companies, and we studied the impacts on the payout policy resulting from two events that changed the taxation of dividends in Brazil and Mexico. We conclude that: (i) the percentage of companies that remunerate shareholders via dividends and IOC has increased over time and, among the companies that have a payout policy, the form of distribution is quite balanced between dividends and IOC; (ii) the companies studied distribute less IOC than the permitted limit, but this percentage of utilization of the available limit has been increasing over time, and IOC contributes to the reduction of companies’ effective tax rate; (ii) there was an increase in the share capital of the companies after changes in tax legislation through Law 9,249/1995 and Law 9,430/1996, benefiting the distribution capacity of IOC; and (iv) as we study the taxation of dividends in Brazil, we analyzed the evidences of the tax exemption of dividends in Brazil in 1996 and the taxation of dividends in Mexico in 2014 and we concluded that, in a possible taxation of dividends in Brazil, it is expected a reduction in payout policy, as occurred in Mexico. These results contribute to the current political debate in Brazil on the taxation of dividends and the existence of the IOC tax base deductibility benefit, as they provide evidence that changes in tax legislation have a direct impact on payout policy definitions.

O presente estudo busca analisar sob o ponto de vista administrativo - financeiro, os fatores e condicionantes que sejam determinantes de sucesso para o pequeno grupo de empresas que consegue concluir o processo de recuperação judicial (segundo pesquisa da Serasa Experian somente 6% das empresas que utilizaram o recurso judicial conseguiram se recuperar em menos de 5 anos). Para a análise, foi constituída uma amostra aleatória de 124 empresas que obtiveram aprovação nos seus planos de recuperação judicial até 2015 e a partir desse grupo de controle foi possível identificar que somente 11% apresentou recuperação suficiente para obter o encerramento da recuperação judicial em menos de 5 anos, e adicionais 6% da amostra se recuperaram em até 8 anos. A comparação entre os indicadores financeiros de empresas com sucesso e empresas que evoluíram para a falência indica que não é possível prever o sucesso antes de se iniciar o processo de recuperação judicial. Adicionalmente, a análise quantitativa dos indicadores financeiros das empresas no grupo de sucesso mostra uma evolução positiva na maior parte das empresas já no primeiro ano, mas à luz das mais respeitadas metodologias de previsão de falência, os indicadores financeiros avaliados continuam indicando risco eminente de insolvência por um período prolongado o qual se mantém inclusive após a conclusão do processo judicial. Idealmente esse estudo pretende contribuir para aumentar efetividade do processo de recuperação judicial, avaliando não só o perfil de alavancagem e liquidez da empresa no momento que esta pede recuperação judicial, mas também como essa alavancagem e liquidez evoluem e sob quais condições estes indicadores são adequados para direcionar ao sucesso. The present study seeks to analyze, from an administrative and financial point of view, the factors and conditions that are mandatory on the success for the small group of companies that succeed on corporate reorganization filings (according to Serasa Experian’s research only 6% of the companies that filed for recovery under the Brazilian Bankruptcy Code have been able to recover in less than 5 years). For the analysis, a random sample of 124 companies that obtained approval in their judicial recovery plans until 2015 was gathered to form a control group. The research identified that only 11% of the control group recovered well enough to achieve completion of the judicial recovery process in less than 5 years, and additional 6% of the sample recovered within 8 years. A comparison of the financial indicators among successful companies and companies that have evolved into bankruptcy indicates that it is not possible to predict success before the judicial recovery process begins. In addition, the quantitative analysis of the companies' financial indicators in the success group shows, in most cases, a positive evolution starting in the first year. Nevertheless, in the light of the most respected bankruptcy forecasting methodologies, the financial indicators still indicate an imminent insolvency risk for an extended period which continues even after the conclusion of the judicial process. Ideally, this study intends to contribute for an increase of the effectiveness of the judicial reorganization process, evaluating not only the leverage and liquidity profile of the company when initiating the process, but also how those indicators evolve and under what conditions they are adequate to orientate companies for success.

O setor de incorporação imobiliária no Brasil possui 17 empresas de capital aberto. Essas empresas possuem modelos de negócios distintos, o que as leva a ter maiores ou menores riscos. O objetivo desse trabalho é analisar 16 das 17 incorporadoras citadas para avaliar o perfil de risco sob três comparações: (1) controle familiar ou corporativo; (2) foco em alta e baixa renda; e (3) nível de verticalização. Para avaliar o risco de cada incorporadora, foi utilizado o Z-score de Altman, que inclui componentes de estrutura de capital, de liquidez e de insolvência da empresa. Com base nos demonstrativos financeiros de 2007 a 2017, os Z-score de Altman foram calculados para cada empresa e comparados, para grupos distintos, dois a dois. Testes paramétricos e não paramétricos confirmaram que incorporadoras familiares apresentam menor perfil de risco do que não familiares, e que incorporadoras com foco em clientes de baixa renda têm menor perfil de risco do que as com foco em clientes de alta e média rendas. Não há evidência empírica que diferencie empresas com ou sem construtora (maior verticalização) quanto ao perfil de risco. The real estate industry in Brazil has 17 listed companies. These companies have different business models, which leads them to have higher or lower risk. The objective of this study is to analyze 16 of the 17 listed companies to assess the risk profile under three comparisons: (1) family or corporate control; (2) focus on high-middle and low income; and (3) verticalization level. To evaluate the risk of each real estate developer, the Altman Z-score was used. It includes components of the company's capital structure, liquidity and insolvency. Based on the financial statements from 2007 to 2017, Altman Z-scores were calculated for each group and compared to each pair of classifications. Parametric and non-parametric tests confirm that family developers have a lower risk profile than non-familiar and that developers with a focus on low income clients have a lower risk profile than those with a focus on mid-high income clients. There is no empirical evidence that distinguishes companies with or without an own construction team (greater verticalization) regarding the risk profile.

O sistema de ensino público brasileiro oferece um ambiente rico para estimar os efeitos da liderança sobre os resultados escolares, no qual a falta de disciplina de mercado vincula a liderança e a tomada de decisões ao sucesso dos alunos em testes padronizados. Os diretores podem influenciar o desempenho dos alunos de várias maneiras, como, por exemplo, contratando professores, facilitando o ensino e a aprendizagem, gerenciando a infraestrutura e mantendo a disciplina dos alunos. O primeiro artigo avalia o efeito de diretores individuais nos ganhos em matemática e português de alunos do 5o ao 9o ano no Brasil. Usando a mobilidade dos diretores entre as escolas para identificar os efeitos do diretor, estimo que uma melhoria de um desvio padrão na qualidade das características fixas do diretor pode aumentar o desempenho do aluno em 0,8 desvios padrão em matemática e português. Além disso, mostramos que o tempo de permanência (mandato) do diretor exerce influência no desempenho do aluno, mas após sete anos de mandato o efeito positivo diminui, na margem, com o tempo. Meus resultados mostram que a experiência geral do diretor não influencia o sucesso dos alunos. O segundo artigo avalia o efeito das práticas de gestão escolar no desempenho dos alunos nos exames. Esta tese baseia-se em dados exclusivos coletados de respostas de pesquisas com diretores de escolas e professores para construir um índice de gestão que apresenta uma evidência descritiva da qualidade de gestão adotada por diretores de escolas públicas no Brasil. Utilizando uma grande base de dados com mais de 68.000 escolas diferentes e um painel longitudinal de dados de 2007 a 2013, esta pesquisa identifica uma relação positiva e significativa de qualidade da gestão e desempenho nos exames. O índice de gestão captura cinco dimensões distintas da gestão: pessoas, governança, liderança, liderança colaborativa e processos. Esta pesquisa sugere que os diretores podem ser contratados e treinados para realizar tarefas gerenciais, e a adoção das melhores práticas podem afetar positivamente o desempenho dos alunos nas provas. The Brazilian public school system offers a rich environment to estimate the effects of leadership on final outcomes, where a lack of market discipline ties the leadership and decision making provided to the student achievement on standardized tests. Principals can influence student achievement in a number of ways, such as hiring teachers, facilitating teaching and learning, managing infrastructure and maintaining student discipline. The first paper measures the effect of individual principals on gains in student math and reading achievement between grades 5 and 9 in Brazil. Using the mobility of principals across schools to identify principal effects, I estimate that a one standard deviation improvement in principal fixed characteristics quality can boost student performance by 0.8 standard deviations in both math and reading. Also, we show that principal tenure does exert an influence on student performance but its effects marginally decrease after seven years of tenure. My results show that principal overall experience does not influence student achievement. The second paper measure the effect of school management practices on the student’s test performance. This thesis draws on unique data collected from survey responses of school principals and teachers to construct a management index that presents a descriptive evidence of management quality adopted by principals of public schools in Brazil. Using a large database of more than 68.000 different schools and a longitudinal panel data from 2007 to 2013, this research identifies a positive and significant relationship of management quality and test performance. The management index captures five different management dimensions: people, governance, leadership, collaborative leadership and processes. This research suggests that the principals could be hired and trained to execute managerial tasks, and the adoption of best practices can affect positively the student’s test-performance.

According to the literature, portfolio of products at risk due to the loss of exclusivity and the search for innovation are mentioned as drivers of acquisitions in the pharmaceutical industry. Considering data of 530 companies and 56 acquisitions in the Brazilian pharmaceutical market from 2005 to 2015, we analyzed how buyers evaluate their targets according to their products profile, innovation scores and indicators of assets at risk due to the loss of technological exclusivity. In contrast to the current literature in developed markets, we found empirical evidences that the main driver of buyers in Brazil is the excess of capacity due to technological shocks, but there is no active search for new technologies. This scenario shows that asset transactions are translated into a continuous substitution of innovations by copies in the structure of the companies. De acordo com a literatura, a presença de portfólio de produtos em risco pela perda de exclusividade e a busca por inovação são citados como motivadores de aquisições na indústria farmacêutica. A partir de bases de dados com 530 empresas e 56 aquisições ocorridas no mercado farmacêutico brasileiro entre 2005 e 2015, analisamos como empresas compradoras avaliam suas empresas-alvo segundo o perfil de seus produtos, scores de inovação e indicadores de ativos em risco pela perda de exclusividade tecnológica. Contrariamente à literatura para mercados desenvolvidos, encontramos evidências empíricas de que a principal motivação das empresas compradoras no Brasil é o excesso de capacidade devido à choques tecnológicos, porém não há busca ativa por novas tecnologias. Neste sentido, as transações de ativos no setor se traduzem na substituição contínua de inovações por cópias nas estruturas das empresas.

Based on a sample of 119 companies that voluntarily delisted between 1999-2013, we investigated agency problems and access to capital as possible determinants to the delisting, controlling for cost to maintain the company listed, undervaluation, size, and stock liquidity. Proxies related to agency problems, such as higher ownership concentration, combined to lower return on assets, have strong influence on the stock delisting, as well as free cash flow and dividend payout. Regarding the use of capital markets to access follow on, as well as access to debt, we find that companies that delisted have less need to access the debt market, controlling for companies with the same profile. To the matter of control, we do not find evidence that cost to maintain the company listed nor the liquidity are determinant. A partir de uma amostra de 119 empresas que deslistaram voluntariamente no período de 1999 a 2013, investigamos problemas de agência e acesso a capital como possíveis determinantes no fechamento de capital, controlando para custo de manter a empresa listada, sub-avaliação, tamanho e liquidez na bolsa. Proxies relacionadas a problemas de agência, tais como maior concentração de propriedade, combinado com menor retorno sobre ativos, possuem forte influência na deslistagem das ações, além de fluxo de caixa livre e distribuição de dividendos. Quanto ao uso de mercado de capitais para acesso a follow on, bem como acesso a dívida, encontramos que as empresas que deslistam possuem menor necessidade de acesso ao mercado de dívida, controlando para empresas com mesmo perfil. Para efeito de controle, não encontramos evidência de que custo de se manter listada nem que a liquidez sejam determinantes.

Com base nos dados históricos do bid-ask spread dos ativos do mercado futuro de taxas de juros no Brasil, este estudo analisa se há evidência de presença de investidores com informação superior no período que antecede o COPOM. A partir de testes do Componente de Assimetria de Informação (CAI) medidos às vésperas de 21 reuniões do COPOM, realizadas entre outubro de 2011 e maio de 2014, encontramos evidências que: o CAI apresenta patamar superior para períodos que antecedem reunião cuja decisão não foi bem antecipada pelo mercado, sugerindo a presença de investidores com informação superior nessas circunstâncias. Contudo, não encontramos evidência de que haja qualquer relação entre o comportamento do CAI com o volume de negócios, nem que haja relação entre o comportamento do CAI com o posicionamento de determinados players, especificamente Pessoas Físicas e Pessoas Jurídicas Não Financeiras. Por outro lado, encontramos evidência de expressiva redução na CAI no dia seguinte ao COPOM, sinalizando a eficácia da comunicação do BC na ancoragem de expectativas e reforçando a reunião como evento propício para atuação de players com informação superior. Os resultados se tornam ainda mais relevantes quando se considera o contexto do período analisado, marcado pela presença de intensa volatilidade na SELIC e por uma investigação da CVM sobre insider trading no mercado de juros.