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Este trabalho implementa as fronteiras de variância mínima para o fator de desconto estocástico, conforme Hansen e Jagannathan (1991) e Cochrane e Hansen (1992), no mercado acionário brasileiro. São consideradas duas abordagens em termos dos retornos das ações e dos prêmios das ações: o Equity Premium Puzzle e o Low Interest Rate Puzzle em face destas metodologias. Adicionalmente, aplicamos o teste econométrico de Burnside (1994) nestes casos. Verificamos que a primeira abordagem produz um fator de desconto estocástico inválido no caso brasileiro. Por outro lado, a formulação com base no prêmio, conforme Cochrane e Hansen (1992), não invalida o fator de desconto estocástico. Assim, não identificamos estes dois puzzles no mercado acionário brasileiro. De fato, o chamado "equity premium puzzle" tem que satisfazer estes dois critérios. Neste sentido, este puzzle não se verifica no mercado acionário brasileiro.This article implements the minimum variance frontier for the stochastic discount factor, according to both Hansen and Jagannathan (1991) and Cochrane and Hansen (1992), for the Brazilian stock market. Two approaches are considered in terms of equity returns and equity premium, respectively, the Equity Premium Puzzle and the Low Interest Rate Puzzle. Furthermore, we apply also the econometric test of Burnside (1994) in these approaches. The criteria based on equity return results in an invalid discount factor. On the other hand, the approach using the equity premium, according to Cochrane and Hansen (1992), does not reject the discount factor. Thus, we do not corroborate these two puzzles for the Brazilian equity market. In fact, the equity premium puzzle has to satisfy both criterias above. Thus, in these sense this puzzle does not happen in the Brazilian stock market.

As expectativas são substancialmente afetadas pela política econômica. Os preços futuros são eficientes quando captam todas as informações disponíveis e são estimativas não-viesadas dos preços a vista no futuro. O viés entre o preço futuro e a vista pode ser atribuído à presença de um prêmio de risco que varia no tempo e pode ser parcialmente explicado pelos valores passados dessas variáveis. A eficiência do mercado de câmbio é especialmente influenciada pela política cambial. Este trabalho investiga esta relação testando a hipótese de eficiência para o mercado de dólar futuro negociado na BM&F, no período Julho de1994 aAbril de 2000. Os resultados indicam que o mercado de câmbio brasileiro é ineficiente para todo o período. Analisando apenas o sistema de bandas cambiais, o mercado futuro de dólar também é ineficiente. Os resultados sugerem ainda que existe um prêmio de risco no mercado brasileiro de câmbio.

In 2014, the Colombian Stock Exchange commenced the implementation of its market-maker facility (MMF), aiming at improving market efficiency. This paper examines the impact of the MMF program on three volatility-related aspects: volatility persistence, risk premium, and information asymmetry. This paper provides new insights about the anticipated outcomes of Mercados Integrados Latinoamericanos (MILA) reforms, specifically the MMF on the volatility of the Colombian stock market. This topic has not been fully addressed in the existing literature. This study, therefore, provides useful information for regulators and policy makers, in endeavors to address key issues raised during the World Economic Forum (WEF) of 2016. This paper poses a challenge to policy makers and stock market regulators in Colombia to revisit the reform program and address the factors limiting the effectiveness of market reforms. This paper provides justification for replicating the study to cover other MILA countries due to existing differences in some domestic market policies and structures. The paper employs conditional variance models for measuring volatility persistence, risk premia, and information asymmetry. The models are employed on the COLCAP stock index (Colombia) observed from January 17, 2008 to May 30, 2019. Observations are divided into two samples - pre- and post-MMF. This paper provides evidence of the impacts of the MMF reforms in the Colombian stock market. Specifically, the MMF seems to have an impact on the following aspects: (i) the magnitude in which current returns depend on previous returns has increased; (ii) investment portfolio returns, which are generally low, have declined after the MMF, leading to less risk compensation; (iii) the MMF does not seem to have affected the volatility of market returns and information asymmetry; (iv) volatility persistence increased in magnitude. RESUMO Em 2014, a Bolsa de Valores da Colômbia iniciou a implementação de seu mecanismo de market-maker (MMF), com o objetivo de melhorar a eficiência do mercado. Este artigo examina o impacto do programa MMF em três aspectos relacionados à volatilidade: persistência da volatilidade, prêmio de risco e assimetria de informação. Este artigo fornece novos insights sobre os resultados esperados das reformas dos Mercados Integrados Latinoamericanos (MILA), especificamente do MMF sobre a volatilidade do mercado de ações colombiano, tópico este que não foi totalmente abordado na literatura existente. Este estudo, portanto, fornece informações úteis para reguladores e formuladores de políticas, buscando abordar as principais questões levantadas durante o Fórum Econômico Mundial (WEF) de 2016. Este artigo desafia os formuladores de políticas e reguladores do mercado de ações na Colômbia a revisitarem o programa de reforma e a abordarem os fatores que limitam a eficácia das reformas de mercado. Este artigo fornece justificativas para replicar o estudo para cobrir outros países do MILA devido às diferenças existentes em algumas políticas e estruturas de mercado nacional. O artigo emprega modelos de variância condicional para medir a persistência da volatilidade, prêmios de risco e assimetria de informação. Os modelos são empregados no índice de ações COLCAP (Colômbia), observado de 17 de janeiro de 2008 a 30 de maio de 2019. As observações são divididas em duas amostras - pré- e pós-MMF. Este artigo fornece evidências dos impactos das reformas do MMF no mercado de ações colombiano. Especificamente, o MMF parece ter impacto nos seguintes aspectos: (i) aumentou a magnitude na qual os retornos atuais dependem dos retornos anteriores; (ii) os retornos da carteira de investimentos, que geralmente são baixos, diminuíram após o MMF, levando a uma menor compensação de risco; (iii) o MMF não parece ter afetado a volatilidade dos retornos de mercado e a assimetria de informação; (iv) a persistência da volatilidade aumentou em magnitude.