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This paper examines the relationship between the exchange rate regime and the pace of current account adjustment. The panel data set we refer to includes 11 catching-up countries from central, eastern and south-eastern Europe between 1994 and 2007. The exchange rate regime is measured by a continuous z-score measure of exchange rate volatility proposed by Gosh, Gulde and Wolf (2003). Based on a basic autoregression estimation, the results indicate that a more flexible exchange rate regime significantly enhances the rate of current account adjustment.

We discuss how the welfare ranking of fixed and flexible exchange rate regimes in a New Open Economy Macroeconomics model depends on the interplay between the degree of exchange rate pass-through and the elasticity of substitution between home and foreign goods. We identify combinations of these two parameters for which flexible and for which fixed exchange rates are superior with respect to welfare as measured by a representative household's utility level. We estimate the two parameters for six non-EMU European countries (Czech Republic, Hungary, Poland, Slovakia, Sweden, United Kingdom) using a heterogeneous dynamic panel approach.

We argue that a higher share of the private sector in a country's external debt raises the incentive to stabilize the exchange rate. We present a simple model in which exchange rate volatility does not affect agents' welfare if all the debt is incurred by the government. Once we introduce private banks who borrow in foreign currency and lend to domestic firms, the monetary authority has an incentive to dampen the distributional consequences of exchange rate fluctuations. Our empirical results support the hypothesis that not only the level, but also the composition of foreign debt matters for exchange-rate policy.

In this paper Friedmann (1953) and Mundell´s (1968) position favouring flexible over alternative exchange rate regimes is reassessed in the context of international financial market integration. In a new open economy macroeconomic framework the paper shows that financial market integration causes a monetary policy trade-off between stabilising domestic goods prices as opposed to stabilising the terms of trade. Therefore, the welfare ranking of different exchanges rate rules changes during the process of international financial integration. It becomes evident that no single exchange rate regime outperforms in stabilising both domestic consumption and output variability in the process of financial market integration.

Im vorliegenden Papier wird der Frage nachgegangen, welche Anpassungsprozesse sich in einem Zielzonensystem – wie etwa dem WKM II – ergeben, wenn der reale Wechselkurs der Inlandswährung unter Aufwertungsdruck gerät. Die modelltheoretische Grundlage bildet das Krugman’sche Grundmodell einer perfekt glaubwürdigen Zielzone, das um endogene Realignmentrisiken erweitert wird. Bei der empirischen Analyse von existierenden Zielzonenmodellen schneiden jene Erweiterungen des Grundmodells am Besten ab, in denen die Realignmenterwartungen als exogen gegebener Zufallsprozess modelliert sind. Im vorliegenden Papier sind die Realignmenterwartungen dagegen endogen in Abhängigkeit vom Interventionsdruck an den Bandenden modelliert, der durch stochastische Bewegung der Fundamentalfaktoren gesteuert wird. Dies trägt einerseits den Erfahrungen im EWS Rechnung und ist andererseits – im Gegensatz zu den Modellen mit exogenen Realignmenterwartungen – konsistent mit der Annahme rationaler fundamentalbestimmter Wechselkurserwartungen. Daneben lässt sich im Modell zeigen, dass die Erwartung einer Heraufsetzung des Leitkurses unter bestimmten Umständen eine Überbewertung des realen Wechselkurses auslöst, die einen abrupten Umschwung in den internationalen Kapitalströmen nach sich ziehen kann. Die Arbeit kommt zu dem Schluss, dass die Teilnahme an einem Zielzonensystem für die betreffenden Volkswirtschaften mit Stabilitätsrisiken verbunden ist, wenn mit einer Veränderung der realwirtschaftlichen Rahmenbedingungen gerechnet wird. Solche Überlegungen scheinen auch im Zusammenhang mit der Diskussion um eine möglichst schnelle Teilnahme der mittel- und osteuropäischen EU-Beitrittsländer am WKM II bedenkenswert, da der wirtschaftliche Aufholprozess dieser Länder noch längere Zeit andauern wird. This paper examines the adjustment processes that arise in a system of target zones – such as ERM II – when the real exchange rate of the domestic currency comes under pressure to appreciate. The theoretical basis for the model is the basic Krugman model of a perfectly credible target zone augmented by endogenous realignment risks. In the empirical analysis of existing target zone models, those more highly developed forms of the basic model in which the realignment expectations are modelled as an exogenously occurring random process perform best. In the present paper, by contrast, the realignment expectations are modelled endogenously as a function of intervention pressure at the margins which is controlled by the stochastic movements of the fundamentals. This takes account of experience of the EMS and is – in contrast to the models with exogenous realignment expectations – consistent with the assumption of rational exchange rate expectations determined by the fundamentals. The model also shows that under certain conditions expectations of an increase in the central rate will trigger an excessive appreciation of the real exchange rate which can bring about an abrupt reversal of international capital flows. The paper concludes that participation in a target zone system is associated with stability risks for the economies concerned if a change in the real underlying economic conditions is expected. Such considerations also seem to be worth examining in connection with the debate on the central and east European EU accession countries joining ERM II at the earliest possible date because the economic catching-up process of these countries will continue for quite some time.

This paper studies a particular aspect of the choice of exchange rate regime by EU candidate countries in the run-up to membership of European Economic and Monetary Union (EMU). The fact that these countries have adopted various exchange rate systems reflects a divergence of opinion on the appropriate way to handle macroeconomics and, in particular, to curb inflation. This paper studies the connection between changes in the exchange rate and inflation as perceived in various exchange rate systems in order to draw conclusions with regard to the possible role of exchange rate management in achieving and maintaining low inflation in these countries. To this end we model price and exchange rate changes simultaneously and incorporate adjustment towards the equilibrium real exchange rate. We use a state-space model and the Kalman filter to infer unobserved variables and time-varying parameters. Dieses Papier untersucht einen besonderen Aspekt bei der Wahl eines Wechselkursregimes von EU Beitrittskandidaten auf dem Weg zu einer Mitgliedschaft in der Europäischen Wirtschafts- und Währungsunion. Die Tatsache, dass diese Länder verschiedene Wechselkursregime gewählt haben, deutet auf divergierende Ansichten darüber hin, wie die Wirtschaftspolitik geführt werden soll und insbesondere, wie die Inflation gesenkt werden soll. In diesem Aufsatz werden die Beziehungen zwischen Änderungen in den Wechselkursen und den Preisen in verschiedenen Wechselkursregimen untersucht. Dabei soll herausgefunden werden, welche Rolle Wechselkurse spielen, wenn es darum geht, niedrige Preissteigerungsraten zu realisieren und diese dann auch beizubehalten. Preis- und Wechselkursänderungen werden simultan modelliert unter gleichzeitiger Berücksichtigung der Anpassung an einen Gleichgewichtwechselkurs. Raum-Zustands-Modelle und Kalmanfilter werden verwendet, um auf unbeobachtete Variablen und zeitvariable Parameter schließen zu können.