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1.1 Macroeconomic summary The Colombian economy sustained numerous shocks in the second quarter, pri¬marily related to costs and supply. The majority of these shocks were unantic¬ipated or proved more persistent than expected, interrupting the recovery in economic activity observed at the beginning of the year and pushing overall inflation above the target. Core inflation (excluding food and regulated items) increased but remained low, in line with the technical staff’s expectations. A third wave of the pandemic, which became more severe and prolonged than the previous outbreak, began in early April. This had both a high cost in terms of human life and a negative impact on Colombia's economic recovery. Between May and mid-June roadblocks and other disruptions to public order had a sig¬nificant negative effect on economic activity and inflation. The combination and magnitude of these two shocks likely led to a decline in gross domestic product (GDP) compared to the first quarter. Roadblocks also led to a significant in¬crease in food prices. The accumulated effects of global disruptions to certain value chains and increased international freight transportation prices, which since the end of 2020 have restricted supply and increased costs, also affected Colombia’s economy. The factors described above, which primarily affected the consumer price index (CPI) for goods and foods, explain to a significant degree the technical staff’s forecast errors and the increase in overall inflation above the 3% target. By contrast, increases in core inflation and in prices for regulated items were in line with the technical staff’s expectations, and can be explained largely by the elimination of various price relief measures put in place last year. An increase in perceived sovereign risk and the upward pressures that this im¬plies on international financing costs and the exchange rate were further con¬siderations. Despite significant negative shocks, economic growth in the first half of the year (9.1%) is now expected to be significantly higher than projected in the April re¬port (7.1%), a sign of a more dynamic economy that could recover more quickly than previously forecast. Diverse economic activity figures have indicated high¬er-than-expected growth since the end of 2020. This suggests that the negative effects on output from recurring waves of COVID-19 have grown weaker and less long-lasting with subsequent outbreaks. Nevertheless, the third wave of the coro¬navirus, and to an even greater degree the previously mentioned roadblocks and disruptions to public order, likely led to a decline in GDP in the second quar¬ter compared to the first. Despite this, data from the monthly economic tracking indicator (ISE) for April and May surpassed expectations, and new sector-level measures of economic activity suggest that the negative impact of the pandemic on output continues to moderate, amid reduced restrictions on mobility and im¬provements in the pace of vaccination programs. Freight transportation registers (June) and unregulated energy demand (July), among other indicators, suggest a significant recovery following the roadblocks in May. Given the above, annual GDP growth in the second quarter is expected to have been around 17.3% (previously 15.8%), explained in large part by a low basis of comparison. The technical staff revised its growth projection for 2021 upward from 6% to 7.5%. This forecast, which comes with an unusually high degree of uncertain¬ty, assumes no additional disruptions to public order and that any new waves of COVID-19 will not have significant additional negative effects on economic activity. Recovery in international demand, price levels for some of Colombia’s export com¬modities, and remittances from workers abroad have all performed better than projected in the previous report. This dynamic is expected to continue to drive recovery in the national income over the rest of the year. Continued ample international liquidity, an acceleration in vacci¬nation programs, and low interest rates can also be ex¬pected to favor economic activity. Improved performance in the second quarter, which led to an upward growth revision for all components of spending, is expected to continue, with the economy returning to 2019 production levels at the end of 2021, earlier than estimated in the April report. This forecast continues to account for the short-term effects on aggregate demand of a tax reform package along the lines of what is currently being pro-posed by the national government. Given the above, the central forecast scenario in this report projects growth in 2021 of 7.5% and in 2022 of 3.1% (Graph 1.1). In this scenar¬io, economic activity would nonetheless remain below potential. The noted improvement in these projections comes with a high degree of uncertainty. Annual inflation increased more than expected in June (3.63%) as a result of changes in food prices, while growth in core inflation (1.87%) was similar to projections.

De acuerdo con el mandato constitucional, el Banco de la República debe “velar por mantener el poder adquisitivo de la moneda, en coordinación con la política económica general”1. Para cumplir con este mandato, la Junta Directiva del Banco de la República (JDBR) adoptó como estrategia un esquema flexible de inflación objetivo, en el cual las acciones de política monetaria (PM) buscan conducir la inflación a una meta puntual y alcanzar el nivel máximo sostenible del producto y del empleo. La flexibilidad del esquema le permite a la JDBR mantener un balance apropiado entre el logro de la meta de inflación y el propósito de suavizar las fluctuaciones del producto y el empleo alrededor de su senda sostenible. La JDBR estableció una meta de inflación del 3 %, planteada sobre la variación anual del índice de precios al consumidor (IPC). En el corto plazo la inflación puede ser afectada por factores que están fuera del control de la PM, como por ejemplo cambios en los precios de los alimentos debido a fenómenos climáticos. Para incorporar lo anterior, la JDBR anuncia, junto con la meta, un rango de ±1 punto porcentual (3 ±1 pp), el cual no es un objetivo de la PM, pero refleja el hecho de que la inflación puede fluctuar alrededor de la meta, sin pretender que sea siempre igual al 3 %. El principal instrumento que tiene la JDBR para el control de la inflación es la tasa de interés de política (tasa repo a un día o tasa de interés de referencia). Dado que las acciones de PM toman tiempo en tener un efecto completo sobre la economía y la inflación2, para fijar su valor la JDBR evalúa el pronóstico y las expectativas de la inflación frente a la meta, así como el estado actual y las perspectivas sobre la evolución de la economía.

En este documento se desarrolla una exploracion empirica sobre la informacion contenida en las expectativas de inflacion obtenidas tanto directa (a traves de encuestas) como indirectamente (implicitas en el mercado de deuda publica), se evalua su capacidad predictiva sobre el comportamiento futuro de la inflacion.

En este documento se realiza una exploracion inicial sobre los determinantes del numero de relaciones bancarias del sector corporativo privado de Colombia. Siguiendo otros estudios similares que se han realizado para distintos paises, se utilizan modelos de datos de cuenta y se estima un modelo de regresion Poisson y un modelo de regresion Binomial Negativo para hallar los determinantes de la variable de interes. Encontramos que los datos presentan sobredispersion, razon por la cual el modelo de regresion Binomial Negativo es mas adecuado que el modelo de regresion Poisson en este contexto. Dentro de este ejercicio se encuentra que las variables de liquidez, tamano de la firma, composicion de la deuda, eficiencia, la tasa activa real y la tasa de crecimiento del PIB, resultan ser importantes en la determinacion del numero de relaciones bancarias. El hecho que las relaciones bancarias sean afectadas por la actividad economica podria sugerir que durante los tiempos de desaceleracion economica las empresas buscan fuentes alternativas de financiamiento.

The assessment of inflationary pressures in Colombia has faced two important challenges in the present decade. The first one occurred in 2006 and consisted of detecting an overheating economy in the midst of fast growing investment and increasing measured productivity. The second challenge took place in 2007-2008, when the economy was hit by a number of "supply" shocks and core inflation indicators sent diverging signals about the transmission of those shocks to macroeconomic inflation. An evaluation of the first episode shows that traditional indicators of productivity and unit labor costs were not sufficient to identify "supply" and "demand" movements. Thus, policymakers had to rely on a wider array of variables to gauge the state of the economy. Regarding the second episode, an evaluation of core inflation indicators according to standard criteria suggests that no particular measure seems to be clearly superior to the others. Hence, the assessment of inflationary pressures should not rely only on one or few core inflation indicators, since some signals could be picked by some measures and not by others. Moreover, this result suggests that the analysis of core inflation measures must be complemented with a careful examination of the persistence of the shocks and a close monitoring of their impact on inflation expectations. It is found that the latter are formed on the basis of past inflation, but that the inflation target also plays a role. In addition, inflation expectations partially move with "supply" shocks, an outcome that reflects a degree of credibility of monetary policy.

En este documento se presenta un Indice de Precios de Vivienda Usada (IPVU) para Colombia (1988 y 2004), calculado a partir de una adaptacion de la metodologia de ventas repetidas ponderadas propuesta por Case y Shiller (1989). En su construccion se usaron 26.189 avaluos de las mismas viviendas en distintos periodos de tiempo, segun la informacion suministrada por las principales entidades que ofrecen credito hipotecario en el pais. El respaldo matematico que subyace del modelo, la amplia literatura existente y las bondades del metodo seleccionado frente a las limitaciones de informacion disponible en el pais, lo hacen el mas recomendable para iniciar un proceso de medicion de precios de vivienda usada. En esta primera etapa de publicacion se pretende dar a conocer la metodologia de calculo del IPVU y sus resultados, con el objeto de atender los diferentes comentarios de los gremios, comunidad academica y publico en general. Por lo tanto, el IPVU debe ser visto como un indicador provisional, que puede servir como punto de partida para futuras investigaciones sobre el tema. Con respecto a los resultados del IPVU, se encontro que los cambios del indice son mas "suaves", pero con tendencia similar a los mostrados por otros indices de precios de los inmuebles calculados en Colombia. El IPVU muestra un auge del valor de dichos activos en la primera mitad de la decada de los noventa y un posterior declive hasta el 2001, fecha a partir de la cual se vienen presentando incrementos del indice.

Este trabajo analiza el impacto de la descentralizacion fiscal en la provision de la educacion publica en Colombia. Dicho analisis se realiza mediante tecnicas de frontera, que permiten estimar funciones de costo y de produccion, para determinar diferencias entre los departamentos en eficiencia tecnica y de asignacion, en la provision de la educacion publica. Los resultados muestran la presencia de altos niveles de ineficiencia en costos y en produccion en los diferentes departamentos del pais, lo que implica que si las autoridades locales operaran al nivel del mas eficiente podria obtenerse mejores resultados educativos y ahorro considerable en el gasto publico. Por otra parte, durante el periodo de aplicacion de la Ley 60 de 1993, se observa un impacto positivo en la ampliacion de las tasas de cobertura, pero un impacto negativo en el logro academico de los estudiantes.

El presente documento presenta un analisis sobre la evolucion de las finanzas publicas municipales del Valle del Cauca. La informacion empleada corresponde a la muestra de 21 municipios del departamento, la cual es procesada por el Banco de la Republica siendo una de las mejores fuentes para dicho tipo de analisis en la region. Se encuentra que hasta el ano 2000 el comportamiento del deficit consolidado municipal era altamente pro-ciclico y que solo hasta la llegada de la Ley 617 de 2000, los municipios comenzaron a registrar superavit, siendo este fenomeno el principal impacto de dicha ley. No obstante, la alta dependencia de las transferencias y el alto nivel de los gastos de funcionamiento se constituyen en uno de los elementos criticos de las finanzas publicas de los municipios del Valle. Asimismo, este documento realiza el calculo de cinco indicadores de evaluacion fiscal para cada uno de los 21 municipios estudiados, los cuales fueron analizados a partir de hipotesis que intentan determinar si los decretos efectuados en la ley 617 del 2000, modifico o no estos indicadores. Para probar las hipotesis se empleo la prueba “t” para medias de dos muestras independientes unilaterales, la cual permite concluir si existe diferencias sustanciales entre las medias de dos muestras como consecuencia de la aplicacion de un “tratamiento”, los decretos de la ley 617.La contribucion de este estudio es importante, debido a que demostro que a pesar que la ley 617 del 2000 elimino la tendencia deficitaria experimentada entre los anos 1987-2001, registrandose un superavit en los dos anos siguientes, la aplicacion de la prueba “t” permitio evidenciar que con la entrada de la ley 617 disminuyo en el total del consolidado municipal, la magnitud de la inversion, la dependencia de los recursos propios y la capacidad de ahorro, e incremento la dependencia de las transferencias y el porcentaje de ingresos corrientes destinados a cubrir los gastos de funcionamiento.

Historicamente el departamento del Valle del Cauca ha presentado un deficit permanente en su balanza comercial. Sin embargo, este resultado es mas una consecuencia de la estructura productiva del departamento que del hecho de estar consumiendo por encima de su capacidad productiva. La configuracion industrial del Valle hace que este sea un importador neto de bienes intermedios, mientras que los saldos comerciales de bienes de consumo no duradero son positivos. Para demostrar esta hipotesis se generaron las series de comercio exterior de acuerdo a la clasificacion CUODE con el fin de observar la configuracion del comercio regional segun origen y destino economico. Igualmente se realizan pruebas de integracion y causalidad entre el PIB y el deficit comercial del Valle del Cauca, para observar si efectivamente el deficit comercial es una consecuencia de la estructura productiva departamental y por lo tanto del PIB regional. Finalmente, se exponen algunos planteamientos sobre los retos comerciales que tiene el departamento del Valle, tales como el deterioro economico de Venezuela, la reestructuracion productiva y el desarrollo de las exportaciones no tradicionales.

El presente documento analiza las principales tecnicas desarrolladas para la construccion de indices de precios de vivienda. Se realiza una aproximacion historica de la evolucion de dichos metodos lo mismo que de los aspectos metodologicos que encierran con el fin de servir de guia para la construccion del Indice de Precios de la Vivienda Usada (IPVU) para Colombia. Igualmente sirve de referencia para los investigadores interesados en metodologias alternativas para la construccion de indices de precios de productos no homogeneos.

El analisis de las relaciones comerciales con los Estados Unidos, resulta particularmente importante ante las expectativas de un posible acuerdo bilateral y la entrada en vigencia del Area de Libre Comercio de las Americas (ALCA). Dentro de este contexto, el renovado programa de la Ley de Preferencias Arancelarias Andina y de Erradicacion de Narcoticos (ATPDEA), basado en la anterior Ley de Preferencias Arancelarias Andina (ATPA) desde 1993, ofrece grandes posibilidades para las exportaciones a los mercados estadounidenses de productos colombianos, y en particular del Valle del Cauca.

Los sintomas de recuperacion de la economia local se siguen consolidando con los resultados de algunos indicadores. Exportaciones que crecen en el primer trimestre 5.74%, aumento en la inversion de las empresas del Valle del Cauca, asi como de las utilidades, en mas del 44%, los buenos resultados macroeconomicos a nivel nacional, sumado a una mejora en la confianza de los colombianos, presentan un panorama favorable en el futuro a pesar de los multiples retos que todavia deben solucionarse en el pais y en nuestra region.