Search

Este trabalho aborda a atuação do Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES) no financiamento de longo prazo sob uma perspectiva histórica, ao mesmo tempo em que destaca outros mecanismos de concessão de crédito, sobretudo do setor privado. Os financiamentos do BNDES são classificados como crédito direcionado, cujos recursos são destinados para investimentos de longo prazo e originados por meio de fundos, especialmente o Fundo de Amparo ao Trabalhador (FAT). O estudo se propõe a realizar uma revisão bibliográfica sobre o papel do BNDES evidenciando diferentes visões encontradas na literatura econômica, incluindo a corrente com viés intervencionista, que defende um maior protagonismo do banco pela necessidade de apoio a projetos que apresentam conjuntamente externalidades positivas e falhas de mercado no acesso ao financiamento; como contraponto, a corrente de orientação liberal aborda que o crédito direcionado, quando subsidiado, gera distorções alocativas, interfere na política monetária e inibe o desenvolvimento do mercado de crédito privado. Utilizando um Vetor de Correção de Erros (VEC), o trabalho busca estimar o efeito dos desembolsos do BNDES e das operações com recursos livres em relação ao PIB, considerando dados observados entre 2012 e 2019. Os resultados apontam que existe uma relação positiva e estatisticamente significante sobre o PIB por meio de ambas as fontes, embora seja maior para as operações com recursos livres. This study aims to highlight the role of the Brazilian Development Bank (BNDES) in long-term financing from a historical perspective, while describing other mechanisms for granting credit, especially in the private sector. We consider BNDES financing as a type of government bank lending, whose resources are intended for long-term investments and originated through funds. The study also addresses the discussions on the role of BNDES by highlighting different views found in the economic literature, including support for projects that generate positive externalities in the economy, but which have market failures in accessing finance. On the other hand, it also highlights a liberal-oriented view in which government bank lending, when subsidized, generates allocative distortions, interferes in the monetary policy and inhibits the development of the private credit market. Using a Vector Error Correction Model (VECM), the study seeks to estimate the effect of BNDES financing compared to the free market operations in GDP, considering data observed between 2012 and 2019. The results indicate that there is a positive and statistically significant relation in GDP through both sources, although it is greater for operations from the free market. more...

Neste artigo, avaliamos a eficácia do canal de empréstimos bancários ao longo de 24 anos - divididos em três períodos - da história econômica brasileira. Nesse longo intervalo de tempo, analisamos dois sistemas de política monetária diferentes, dois regimes de taxa de câmbio distintos e mudanças estruturais em muitas variáveis macroeconômicas. Analisamos dados agregados mensais usando dois modelos de Vetor Estrutural Autorregressivo (SVAR), análise de funções de resposta a impulso e decomposição de variância. O modelo base, que usa saldos de crédito, pode ser aplicado a todos os períodos. Seus resultados empíricos apontam para uma influência direta da política monetária na produção industrial e nos spreads de crédito e, indiretamente, dos spreads de crédito na produção industrial. O segundo modelo, baseado em novas operações de crédito realizadas no período de um mês, e na incorporação de um componente representativo da estrutura a termo das taxas de juro, não está disponível para o primeiro período (1996-2001). De uma forma geral, o segundo modelo tem um desempenho melhor do que o primeiro em relação aos regressores do canal de empréstimos bancários. No segundo período (2002-2011), o segundo modelo melhorou a eficácia da política monetária, removendo um incipiente “price puzzle”. Também estabeleceu que a estrutura a termo das taxas de juros tem maior influência sobre os movimentos de preços do que a taxa básica de juros. Nossos resultados empíricos embasam a existência de um canal de empréstimos bancários no Brasil. Adicionalmente, de acordo com os modelos SVAR empregados, os resultados são mais significativos em um ambiente de alavancagem de crédito (segundo período) do que durante um processo de desalavancagem de crédito (terceiro período: 2011-2020). Por fim, observamos que o uso de uma ferramenta de seleção automática de modelo (Autometrics) pode estreitar os intervalos de confiança, melhorando a significância estatística em alguns casos. In this paper, we assess the bank lending channel effectiveness along 24 years - divided into three periods - of Brazilian economic history. Within this lengthy time span we cover two different monetary policy systems, two distinct exchange rate regimes and structural changes in many macroeconomic variables. We analyze monthly aggregate data using two Structural Vector Autoregressive (SVAR) models, impulse response analysis and forecast error variance decomposition. The baseline model, which uses credit outstanding balances, can be applied to all periods. Its empirical results point to a direct monetary policy influence on industrial production and credit spreads, and, indirectly, from credit spreads on industrial production. The second model, based on new credit operations performed within a month, and the incorporation of a component representing the term structure of interest rates, is not available for the first period (1996-2001). Overall, the second model performs better than the first one regarding bank lending channel regressors. In the second period (2002-2011), the second model improved the effectiveness of monetary policy, removing an incipient “price puzzle”. It also established that the term structure of interest rates has a greater influence on price movements than the policy rate. Our empirical results support the existence of a bank lending channel in Brazil. Additionally, according to the SVAR models employed, results are more significant in an environment of credit leveraging (second period) than during a credit deleveraging process (third period: 2011-2020). Finally, we observed that the use of an automatic general-to-specific model selection (Autometrics) can narrow confidence intervals, improving statistical significance in some cases. more...

Este trabalho tem como objetivo avaliar empiricamente se o mercado de crédito brasileiro funciona como um propagador não linear de choques com base no artigo de Balke (2000). Isso porque em momentos de crise, o crédito parece ser uma das saídas indicadas pelos formuladores de política econômica. Para cumprir o propósito dessa pesquisa, primeiramente foi estimado um modelo autorregressivo VAR tendo como ferramental o algoritmo de seleção de variáveis Autometrics e o uso do impulse indicador saturation (IIS) para a identificação de dummies e outliers, desenvolvido por Doornik (2009). Foram ao todo quatro equações com dados de crédito, monetários (juros e inflação) e economia real entre o período de 2003 a 2020. Contudo, a análise empírica evidenciou que não se pode confirmar uma natureza não linear entre crédito e atividade econômica. Por outro lado, foi possível mapear as interdependências estatísticas entre as variáveis e avaliar a existência do canal do crédito bancário. Por fim, foi possível concluir que choques de política monetária possuem efeitos sobre a oferta de crédito e sobre o produto e o canal de crédito potencializa a resposta da economia real. In this paper, we examine empirically whether the Brazilian credit market plays as a nonlinear propagator of shocks based on the article by Balke (2000). This is because in times of crisis, credit seems to be one of those indicated by economic policy makers. To fulfill the purpose of the research, a VAR autoregressive model was first estimated using the Autometrics variable selection algorithm and the use of the saturation indicator impulse (IIS) to identify dummies and outliers, developed by Doornik (2009). There were altogether four equations with credit, monetary and real economy data between the years 2003 to 2020. However, the empirical analysis showed that a nonlinear nature between credit and economic activity cannot be confirmed. On the other hand, it was possible to map the statistical interdependencies between the variables and to examine the existence of the bank credit channel. Finally, it was possible to conclude that monetary policy shocks have effects on the supply of credit and on the product and the credit channel enhances the response of the real economy. more...

O canal do crédito, presente nos modelos macroeconômicos tradicionais, é um dos principais mecanismos de transmissão da política monetária para a economia real. Existe evidência robusta de que esse canal é empiricamente relevante nos Estados Unidos e em outras economias avançadas. Mas e em economias emergentes? Usualmente, essas economias possuem fricções específicas e problemas fiscais, que devem ser considerados nos modelos de escolha ótima de política econômica. Essa questão é particularmente importante no caso brasileiro, na medida em que o país é um outlier em spreads bancários e na grande participação do crédito direcionado. Nós investigamos o repasse da política monetária para as taxas de crédito em duas economias bem diferentes - Brasil e Estados Unidos - e encontramos evidência de que essas fricções realmente parecem atrapalhar a transmissão por esse canal. Nos Estados Unidos, o repasse tende a ser maior que 1:1 e há evidência de impacto em empréstimos de diferentes tipos e maturidades. No Brasil, os efeitos são menores e variam conforme a modalidade de empréstimo. Nós achamos evidência de repasse 1:1 apenas no caso do crédito livre para pessoa jurídica. Para pessoas físicas, cujos empréstimos normalmente possuem um spread muito elevado, não achamos resultados significantes. Crédito direcionado, como esperado, também não parece responder às mudanças de política monetária. Além disso, enquanto o crédito nos Estados Unidos para empresas e famílias é em torno de 150% do PIB, é apenas 70% do PIB no Brasil. Crédito livre para pessoa jurídica - que é a parcela de crédito que parece responder de maneira proporcional e significante à política monetária - é menos de 20% do PIB. Dessa maneira, o efeito da política monetária pelo canal do crédito no Brasil parece ser de uma ordem de magnitude muito menor do que nos Estados Unidos. The credit channel is present in traditional macroeconomic models and is an essential mechanism in the transmission of monetary policy to the real economy. There is robust evidence that this channel is empirically relevant in the United States and other advanced economies. But what about emerging economies? Usually, these economies have specific frictions and fiscal problems, which must be taken into account in economic policy models. This issue is fundamental in the Brazilian case, as the country is an outlier in interest rate spreads and has a large participation of earmarked credit in the economy. We investigated the pass-through to lending rates in two very different economies - Brazil and the United States - and found evidence that these frictions hinder the transmission through the credit channel. In the United States, the pass-through tends to be larger than 1:1, and there is evidence of an impact on loans of different types and maturities. In Brazil, the effects are much smaller and vary according to the type of credit. We found evidence of a 1:1 pass-through only in the case of non-earmarked credit for corporations. We found no evidence of transmission for households, whose loans typically have a very high interest rate spread. Likewise, earmarked credit does not seem to respond to changes in monetary policy. Whereas credit in the United States for companies and families is around 150% of GDP, it is only 70% of GDP in Brazil. Non-earmarked credit for corporations, which is the credit share that seems to respond in a significant and proportional manner to monetary policy, is less than 20% of GDP. Thus, the effect of monetary policy through the credit channel in Brazil appears to be of a much smaller order of magnitude than in the United States. more...

El presente estudio tiene como objetivo describir el nivel de educación financiera en el manejo económico de los trabajadores Campesinos de la Minera Chinalco – La Oroya, 2019. La presente investigación es de tipo básica, responde al enfoque cuantitativo y a un nivel exploratorio de alcance descriptivo. Se enmarca dentro del diseño no experimental de corte transversal. La población de estudio está constituida por 80 trabajadores campesinos de la Minera Chinalco – La Oroya, 2019. La técnica utilizada fue de una encuesta. El instrumento es un cuestionario el cual fue sometido a la validez y nivel de confiabilidad. Sometiendo el análisis y procesamiento de los datos al programa del SPSS. La conclusión nos señala que el nivel de educación financiera es bajo en los trabajadores campesinos de la Minera Chinalco – La Oroya, 2019 con un 63.8%. El nivel de inversión identificado es bajo con un 85.0%, el nivel de crédito que tienen los campesinos es de 72.5%, el nivel de ahorro es de 61.3%, el nivel de endeudamiento es moderado en un 53.8% y por último el nivel de gasto es bajo con un 70%. Infiriendo que la educación financiera repercute en el manejo económico de los trabajadores campesinos de la Minera Chinalco- La Oroya, de forma positiva y negativa. El cual condiciona su calidad de vida y la de su familia. The purpose of this study is to describe the level of financial education in the economic management of Peasant workers of Minera Chinalco - La Oroya, 2019. This research is of a basic type, responds to the quantitative approach and to an exploratory level of descriptive scope. It is framed within the non-experimental cross- sectional design. The study population consists of 80 peasant workers from the Minera Chinalco - La Oroya, 2019. The technique used was from a survey. The instrument is a questionnaire which was submitted to the validity and level of reliability. Submitting the analysis and processing of the data to the SPSS program. The conclusion indicates that the level of financial education is low in the peasant workers of the Minera Chinalco - La Oroya, 2019 with 63.8%. The level of investment identified is low with 85.0%, the level of credit that farmers have is 72.5%, the level of savings is 61.3%, the level of indebtedness is moderated at 53.8% and finally the level of Spending is low with 70%. Inferring that financial education has an impact on the economic management of the peasant workers of the Minera Chinalco-La Oroya, in a positive and negative way. Which conditions their quality of life and that of their family. Tesis more...

O crédito tem participação fundamental no desenvolvimento econômico de um país estimulando o consumo das famílias e os investimentos das empresas refletindo na demanda efetiva da economia e, consequentemente, aceleração do ritmo de crescimento da renda e do emprego. Uma preocupação nessa seara é como será realizado o financiamento corporativo de modo a viabilizar projetos de larga escala que demandam maior quantidade de recurso e alavancam o processo de crescimento econômico. Nesse contexto, o objetivo desse trabalho é testar o impacto dos juros direcionados na curva de investimento do Brasil tendo como principal fomentador o BNDES. Os resultados atingidos corroboram com os estudos sobre o tema em que a inclusão da variável taxa direcionada impacta negativamente na curva de investimento da economia. A abordagem utilizada permite concluir, portanto, que um aumento da taxa de juros direcionada leva a uma diminuição do investimento. O trabalho contribui como sendo um indicador da necessidade de se analisar cuidadosamente a concessão de crédito direcionado. Credit plays a fundamental role in the economic development of a country, stimulating household consumption and corporate investments, reflecting the effective demand of the economy and, consequently, accelerating the pace of income and employment growth. A concern in this area is how corporate financing will be carried out in order to enable largescale projects that require a greater amount of resources and leverage the process of economic growth. In this context, the objective of this work is to test the impact of interest on the investment curve in Brazil, with BNDES as the main promoter. The results achieved corroborate with studies on the subject in which the inclusion of the targeted rate variable has a negative impact on the economy's investment curve. The approach used therefore allows us to conclude that an increase in the targeted interest rate leads to a decrease in investment. more...

O presente trabalho tem como objetivo analisar o comportamento do spread bancário de crédito livre para pessoa física. A partir da análise de variáveis macro e microeconômicas o estudo busca justificativas para essa mudança de ciclo do spread bancário entre os anos de 2018 e 2019. No contexto da teoria relacionada ao spread bancário são revisados alguns estudos dos últimos quarenta anos sobre composição das taxas de juros ao consumidor de crédito final no Brasil e na América Latina. Os resultados mostram que houve nesses últimos dois anos uma concentração em produtos de crédito com custo mais altos e uma tendência de alta da inadimplência. This thesis has the purpose to analyze the behavior of the free credit banking spread for individuals. From the analysis of macro and microeconomic variables, the study focusses on the explanation for the change in the banking spread cycle between the years of 2018 and 2019. In the context of the theory related to the bank spread, some studies from the last forty years about the composition of interest rates to the final credit consumer in Brazil and Latin America are reviewed. The results show that in the last two years there has been a concentration on more expensive credit products and an upward trend to individuals’ non-performing loans. more...

En este trabajo se realiza un análisis de la inequidad horizontal y vertical en la tributación de las empresas en Colombia según tamaño, enfocándose específicamente en las pequeñas y medianas. Es un estudio tanto cualitativo como cuantitativo, en el que se obtiene información primaria a partir de entrevistas en profundidad a expertos en el tema, además, se emplean fuentes secundarias de información para estimar estadísticas que ayudan a visibilizar el problema analizado. Se identificaron aspectos relevantes como la corrupción a nivel político y su injerencia directa en la inequidad, el alto nivel de informalidad de las pequeñas empresas, así como temas de evasión y elusión en pago de impuestos. Se concluyó que la falta de aprovechamiento de los beneficios tributarios por partes de las pymes genera inequidad. Además, las pequeñas y medianas empresas tienen desventajas frente a las grandes al tener una carga fiscal que no corresponde a su tamaño y capacidad de pago. more...

Esta tese de doutorado engloba três ensaios relacionados à políticas de crédito específicas no Brasil. Em se tratando de um país continental, políticas públicas podem ter impactos diversos nas regiões brasileiras. No último século, a legislação referente ao mercado de crédito brasileiro sofreu variadas mudanças e que agora podem ser melhor avaliadas. Todos os ensaios utilizam o Sistema de Informações de Crédito (SCR) do Banco Central do Brasil como parte da base de dados, integrando-o com outras informações. O primeiro ensaio da tese verifica o impacto da mudança local do valor máximo do imóvel elegível para crédito subsidiado do Sistema Financeiro da Habitação, no contexto de medidas macroprudenciais relacionadas ao mercado imobiliário que tiveram maior relevância após a crise de 2008. Desde Setembro de 2013, este teto passou de R$ 500 mil para R$ 750 mil para os Estados de São Paulo, Minas Gerais e Rio de Janeiro, e o Distrito Federal, enquanto que para os demais Estados o teto passou de R$ 500 mil para R$ 650 mil, criando uma descontinuidade geográfica entre tais regiões. Nesse sentido, comparamos através de Regressão com Descontinuidade municípios ao redor de 75 quilômetros da fronteira entre as regiões com limites distintos. Notamos que houve uma diferença temporária de 15% dos valores das garantias dos financiamentos imobiliários, que são o preço dos próprios imóveis financiados, entre municípios vizinhos que passaram a ter tetos distintos de imóveis elegíveis a este financiamento após seis meses da primeira mudança. Esta diferença permanece após variados testes de falsificação. Por outro lado, a maturidade do crédito imobiliário torna-se mais elevada na região com maior teto. Já em 2016, em um período de crise econômica, a alteração do limite máximo do preço dos imóveis de R$ 750 mil para R$ 950 mil nas Unidades de Federação citadas e de R$ 650 mil para R$ 800 mil nas demais regiões parece impactar menos o preço de imóveis. Quando consideramos as capitais e regiões metropolitanas com tetos distintos, vimos que a diferença entre preços de imóveis se torna maior e permanente ao longo do tempo, através de análises por diferenças em diferenças. Verificamos que tal medida propiciou maior arrecadação de IPTU aos municípios na região com teto maior de eligibilidade do SFH após 2012. Por fim, avaliamos a distorção gerada pela imposição do limite de preços gerada da distribuição dos valores do colateral do financiamento imobiliário. A distorção gerada pelo teto do preço até 2013 ocasionou mudanças da distribuição do preço de imóveis, de forma que a elasticidade da demanda em relação ao preço diminui quatro vezes ao redor dos R$ 500 mil. O segundo ensaio analisa a relação entre crédito e consumo após as mudanças do mercado bancário brasileiro como a alienação fiduciária, a criação do crédito consignado e a lei das falências. sob o nível da chamada área de ponderação, unidade de observação igual ou menor que o município, construída a partir do Censo populacional de 2000 e de 2010. Como variável instrumental do crédito local, medimos a menor distância entre o centróide do CEP de cada região e variados canais físicos bancários georreferenciados: a agência bancária, os postos de atendimento e correspondentes bancários. Utilizamos este crédito instrumentalizado para avaliar seu impacto sobre o consumo local de bens duráveis, através uma cesta de bens como televisão, máquina de lavar, computador e geladeira mensurado pelo questionário amostral do Censo. Encontramos evidência que o aumento de um ponto percentual do crédito em uma área de ponderação pode levar ao aumento de 1.4% na cesta de consumo de bens duráveis local. Já a proximidade física de uma agência bancária ou de um posto de atendimento está relacionado com maior crédito na área compreendida por aquele CEP. Vemos ainda evidências de efeito espacial do crédito, que pode ser neutralizado por modelos espaciais. Os efeitos diferem conforme a região do país e o tamanho das áreas de ponderação, o que evidencia a importância da questão regional do crédito. Por sua vez, o terceiro ensaio avalia o possível efeito riqueza oriundo da obtenção do imóvel sobre consumo através do programa Minha Casa Minha Vida. Na Faixa 1 desde programa, que abrange familias de até três salários mínimos, são realizados sorteios quando o número de inscritos supera o número de unidades habitacionais disponíveis. Em particular, este artigo identifica o efeito do indivíduo da família de baixa renda ser sorteado para receber um imóvel subsidiado no Rio de Janeiro, onde o sorteio foi feito de forma aleatorizada, em comparação com o indivíduo que participou do sorteio e não foi contemplado, em variáveis de crédito relacionadas com consumo. Foram avaliados seis sorteios entre 2011 e 2013, abrangendo cerca de 500 mil pessoas. As estimações foram feitas pelo método de Análise de Covariância, comparando o sorteado com o não sorteado, e por variáveis instrumentais, comparando o efetivo beneficiário do programa com o não contemplado. Encontramos efeito nulo ou até negativo do tratamento no montante de crédito realizado nos primeiros sorteios, mas os resultados dos últimos sorteios sugerem forte efeito riqueza do novo imóvel através do Crédito Consignado e do Cartão de Crédito. Por outro lado, há evidências do efeito do sorteio no aumento financiamento de bens relacionado ao programa Minha Casa Melhor e na inclusão financeira através da exposição inicial a algum tipo de crédito em todos os sorteios. Ainda notamos que a exposição ao crédito ofertado pelo Minha Casa Melhor nos primeiros sorteios avaliados pode levar a um aumento da inadimplência ao beneficiário do programa, o que pode piorar seu bem estar ao longo prazo. This thesis encompasses three essays related to specific credit policies in Brazil. Brazil is a continental country where public policies can have diverse impacts in the Brazilian regions. In the last century, the legislation regarding the Brazilian credit market has undergone several changes and can now be better evaluated. All the essays consider the Credit Registry Data (SCR) of the Central Bank of Brazil as part of the database, integrating it with other information. The first essay examines the impact of the local change in the maximum value of the property eligible for subsidized credit from the Housing Finance System (SFH), in the context of macroprudential measures that became relevant after 2008 Crisis. Since September 2013, this eligible-limit went from BRL 500,000 to BRL 750,000 for the states of São Paulo, Minas Gerais and Rio de Janeiro, and the Federal District, while for the other States the limit changed from BRL 500,000 to BRL 650,000, creating a geographical discontinuity between such regions. In this sense, we compare the municipalities around 75 kilometers from the border between regions with distinct eligible limits using the RDD procedure. We note that there was a temporary difference of 15 % of the values of the housing financing collaterals, which are the price of the real estate financed, between neighboring municipalities that had different ceilings of real estate eligible for this financing after six months of the first change. This difference remains after various falsification tests. On the other hand, the maturity of real estate credit becomes higher in the region with the highest limit. However, the change in the limit in 2016 (in a period of economic crisis), when the eligible-limit came from BRL 750,000 to BRL 950,000 in the main states and BRL 650,000 to BRL 800,000 in other regions, seems to have a lower impact on real estate prices. Considering only housing loans from capitals and metropolitan regions with distinct limits, there is an evidence that the difference between real estate prices becomes larger and permanent over time, through differences-in-differences analysis. We verify that such a change led to a higher property-tax collection to the municipalities in the region with the highest SFH limit after 2012. Finally, we evaluate the distortion generated by the imposition of this limit generated from the distribution of collateral values of real estate financing. The distortion generated by the upper-bound limit until 2013 caused changes in the distribution of real estate prices, so that the elasticity of demand in relation to the housing price decreases four times around the BRL 500,000 value. The second essay analyzes the relationship between credit and consumption following changes in the Brazilian banking market such as fiduciary alienation, creation of the payroll credit and the bankruptcy law, considering the weighting area, an observation unit equal or smaller than a municipality measured in Census. As the instrumental variable of local credit, we measured the smallest distance between the zip code’s centroid of each region and georeferenced physical banking channels: the bank branch, the bank branches-like and correspondent banks. We used this instrumented credit to evaluate its impact on local consumption of durable goods through a basket of durable goods such as television, washing machine, computer and refrigerator. We found evidence that increasing one percentage of credit in a weighting area may lead to a 1.4 % increase of the local consumer basket. The physical proximity of a bank branch or a bank branch-like is related to higher amount of credit in the area covered by that zip code. We also see evidence of the spatial effect of credit, which can be neutralized by spatial models. The effects differ according to the region of the country and the size of the weighting areas, which highlights the importance of the regional credit issue. The third essay evaluates the possible wealth effect derived from obtaining the property over consumption through a Brazilian housing (My House My Life) program. For the households with less than three minimum wages, there are lotteries when the demand exceeds the number of housing units available in the city. In particular, this article identifies the effect of being a lottery winner or a effective beneficiary of a subsidized property in Rio de Janeiro, where the lottery was randomized, over consumer-related credit outcomes. Six lotteries were evaluated between 2011 and 2013, covering about 500,000 individuals. The estimates consider the covariance analysis method, comparing lottery winners with non-winners, and the instrumental variables, comparing the effective beneficiary of the program with the non-beneficiary. There is not an evidence of positive effects of the treatment on the amount of credit on the first lotteries, but the results of the last draws suggest a strong wealth effect of the new property through Payroll Credit and Credit Card. On the other hand, there is an evidence of winning the lottery on the increase in the durable goods financing related to the My House Better program and on the financial inclusion through the initial exposure to some type of credit. We also note that exposure to the credit offered by My House Better on the first lotteries may lead to an increase in the credit default rates of the beneficiaries of the program, which can worsen their long-term well-being. more...

Instituições ineficientes podem gerar incertezas no mercado de crédito resultando em maiores taxas de juros para empréstimos. Neste contexto, este trabalho busca entender os efeitos dos direitos legais dos credores e da disponibilização de informações históricas de crédito através de bureaus de crédito, os quais ambos refletem a eficiência das instituições dos diferentes países, na taxa nominal e real de juros para empréstimos. As estimações são realizadas através de métodos com dados em painel para 60 países, no período de 2005 a 2014. Para a análise empírica, inicialmente são utilizados os métodos de MQO (Mínimos Quadrados Ordinários), LSDV (Least Square Dummy Variable) e de efeitos fixos ou aleatórios e, posteriormente, o método de painel dinâmico de GMM (Generalized Method of Moments), que é considerado mais consistente para séries econômicas que possuem processo gerador autoregressivo, que é o caso da taxa de juros para empréstimo. Para os modelos, foram utilizados variáveis de controle tais como: taxa de empréstimo interbancária, PIB per capita, percentual de crescimento do PIB, taxa de desemprego, taxa de concentração bancária e taxa de inflação. Para as análises realizadas com as variáveis de direitos legais dos credores e disponibilização de informações de crédito, apenas a primeira apresentou resultado estatisticamente significante para a taxa nominal de juros para empréstimo, no entanto, para a taxa real não foi estatisticamente significante. Os resultados que encontraram evidências estatisticamente significantes foram os que consideraram a combinação das variáveis institucionais indicando que os direitos legais dos credores em conjunto com a disponibilização de informações de crédito são relevantes na determinação da taxa nominal e real de juros para empréstimos. Uncertainties in the credit market can be augmented by inefficient institutions resulting in higher lending interest rates. In this context, this paper aims to analyze the effects of creditor legal rights and credit information sharing about borrowers through credit bureaus, which both reflect the institutions’ efficiency across countries, in the nominal and real lending interest rates. This paper uses panel data methods for 60 countries, from 2005 to 2014. Empirical analysis initially uses the OLS (Ordinary Least Square), LSDV (Least Square Dummy Variable) and fixed or random effects methods and, later, the GMM (Generalized Method of Moments) dynamic panel data method, which is considered more efficient for autoregressive economic series as is the case of lending interest rate. The estimations used control variables such as: money market, GDP per capita, percentage of GDP growth, unemployment rate, bank concentration rate and inflation rate. Considering the estimations which used the creditor legal rights and credit information sharing variables, only the first variable presented a statistically significant result for the nominal lending interest rate, however, for the real rate was not statistically significant. The results that found statistically significant evidence were those that considered the combination of both institutional variables indicating that the creditor legal rights together with credit information sharing are relevant in determining the nominal and real lending interest rate. more...

A presente dissertação teve como objetivo analisar o gerenciamento de resultados nas instituições financeiras brasileiras no que concerne ao provisionamento das operações de crédito (PCLD) de forma a utilizá-la como um mecanismo de gerenciamento de capital, dessa forma haveria o gerenciamento de resultados entre as perdas esperadas através da PCLD e das perdas não esperadas através do Patrimônio de Referencia (PR). Nesse contexto, por meio de uma amostra de 80 instituições financeiras no período de 2014 a 2018, pelo método de dados em painel não balanceados foram avaliados os impactos da utilização discricionária do gerenciamento de resultado nas instituições financeiras. Durante o período de transição e adaptação aos novos percentuais estabelecidos pelo regulador (entre 2015 e 2018 onde o percentual variou de 11% em 2015, 9,875% em 2016, 9,25% em 2017 e 8,625% em 2018), evidenciou-se resultados conflitantes para a utilização da provisão não discricionária da PCLD como um mecanismo de gerenciamento de capital pelas instituições financeiras brasileiras; sendo inconclusivo tal dicotomia (trade-off) uma vez que restou demonstrado o gerenciamento de resultados de uma forma mais linear (smooth earnings). This empirical work investigates whether banks use of loan loss provisions (LLPs) in the financial institutions in Brazil to manage the level and volatility of their earnings as a mechanism of capital management, therefore it would have an earning management through expected loss via LLPs and unexpected loss via regulatory capital (PR). In this scenario, though a sample of 80 banks between 2014 and 2018, using the unbalanced panel data, the impacts in banks` earning management had been checked in the Brazilian Financial Institutions. During the transition period to adapt in the new requirement for the percentage established by the regulator (between 2015 and 2018 which the percentage changed from 11% in 2015, 9,875% in 2016, 9,25% in 2017 and 8,625% in 2018), the results identified might have conflicts in the usage of non-discretionary provision via loan loss provision as a mechanism to manage the regulatory capital; therefore it is unconcluded this dichotomy (trade-off) as it had been showed a smooth earning management in the Brazilian financial institutions. more...

O crédito direcionado tem sido relevante na economia brasileira recentemente, totalizando cerca de metade do crédito desde 2015. Suas taxas de juros menores e fixas com o objetivo de incentivar o investimento tem um efeito adverso de redução da eficiência da política monetária. Diversos estudos analisaram o efeito de empréstimos do BNDES no investimento e no produto, e não encontraram evidências conclusivas do efeito dessas políticas no investimento agregado. Este estudo pretende analisar as consequências do crédito direcionado na efetividade da política monetária. Para isso, examinamos a curva IS e o boom recente de crédito direcionado, e verificamos que ele afeta negativamente a relação entre juros e demanda agregada. Também simulamos a resposta do gap do produto aos juros em diferentes cenários de crédito direcionado, e identificamos que uma redução de 17- 22% de desembolsos do BNDES geraria um gap do produto 0,80% menor, o que exigiria uma política monetária menos restritiva. Earmarked credit has been important in the Brazilian economy lately, summing up roughly half of total credit in 2015. The lower fixed interest rates that aims to boost investment have the adverse effect on the monetary policy, reducing its power. Several studies have analyzed the effects of BNDES loans on investment and output and they have not found conclusive evidences of the effectiveness of these policies on the aggregate investment. This study aims to look at the implications of earmarked credit in the effectiveness of monetary policy. For that, we look into the IS curve and the recent earmarked credit boom and find that it affects negatively the relationship between interest rates and output. We also simulate the output gap response to interest rates under different earmarked credit conditions, and we find that in the case of a reduction of 17-22% of BNDES loans the output gap would have been 0.80% smaller and even monetary policy could have been less restrictive. more...

Using a heterogeneous agent model with incomplete markets and entrepreneurship, I show that development banks can generate significant and positive impacts in an economy if they target the infrastructure sector and are funded through low distortionary taxes. Calibrating the model for the Brazilian economy, I assess that a better credit policy by the Brazilian Development Bank (BNDES) can generate a welfare gain around 10%. However, with the current format, the subsidy policies in Brazil are, at best, useless to foster development, besides transferring welfare from the poor to the rich. more...

This thesis is composed of three essays related to heterogeneous agent models with entrepreneurship. The first chapter adds aggregate uncertainty in a heterogeneous agent model with entrepreneurship and financial frictions, in order to evaluate the welfare effects of business cycles. The second chapter quantitatively assess the impact of The Brazilian Development Bank on the Brazilian economy, through subsidized credit supply. The third chapter uses a heterogeneous agent model to estimate effects of changes in the Brazilian tax composition on development and welfare. Essa tese é composta por três ensaios cujo elemento em comum é a utilização de modelos de agentes heterogêneos com empreendedorismo. O primeiro capítulo adiciona incerteza agregada em um modelo de agentes heterogêneos com empreendedorismo e fricções financeiras, com o intuito de avaliar os efeitos de bem-estar dos ciclos de negócios. O segundo capítulo mensura os impactos do BNDES na economia Brasileira, através da oferta de crédito subsidiado. O terceiro capítulo utiliza um modelo de agentes heterogêneos para estimar os efeitos da composição tarifária no Brasil sobre o desenvolvimento e bem-estar. more...

El objetivo del presente trabajo es analizar los factores que limitan a las micros y pequeñas empresas de Lima Metropolitana en acceder a los créditos que brindan las instituciones financieras. Cabe indicar que se ha tomado como referencia a las Pymes de los diversos rubros como son producción, comercio y servicios, a fin de conocer la opinión respectiva de las Pymes frente a las solicitudes que realizan a las diversas instituciones financieras. Asimismo, se ha utilizado el método de aplicación de encuestas a las Pymes de lima Metropolitana, a fin de analizar las variables específicamente relacionadas con la formalización (situación legal), tiempo de funcionamiento de la Pymes y tasa de interés que ofrecen los bancos en los créditos que otorgan. Además de ello se ha considerado otros factores relevantes que nos ayudaran a conocer la situación real en la que atraviesa cada Pyme, al solicitar un crédito. Finalmente, con esta investigación se espera obtener información que ayude aplicar estrategias de gestión frente a esta problemática mundial como son las Pymes more...

El Sub Comité de Administración del Fondo de Asistencia y Estímulo de los Trabajadores del Sector Educación Iquitos Maynas Loreto, cumple un papel social sumamente importante al dotar de recursos financieros, en la modalidad de préstamos, a los trabajadores del sector Educación, activos o cesantes, para superar problemas urgentes de consumo, problemas de salud, viajes, inversión en pequeños negocios, entre otros. Para ello, en este estudio se analiza el comportamiento y evolución de los créditos, viendo si se cumple con los lineamientos de la institución. El objetivo de la presente tesis magistral fue, tal como se señaló líneas arriba, analizar los créditos otorgados por el Sub Comité de Administración del Fondo de Asistencia y Estímulo de los Trabajadores del Sector Educación Iquitos Maynas Loreto, durante el periodo 2012 - 2016. Para ello, se llevó a cabo la presente investigación de tipo Descriptivo y de diseño No Experimental, analizando la significancia estadística y la determinación de las Variables Independientes (recupero del crédito, tasa de morosidad y liquidez) en la Variable Dependiente (créditos otorgados). Luego del análisis y discusión de los resultados, se pudo comprobar que los créditos no crecieron sostenidamente durante el periodo en estudio, lo cual hubiera sido lo ideal; sin embargo, la morosidad si tuvo un crecimiento preocupante de 328.45% que resulta cuando se comparan los montos del año 2016 (S/. 8,469,892.76) con el del año 2012 (S/. 1,976,888.46). Asimismo, quedó demostrado que no existe significancia estadística entre la Morosidad y la Liquidez, pues los valores encontrados para el coeficiente de correlación (r = 0.66887267) y para el coeficiente de determinación (R2 = 0.447390649) así lo confirman. Es preciso señalar que la región Loreto viene atravesando una seria crisis económica desde el año 2014, caracterizada por la caída en la producción petrolera y la semiparalización del sector forestal. Esto trajo consecuencia una reducción considerable de las transferencias por canon y sobre canon petrolero, postergando la realización de obras públicas; además, de un crecimiento notable del desempleo. The Sub-Committee of Administration of the Fund of Assistance and Stimulation of the Workers of the Education Sector Iquitos Maynas Loreto, plays an extremely important social role by providing financial resources, in the form of loans, to workers in the education sector, active or unemployed, to overcome urgent problems of consumption, health problems, travel, investment in small businesses, among others. For this, in this study the behavior and evolution of the credits are analyzed, seeing if it complies with the guidelines of the institution. The objective of this master thesis was, as noted above, to analyze the credits granted by the Sub-Committee of Administration of the Assistance and Stimulation Fund of the Education Sector Workers Iquitos Maynas Loreto, during the period 2012-2016. In this study, we carried out the present investigation of Descriptive and Non-Experimental design, analyzing the statistical significance and determination of the Independent Variables (recovery of credit, delinquency rate and liquidity) in the Dependent Variable (credits granted). After the analysis and discussion of the results, it was verified that the credits did not grow steadily during the study period, which would have been ideal; however, there was a worrying growth of 328.45% when comparing the amounts of 2016 (S/. 8,469,892.76) with that of the year 2012 (S/. 1,976,888.46). Likewise, it was demonstrated that there is no statistical significance between delinquency and liquidity, since the values found for the correlation coefficient (r = 0.66887267) and for the coefficient of determination (R2 = 0.447390649) confirm this. It should be noted that the Loreto region has been going through a serious economic crisis since the year 2014, characterized by the fall in oil production and the semi-paralization of the forest sector. This resulted in a considerable reduction of the transfers by canon and oil canon, postponing the realization of public works; in addition, of a remarkable growth of the unemployment. Tesis more...

En los últimos años, la evolución y crecimiento en el mercado de Colombia ha sido notorio, el comportamiento transaccional ha presentado cambios significativos; específicamente el comportamiento transcurrido durante el 2010 al 2015, muestra un crecimiento en diferentes aspectos, no solo incremento de transacciones sino también los medios electrónicos utilizados, ahora bien las transacciones han dado un paso agigantado teniendo en cuenta que los movimientos financieros han pasado de oficinas bancarias, de esperar días para que se realizaran aprobaciones, en el mundo actual las transacciones financieras se realizan en línea, se desarrollan en dispositivos móviles, no hay un límite en horario de atención, la operación no descansa, los movimientos transacciones se realizan 24/7 con interacción al instante conectando escenarios desde cualquier parte del mundo. Para alcanzar la evolución tecnológica con la cual se interactúa en el mundo de hoy, fue necesaria la intervención de varios factores, entre estos se encuentra inversión, crecimiento, innovación, apoyo del sector gubernamental y acceso de internet a gran parte del territorio nacional. Estas herramientas y recursos, permitieron una inmersión a un mundo digital que se mueve a tiempos inimaginables, que acompañado de tendencias y necesidades financieramente, se han generado alianzas estratégicamente consolidadas, para entregar a un mercado exigente y en constante cambios, productos y servicios financieros, por medio de canales electrónicos, satisfacen a cliente natural y corporativo. Las necesidades y tendencias de un mercado inconstante, influenciado por un entorno que reclama cambios e innovación en todo su entorno, con generaciones y estereotipos jóvenes que tienen poder adquisitivo a muy temprana edad (millennials) y demandan productos y servicios acordes a su comportamiento, exigen resultados al instante y que por consiguiente se deben satisfacer garantizando solidez y desarrollo ante estas nuevas tendencias en productos y servicios financieros. In recent years, the evolution and growth in the market has been notorious Colombia, transactional behavior has made significant changes; specifically the behavior elapsed during 2010 to 2015, shows a growth in different aspects, not only increased transactions but also electronic media used, however transactions have taken a giant step considering that financial transactions have shifted from bank offices , to wait days for approvals, in today's world will be made financial transactions are conducted online, on mobile devices are developed, there is no limit on hours of operation, the operation does not rest, the movements are performed transactions 24/7 with interaction scenarios connecting instantly from anywhere in the world. To achieve the technological evolution with which it interacts in the world today, the intervention of several factors including investment, growth, innovation, support the government sector and internet access to much of the national territory is was necessary. These tools and resources, allowed a dive to a digital world moving to unimaginable times, which accompanied by trends and needs financially, have generated strategically consolidated partnerships to deliver to a demanding and constantly changes, products and financial services market, through electronic channels, satisfy natural and corporate client. Needs and trends of a fickle market, influenced by an environment that demands change and innovation throughout their environment, and younger generations stereotypes that have purchasing power at an early age (millennials) and demand products and services according to their behavior, demand instant results and therefore should be met by ensuring soundness and development to these new trends in financial products and services. more...

Logo após à crise financeira de 2007-08 o Federal Reserve interveio para tentar controlar a recessão. No entanto, ele não apenas baixou os juros, como também adotou políticas não-convencionais, incluindo o empréstimo direto para empresas em mercados de crédito de alto nível. Estas novas medidas foram controversas e alguns opositores protestaram porque elas estariam ajudando disproporcionalmente aquelas pessoas ligadas ao sistema financeiro que já eram ricas. Nós utilizamos um modelo DSGE para a análise de políticas monetária não convencional e introduzimos dois tipos distintos de agentes, capitalistas e trabalhadores, para investigar o seu impacto distributivo. Nós encontramos que a política de crédito to Fed foi bem sucedida no mercado de trabalho, o que ajuda mais os trabalhadores, e introduziu um novo competidor no mercado bancário, o governo, o que prejudica mais os capitalistas. Logo, nós encontramos que a política de crédito diminuiu a desigualdade nos EUA. In the aftermath of the 2007-08 financial crisis the Federal Reserve intervened to help fight the recession. However, it not only lowered interest rates, but also put in practice unconventional measures, including direct lending to companies in high-grade credit markets. These new measures were controversial and some opponents protested it for helping disproportionately the already wealthy individuals tied to the financial sector. We build on a conventional DSGE model for unconventional monetary policy evaluation and introduce two distinct types of agents, capitalists and workers, to assess its distributive impact. We find that the credit policy by the Fed was effective in labor markets, which helps relatively more workers, and introduced a new competitor to banks, the government, which hurts capitalists more. Thus, we find that the credit policy lowered inequality in the US. more...

The purpose of this work is to study the role for government in mitigating capital misallocation. We develop an entrepreneurship model in which heterogeneous producers face collateral constraints on production, but can hedge idiosyncratic shocks. Hedging works as a tool for reallocating resources to states in which they are more productively deployed, and can alleviate the effect of the financial frictions and be a counteracting force to capital misallocation. Government incentives to hedging improve workers’ welfare in steady state through an increase in TFP and wages. The intervention leads to a reduction in the rate of return of entrepreneurs and an increase in wealth dispersion. These two effects cause entrepreneurial welfare to decrease. more...

Starting from the idea that economic systems fall into complexity theory, where its many agents interact with each other without a central control and that these interactions are able to change the future behavior of the agents and the entire system, similar to a chaotic system we increase the model of Russo et al. (2014) to carry out three experiments focusing on the interaction between Banks and Firms in an artificial economy. The first experiment is relative to Relationship Banking where, according to the literature, the interaction over time between Banks and Firms are able to produce mutual benefits, mainly due to reduction of the information asymmetry between them. The following experiment is related to information heterogeneity in the credit market, where the larger the bank, the higher their visibility in the credit market, increasing the number of consult for new loans. Finally, the third experiment is about the effects on the credit market of the heterogeneity of prices that Firms faces in the goods market. Partindo da ideia de que os sistemas econômicos se enquadram na teoria da complexidade, onde seus inúmeros agentes interagem entre si sem um controle central e que essas interações são capazes de alterar o comportamento futuro dos agentes e de todo o sistema, semelhante a um sistema caótico, incrementamos o modelo de Russo et al. (2014) para a realização de três experimentos com foco na interação entre bancos e empresas em uma economia artificial. O primeiro experimento diz respeito a Relationship Banking onde, segundo a literatura, a interação ao longo do tempo entre bancos e empresas é capaz de produzir benefícios mútuos, principalmente devido a redução da assimetria de informação entre eles. O experimento seguinte está relacionado a assimetria de informação no mercado de crédito, onde quanto maior o banco, maior sua visibilidade no mercado de crédito, elevando na mesma proporção as consultar para novos emprestimos. Por fim, o terceiro experimento é relativo aos efeitos no mercado de crédito da heterogeneidade de preços que as empresas se deparam no mercado de bens more...

No contexto do lançamento do pacote do microcrédito e da Lei do consignado em 2003, e diante de um novo cenário de oferta de crédito destinada à população de baixa renda, o presente estudo busca avaliar o impacto nas preferências de consumo, especificamente com relação a despesas com educação. A reflexão feita nesse estudo é se esse crédito é utilizado também para garantir investimentos em educação. Os dados utilizados são da Pesquisa de Orçamento Familiar (POF) do IBGE dos anos 2002 e 2008 sobre os quais foram ajustadas regressões de mínimos quadrados ordinários. Os resultados mostram que houve uma grande expansão ao acesso, no que se refere ao percentual de famílias com gastos com empréstimos, e uma correspondente ampliação do valor dessas despesas entre as duas edições da pesquisa analisadas. Por fim, foi possível verificar que existe correlação entre as despesas com empréstimos e com educação. In the context of the release of the microcredit package and of the payday loan law in 2003, and facing the emergence of credit offers being made to the lower income population, this study aims to evaluate the impact on consumption preferences, specifically those related to educational expenditures. More precisely, it assesses whether the higher credit offer led to a higher investment in education. The data used is drawn from the 2002 and 2008 Consumer Expenditure Survey, or Pesquisa de Orçamentos Familiares (POF), from IBGE, over which were adjusted ordinary least squares regressions. The results show that there was a large expansion in the percentage of families with loans expenditures, as well as a corresponding increase in the amount of these expenditures between the two editions of the survey. Lastly, it was possible to verify that a correlation exists between loan and educational expenditures. more...

The present study examines how the announcements of credit rating changes affect the market value of the Brazilian companies. It was considered the announcements made in a period of 3 years for the universe of companies that integrate the Bovespa equity index. The methodology chosen is the Event Study, using the Market Model to estimate the equity normal returns for a 1 year estimation window. The conclusion is that the announcements have influence in the price of the equities and that this effect is stronger in the case of ratings decrease announcements (downgrades): investors tend to anticipate the downgrade announcements as the accumulate return of equities is negative before the date of the announcement and positive after it. This conclusion is similar to the ones that studies using American and European equities have made. Another conclusion was that separating the downgrades sample into investment grade and non-investment grade companies, the effect of the ratings disclosure is more pronounced in the second group. Este trabalho tem como objetivo estudar como os anúncios de alterações nos ratings de crédito afetam o valor de mercado das empresas brasileiras. Isso foi feito considerando as divulgações de rating pelo período de 3 anos para o universo de empresas que compõem o índice Bovespa de ações. A metodologia escolhida foi a de Estudo de Evento, utilizando o Market Model como forma de estimação dos retornos normais das ações para uma janela de estimação de 1 ano. Como resultado verificou-se que as divulgações dos ratings têm influência no preço das ações, sendo esse efeito mais acentuado no caso dos rebaixamentos de rating (downgrades): os investidores tendem a antecipar a divulgação do downgrade já que o preço das ações cai antes dessa data e volta a subir depois dela. Essa conclusão está em linha com a de estudos semelhantes feitos com ações europeias e americanas. Outra conclusão foi a de que separando a amostra de downgrades entre empresas investment grade e non-investment grade o efeito dos anúncios de rating é mais acentuado no segundo grupo. more...

Dado a importância da gestão de risco associada às operações de crédito, modelos estatísticos que avaliam o risco de inadimplência tornaram-se fundamentais na mensuração do risco associado a um cliente. Neste contexto, foi desenvolvido um modelo dinâmico de crédito utilizando variáveis características dos clientes, comportamentais e macroeconômicas através da Análise de Sobrevivência aplicada a dados discretos. Os resultados obtidos indicam que a inclusão de variáveis macroeconômicas provoca um efeito significativo, porém baixo, no ajuste do modelo. Entretanto, nota-se uma melhora expressiva no poder de previsão da taxa de inadimplência do portfólio quando aplicado a um conjunto de dados de validação. Statistical models became fundamental in risk measuring associated with a client, mainly when the risk management had grown up his importance associated to credit transactions. In this context, a dynamic credit model was developed using client characteristics, behavioral and macroeconomic variables applying survival analysis to a discrete data. The results indicated the macroeconomics variables inclusion lead to a significant, but low effect in model fit. However, there is a significant improvement in the default rate predictive power of the portfolio when applied to a validation dataset. more...

Neste trabalho busca-se compreender como que restrições a diferentes tipos de crédito - doméstico e internacional - afetam a dinâmica de uma economia, especialmente com relação a sua Produtividade Total dos Fatores (PTF). Para ajudar no entendimento dessa questão e assuntos relacionados, propomos um simples modelo de economia aberta. Nesse contexto, empreendedores domésticos possuem produtividades heterogêneas, o que implica que a distribuição de riqueza entre indivíduos é essencial para a determinação da produtividade agregada da economia. Além disso, o ambiente de comprometimento limitado obriga os tomadores de empréstimo a dispor de colateral para contrair dívidas. Por hipótese, dívida doméstica e externa requerem diferentes quantidades de colateral. O modelo gera uma dinâmica macroeconômica rica após mudanças na taxa de juros internacional e restrições a crédito. Mais especificamente, um alívio na restrição doméstica causa um aumento da PTF, enquanto a mesma variação na restrição internacional tem o efeito contrário. more...

Este trabalho revisa a literatura recente que aborda a relação entre má-alocação de recursos e restrição a crédito. Restrição a crédito limita a escolha ótima de capital e a realocação de recursos entre agentes produtivos e improdutivos. Essa ineficiência pode gerar perdas de produto e produtividade em uma economia. Nesta resenha, eu também apresento trabalhos relacionados à avaliação e ao desenho de políticas de governo que buscam mitigar as ineficiências causadas por restrição a crédito. O governo pode exercer um papel de minorar esses efeitos. Eu organizo ideias centrais e apresento abordagens e resultados principais. Meu objetivo com esta resenha é prover um panorama dessa literatura e motivar novos elementos para pesquisa futura. This paper surveys the recent literature that explores the relation between misallocation and credit constraints. Credit constraints affect the optimal choice of capital and the reallocation of resources between productive and unproductive individuals. This inefficiency can reduce the level of product and productivity in an economy. In this survey, I also present recent works related to the analysis and the design of public policies aimed to mitigate the inefficiencies caused by credit constraints. The government can play a role in reducing these impacts. I organize the central ideas and present the main approaches and results. My goal in this survey is to provide an overview of this literature and encourage future research into new issues. more...

Credit market in Brazil distinguishes from advanced economies in many aspects. One of them is related to collaterals for households borrowing. This work proposes a DSGE framework, based on Gerali et al.(2010), to analyse one pecularity of Brazillian credit market: payroll-deducted personal loans. To original model, we added the possibility to households contract long term debt and compare to differents types of credit constrains: one based on housing and other based on future income. We callibrate and estimate the model to Brazil, using Bayesian technique. Results show that, in a economy where credit constraints are based on income, responses to shocks appear to be stronger, at first, but dissipate faster. This occurs because income responds quickly to shock than housing prices, so does amount available to loans. In order to smooth consumption, agents compensate lower income and borrowing by increasing working hours, restoring loans and debt in a shorter time. O mercado de crédito brasileiro se diferencia em diversos pontos dos mercados em economias avançadas, com relação à composição do crédito, prazo médio, dentre outros. Uma dessas divergências refere-se ao colateral. Neste sentido, este trabalho propõe um modelo DGSE, com base no arcabouço desenvolvido por Gerali et al. (2010) para analisar uma peculiaridade do mercado de crédito brasileiro, o crédito consignado. Ao modelo original, acrescentamos a possibilidade de indivíduos se endividaram e analisamos dois tipos de restrição ao crédito: uma com base na renda futura esperada outra com base no patrimônio imobiliário do agente. Nós calibramos e estimamos Bayesianamente o modelo para a economia brasileira. Os resultados mostram a reação ao choque na economia cujo crédito se baseia na renda parece ser mais intensa e se dissipar mais rapidamente do que na economia com base em housing. Isso decorre do fato de que a renda responde mais rapidamente a choques do que os preços de imóveis, e, dessa forma, a oferta de crédito consignado também. more...

As diretrizes do provisionamento de crédito para Instituições Financeiras Brasileiras são previstas pela Resolução 2682/99 do CMN. Dada a certa discricionaridade existente nesta resolução, será testado se a conta de provisão de crédito é utilizada como instrumento de Gerenciamento de Resultado. Foi utilizada uma amostra de 123 Bancos entre 2001 e 2012 para investigar a prática de Gerenciamento de Resultados, utilizando Dados em Painel em 2 Estágios (2SLS) de forma a evitar o problema de endogeneidade. Foram testadas três práticas de Gerenciamento de Resultado: (i) evitar apresentar lucro líquido positivo, (ii) apresentar lucro líquido crescente, e (iii) lucro líquido crescente em relação a respectivo peer group. Também foi testado se existe uma hierarquia entre estes objetivos. Os resultados encontrados para os Bancos Brasileiros diferiram dos resultados encontrados em estudos efetuados em Bancos no Exterior. No Brasil, foi constatado que a conta de provisão de crédito é utilizada parcialmente como mecanismo de Gerenciamento de Resultados, e a hierarquia de objetivos que havia sido validada no exterior não pode ser confirmada para os Bancos Brasileiros. Utilizamos a conta de provisão de crédito como objeto do estudo, mas a utilização desta conta está sujeita a falhas devido ao julgamento do gestor na classificação de risco de crédito de um cliente. The guidelines of loan loss provisions for Brazilian Financial Institutions are defines by the Resolution 2682/99 from the CMN – Conselho Monetário Nacional. However, given the discritionarity of this Resolution, this paper will analyse whether the loan loss provision account is used as a mechanism of Earning Management. We used a sample of 123 Financial Institutions between 2001 and 2012 to investigate the Earning Management practice, and we will use Two Stage Least Squares (2SLS), in order to avoid the problem of endogeneity. We tested three practices of Earning Management: (i) to present positive net income; (ii) to present increasing net income; and (iii) to present increasing net income when compared to a peer group. It also has been tested whether there exists an hierarchy between these three objectives. The results found for Brazilian Banks are different from the results found in other studies that were made on Foreign Banks. In Brazil, we verified that the loan loss provision account is parcially used as a mechanism of Earning Management, and the hierarchy of objectives that was validated in Foreign Banks could not be confirmed for Brazilian Banks. The object of this study was the loan loss provision account, but this account is subject to failures due to the judgement of managers in classifying the credit risk of a client. more...

This thesis contains three chapters, each bringing an essay on credit markets and on the institutions governing corporate bankruptcy. In chapter one, we bring some evidence to dispute the notion that increasing creditor protection always promotes credit market development. Ever since the seminal works of La Porta et al (1997,1998), the metric of creditor protection they proposed -- the creditor rights index -- has been widely used in the Law and Finance literature as explanatory variable in reduced form regression models to assess how creditor protection correlates to credit market development. We explore some problems with this approach. From a theoretical standpoint, it usually assumes a monotonic relation between creditor protection and financial development. We present a theoretical model for a credit market with adverse selection in which an intermediate level of creditor protection is capable of implementing first best equilibria. This is in line with several other theoretical papers, both in general equilibrium and in partial equilibrium setups. From an empirical standpoint, we take advantage of legal reforms in some countries during the 1990's and 2000's to implement a strategy based on the treatment effects literature in order to investigate the impact in firm equity and debt of: (i) granting financially distressed firms the right to an automatic stay on assets during court-supervised reorganization; and (ii) allowing creditors to remove managers of firms in reorganization. We find that restricting automatic stay reduces all equity-related variables, and has no significant impact on debt. We find no significant impact of managerial removal on either debt or equity. Chapter two evaluates the empirical consequences of a bankruptcy reform on a poorly developed credit market. In early 2005, the Brazilian Congress approved a new bankruptcy law. The new legislation increased creditor protection and improved the efficiency of the bankruptcy system. Using data from Brazilian and non-Brazilian firms, we estimate, using two different treatment effects models, the effects of the bankruptcy reform on contractual and non-contractual debt variables. In general, both models yield similar results. Concerning contractual debt variables, we found a significant increase in both total debt and long-term debt, and a reduction in the cost of debt. We found no effect in the loans' ownership structure. Finally, in chapter three we develop an estimable equilibrium search model of credit that can be used to conduct ex-ante evaluation of institutional changes, such as bankruptcy laws. Economic literature has established a causal relationship between institutions (such as laws and regulations) and financial market development. While this qualitative conclusion is widely accepted in the literature, there is little evidence of its quantitative importance. With our framework, it is possible to estimate how debt contracts change in response to modifications in credit-related institutions. It is also possible to estimate how investments made by firms will be affected, as well as characterize the distribution of firm size, age, and productivity before and after the institutional change. In an empirical exercise, we use data from Brazilian firms to simulate the effects of changing creditors recovery rates on the total and the mean values of both capital and debt. We find that debt increases with lower recovery rates. In most cases, the same is true for the stock of capital. Esta tese é composta por três ensaios sobre o mercado de crédito e as instituições que regem bancarrota corporativa. No capítulo um, trazemos evidências que questionam a ideia de que maiores níveis de proteção ao credor sempre promovem desenvolvimento do mercado de crédito. Desde a publicação dos artigos seminais de La Porta et al (1997,1998), a métrica de proteção ao credor que os autores propuseram -- o índice de proteção ao credor -- tem sido amplamente utilizada na literatura de Law and Finance como variável explicativa em modelos de regressão linear em forma reduzida para determinar a correlação entre proteção ao credor e desenvolvimento do mercado de crédito. Neste artigo, exploramos alguns problemas com essa abordagem. Do ponto de vista teórico, essa abordagem geralmente supõe uma relação monotônica entre proteção ao credor e expansão do crédito. Nós apresentamos um modelo teórico para um mercado de crédito com seleção adversa em que um nível intermediário de proteção ao credor é capaz de implementar equilíbrios first best. Este resultado está de acordo com diversos outros artigos teóricos, tanto em equilíbrio geral quanto em equilíbrio parcial. Do ponto de vista empírico, tiramos proveito das reformas realizadas por alguns países durante as décadas de 1990 e 2000 para implementar uma estratégia inspirada na literatura de treatment effects e estimar o efeito sobre o valor de mercado e sobre a dívida de: i) permitir automatic stay a firmas em recuperação; e ii) conceder aos credores o direito de afastar os administradores. Os resultados que obtivemos apontam para um impacto positivo de automatic stay sobre todas as variáveis que dependem do valor de mercado da firma. Não encontramos efeito sobre dívida, e não encontramos efeitos significativos do direito de afastar administradores sobre valor de mercado ou dívida. O capítulo dois avalia as consequências empíricas de uma reforma na lei de falências sobre um mercado de crédito pouco desenvolvido. No início de 2005, o Congresso Nacional brasileiro aprovou uma nova lei de falências, a lei 11.101/05. Usando dados de firmas brasileiras e não-brasileiras, nós estimamos, usando dois modelos diferentes, o efeito da reforma falimentar sobre variáveis contratuais e não-contratuais de dívida. Ambos os modelos produzem resultados similares. Encontramos um aumento no volume total de dívida e na dívida de longo prazo, e uma redução no custo de dívida. Não encontramos efeitos significativos sobre a estrutura de propriedade da dívida. No capítulo três, desenvolvemos um modelo estimável de equilíbrio em search direcionado aplicado ao mercado de crédito, modelo este que pode ser usado para realizar avaliações ex ante de mudanças institucionais que afetem o crédito (como reformas em leis de falência). A literatura em economia há muito reconhece uma relação causal entre instituições (como leis e regulações) e desenvolvimento dos mercados financeiros. Essa conclusão qualitativa é amplamente reconhecida, mas há pouca evidência de sua importância quantitativa. Com o nosso modelo, é possível estimar como contratos de dívida mudam em resposta a mudanças nos parâmetros que descrevem as instituições da economia. Também é possível estimar o impacto sobre investimentos realizados pelas firmas, bem como caracterizar a distribuição do tamanho, idade e produtividade das firmas antes e depois da mudança institucional. Como ilustração, realizamos um exercício empírico em que usamos dados de firmas brasileiras para simular o impacto de variações na taxa de recuperação de créditos sobre os valores médios e totais de dívida e capital das firmas. Encontramos dívida crescente e capital quase sempre também crescente na taxa de recuperação. more...

This work consists on a survey of some papers from the literature of general equilibrium with default costs. We focus on the study of Kehoe and Levine (1993) and Alvarez and Jermann (2000) models. We also describe some adaptations of Al- varez and Jermann’s model, such as the models developed by Hellwig and Lorenzoni (2009) and Azariadis and Kaas (2008), and we compare them with Huggett’s (1993) model, where the market is exogenously incomplete. Finally, we point out one flaw present in Krueger and Perry’s (2010) algorithm to compute stationary equilibria from economies such as Alvarez and Jermann. Neste trabalho fazemos um resumo de alguns artigos que tratam de equilíbrio geral dinâmico com custos de default. Focamos no estudo dos modelos de Kehoe e Levine (1993) e de Alvarez e Jermann (2000). Também descrevemos algumas adaptações do modelo de Alvarez e Jermann, como os trabalhos de Hellwig e Lorenzoni (2009) e de Azariadis e Kaas (2008), e comparamos os resultados desses modelos com os de Huggett (1993), no qual os mercados são exogenamente incompletos. Finalmente, expomos uma falha no algoritmo computacional sugerido por Krueger e Perry (2010) para se computar os equilíbrios estacionários de economias como as de Alvarez e Jermann (2000). more...

Um dos principais entraves aos investimentos das firmas é a restrição ao financiamento. A existência de controles de capitais em determinados países pode aumentar o custo de captação das empresas, sobretudo para companhias menores ou para fabricantes de produtos não comercializáveis, que são mais dependentes de recursos domésticos. Este trabalho analisa o impacto da abertura financeira sobre os investimentos de uma amostra de 6.860 empresas de capital aberto de treze países emergentes. Os resultados sugerem que firmas residentes em países com menos controles de capitais possuem menores restrições ao financiamento dos investimentos. Adicionalmente, empresas maiores e produtoras de bens comercializáveis também são menos restritas ao crédito. One of the main determinants of investments for a firm is the credit constraints that it faces. The existence of capital controls in specific countries can increase the cost of raising funds for businesses, especially for smaller firms or for non-tradable producers, both of which tend to be more dependent of domestic resources. This paper seeks to analyze the impact of financial liberalization on the investments of 6860 listed companies in thirteen developing economies. The results suggest that firms residing in countries with fewer capital controls possess less financial constraints on its investments. Additionally, larger companies and tradable goods producers possess fewer credit constraints. more...

O estudo objetiva dar os primeiros passos em direção ao desenvolvimento do campo de distress credit no Brasil via a estimação da taxa de recuperação (liquidação) e sua respectiva precificação. Para isso, foi selecionado o segmento de crédito para pessoa física, inadimplido, com atraso superior a trezentos e sessenta dias que não possuam garantia; ou seja, crédito direto ao consumidor não performado (NPL). No estudo será analisada a dinâmica do ativo e as variáveis que impactam no valor do mesmo, visando a proposição de metodologias e arcabouço teórico para sua precificação. more...

Este trabalho apresenta um modelo DSGE que comtempla três instâncias de politica monetária, convencional e não convencional, utilizadas pelo governo brasileiro para combater os efeitos da crise mundial iniciada pelo colapso dos créditos subprime americanos. Politica monetária via regra de juros a la Taylor, política de controle dos depósitos compulsórios e política de crédito governamental, na figura do BNDES, são analisados. A conclusão que fica é que a utilização de diversas politicas acaba por deixar as variáveis econômicas mais estáveis e faz a política monetária perder potência. This paper presents a DSGE model that contemplates three instances of monetary policy, conventional and unconventional, used by the Brazilian government to combat the effects of the global crisis started by the collapse of the american subprime. Monetary policy via interest rule a la Taylor, control of reserve requirements and credit policy of the government, in the figure of BNDES, are analyzed. The conclusion is that using various policies ultimately builds economic variables more stable and monetary policy does lose power. more...

Transações envolvem certo grau de incerteza. Um contrato pode não ser completamente eficiente quando um dos lados possui mais informação que o outro surgindo assim, um problema de assimetria de informação. Há dois importantes problemas de assimetria de informação: Seleção adversa e Risco moral, que aparecem na relação Credor-Tomador. Os governos possuem algumas ferramentas para diminuir a assimetria de informação, no mercado de crédito e fomentar as operações de crédito do país. Proteção legal dos credores e a existência dos bureaus de crédito são instituições que contribuem para o desenvolvimento do mercado privado de crédito. A motivação deste trabalho é analisar os impactos no ambiente de crédito, da disponibilidade de informação dos tomadores, aliada à importância dos diretos do credor. Neste sentido, são realizados ensaios sobre o efeito destes quesitos no spread bancário, inadimplência e volume de crédito sobre PIB. Indo além da literatura revisada, este trabalho estuda empiricamente o efeito da concentração bancária, no compartilhamento de informações de crédito dos clientes. São realizados três ensaios buscando esclarecer esse tema. Outro ponto diferenciado desta dissertação é o uso de técnica de painel para a realização dos ensaios. Os resultados encontrados foram: identificação da influência da concentração bancária na profundidade das informações compartilhadas, sugestão sobre a função bureaus públicos em abrir o mercado de crédito de um país e indicação da complementariedade entre a troca de informação de crédito e o direto legal. Por fim, este trabalho explorou relações não lineares das variáveis para identificar os níveis que elas trazem impacto significativo ao mercado de crédito. Transactions involve a degree of uncertainty. A contract can not be completely efficient when one side has more information than another, giving rise to a problem of asymmetric information. There are two important problems of asymmetric information: adverse selection and moral hazard, which appear in the Lender-Borrower relationship. Governments have some ways to reduce information asymmetry in the credit market and encourage lending operations in the country. Lender legal protection and the existence of credit bureaus are institutions that contribute to the development of the credit market. The motivation of this research is to analyze the impact on credit market, of the availability of credit information from borrowers, coupled with the importance of the lender legal right. Analyses are conducted to clarify the effects of these institutions on banking spreads, credit default and credit to GDP. Going beyond the literature reviewed, this study empirically examines the effect of bank concentration in information sharing. Another distinctive point of this dissertation is the use of panel technique for the research. The results were: identification of the influence of bank concentration on the depth of information shared, suggestions about the role of public bureaus opening the credit market and indication of complementarity between the exchange of credit information and the legal right. Finally, this study explored nonlinear relationships of the variables identifying the levels that they bring significant impact to the credit market. more...

“Artigo “Família, amigos e crise de crédito” escrito por Marcelo Neri. Publicado no jornal Folha de S. Paulo em julho/2012. Veja outros artigos em http://cps.fgv.br/notas-para-sociedade”

Para las entidades que otorgan préstamos del sector financiero o solidario, es importante realizar una evaluación de su proceso interno de gestión de crédito con el fin de reducir pérdidas, optimizar tiempos y mitigar el riesgo. Se evidencia que en el Fondo de Empleados FEDE- Icesi es necesario realizar esta evaluación y con la utilización de las herramientas adecuadas llegar a propuestas de mejoramiento aptas para esta entidad. El principal objetivo de este documento es la evaluación la de gestión del crédito en el Fondo FEDE - Icesi. Primero se realiza una descripción general del proceso de otorgamiento de crédito en los fondos de empleados en Colombia y a partir de esto se hace el análisis de la gestión del crédito en el Fondo. Posteriormente se dan bases para la documentación de este proceso y se propone una herramienta que facilite al comité realizar el análisis de variables cuantitativas y toma de decisión respecto a cada solicitud de crédito. Por último se propone una estrategia de comunicación que permita al asociado contar con información actualizada y oportuna. For entities that provide loans in the financial or solidarity sector, it is important to make an assessment of its internal credit management process in order to reduce losses, optimize time and mitigate risk. It is evident that FEDE – Icesi fund needs to make an evaluation of this process and with the use of appropriate tools will get improvement suggestions. The main objective of this paper is to evaluate the credit management in the FEDE – Icesi fund. First, a description of the lending process in the employee funds of Colombia is shown and then, based on this, an analysis of the credit management in the FEDE- Icesi fund is given. Subsequently it provides the support for the documentation of this process, and a proposal of a tool that helps the committee to make the analysis of quantitative variables for the decision making in each credit request. Finally this document gives a proposal of a communication strategy to enable the associated (partner) for an updated and timely information. more...

Trade Credit (TC) é o crédito de curto prazo vinculado a venda de produtos cedido pelo fornecedor ao seu cliente sem a figura do agente financeiro. O objetivo deste estudo é testar se as empresas da América Latina (argentinas, brasileiras e mexicanas) substituem o crédito bancário pelo TC nos períodos de crise analisando por setores da economia e por tamanho de empresa. Foi utilizada uma amostra entre os anos 1994 até 2009 dos balanços de empresas listadas na bolsa de valores contendo ao todo 265 empresas com um total de 2.992 observações. Os dados em painel foram regredidos utilizando o método dos Efeitos Fixos. Evidências de que o TC é um substituto do crédito bancário foram encontradas para todas as pequenas empresas e para as pequenas empresas do setor de manufatura dos três países. Estes resultados estão em linha com a literatura internacional (Blasio, 2005). No entanto, não foram encontradas evidências do efeito de substituição para as grandes empresas mexicanas e brasileiras uma vez que estas empresas se utilizam de outras fontes de financiamento como o mercado de capitais, por exemplo. As empresas brasileiras concedem mais Trade Credit que recebem enquanto que as argentinas e mexicanas praticamente empatam em conceder e receber Trade Credit. Trade Credit is the short term loan between companies and is related to product sales where the supplier finances its clients without a bank agent. The main objective of this study is to test if the Trade Credit is a substitute of banking credit in periods of financial crises for Latin America. Sample of Brazilian, Argentine and Mexican public listed companies were used between 1994 and 2009 (265 companies and 2.992 observations in total), adding size and industry analysis. The panel data were regressed using Fixed Efects method. Evidences that TC is a substitute of banking credit were found in all small companies and small manufacturing sectors for the three countries. Those results are in line with international literature (Blasio, 2005). However, the substitute effect was not found in large Mexican and Brazilian companies since these companies may use other funding sources such as capital market, for example. The Brazilian companies give more than receive Trade Credit while the Argentine and Mexican give and receive roughly same ratio. more...

The identification problem of supply and demand equations for testing the bank lending channel has been discussed in recent decades. This work evaluates the identification strategy carried out in a VECM setting to determine if there is empirical evidence of a bank lending channel in the transmission of monetary policy in Brazil. Monthly aggregate data was used for the period 2001 through 2010. O problema da identificação de equações de oferta e demanda de crédito para verificação da existência do canal de crédito tem sido sendo bastante discutido nas últimas décadas. Este trabalho avalia a estratégia de identificação via estimação de um modelo de um Modelo Vetorial de Correção de Erros para determinar a relevância do canal de crédito no Brasil. Foram utilizados dados agregados mensais compreendendo o período de 2001 até 2010. more...

In early 2005 a new bankruptcy law was approved by the Brazilian Congress, taking effect a few months later. The new legislation improved creditor protection and the bankruptcy system’s efficiency. This paper tries to shed some light on the empirical consequences of a bankruptcy reform on a poorly developed credit market. Using data from Argentine, Brazilian, Chilean and Mexican firms, we estimated two diff-in-diff models with differential trends: one with a firm-specific trend and the other with a country-specific macro trend. Both models yielded similar results. We found significant impacts on the supply of credit, the cost of debt, and the supply of secured, unsecured and long-term debt. No significant impacts were found for the level of short-term debt. No início de 2005, uma nova Lei de Falências foi aprovada pelo Congresso Nacional, entrando em meados de junho do mesmo ano. A nova legislação ampliou o grau de proteção ao credor em muitos aspectos. Este artigo busca investigar algumas das consequências empíricas dessa nova lei sobre o mercado de crédito, utilizado dados de firmas argentinas, brasileiras, chilenas e mexicanas para estimar dois modelos para dados em painel: o primeiro com tendências específicas para cada firma e o outro com tendência macro comum às firmas de um mesmo país. A estimação dos dois modelos produziu resultados similares. Foram encontrados impactos significativos sobre a oferta de crédito, o custo da dívida e a oferta de crédito segurado, não-segurado e de longo prazo. Não foram encontrados impactos sobre o total de dívida de curto prazo. more...

The main purpose of this study is to identify the determinants of a Receivables Fund (FIDCs) spread. As the previously published papers were about debentures, this one is pioneer in terms of FIDCs. Indeed, understanding the determinants of a FIDCs’ issuance is mandatory for companies which access capital markets to obtain funds. Between 2002 and 2009, the study analyzed 113 public issuances indexed to CDI that had a pre-defined maturity and at least two investors. Those issuances were subject to four Ordinary Least Squares (OLS) regressions. The first regression focused on the variables that affected the rating. The second one excluded all rating related variables and had spread as the dependent variable, while all the others were independent variables. The third one tested a potential non-linearity relation between spread and rating, while the fourth regression tested the spread against all other variables, including those ones related to the rating. The results pointed out that rating is indeed a good determinant for the spread, as well as the issuance volume, the financial institution responsible for the FIDCs’ custody and the macroeconomic environment. These three variables also contributes to determine the rating, along with the number of investors and issuers and if the underlying assets were eventually delivered. The study also concluded that there is no evidence of linearity between spread and rating in FIDCs. The major contribution of this study is to present on first hand a thorough analysis on variables that affect a new type of fixed income investment, the FIDCs, such as the asset nature, credit risk diversification levels and quantity of issuers. The main purpose of this study is to identify the determinants of a Receivables Fund (FIDCs) spread. As the previously published papers were about debentures, this one is pioneer in terms of FIDCs. Indeed, understanding the determinants of a FIDCs’ issuance is mandatory for companies which access capital markets to obtain funds. Between 2002 and 2009, the study analyzed 113 public issuances indexed to CDI that had a pre-defined maturity and at least two investors. Those issuances were subject to four Ordinary Least Squares (OLS) regressions. The first regression focused on the variables that affected the rating. The second one excluded all rating related variables and had spread as the dependent variable, while all the others were independent variables. The third one tested a potential non-linearity relation between spread and rating, while the fourth regression tested the spread against all other variables, including those ones related to the rating. The results pointed out that rating is indeed a good determinant for the spread, as well as the issuance volume, the financial institution responsible for the FIDCs’ custody and the macroeconomic environment. These three variables also contributes to determine the rating, along with the number of investors and issuers and if the underlying assets were eventually delivered. The study also concluded that there is no evidence of linearity between spread and rating in FIDCs. The major contribution of this study is to present on first hand a thorough analysis on variables that affect a new type of fixed income investment, the FIDCs, such as the asset nature, credit risk diversification levels and quantity of issuers. Este trabalho tem por objetivo identificar fatores que influenciam o spread de cotas seniores de Fundos de Investimento em Direitos Creditórios (FIDC). Trata-se de um estudo pioneiro no segmento de renda fixa, uma vez que os anteriores focaram o spread para debêntures. Entender componentes do spread em FIDCs é muito importante para as empresas que captam recursos no mercado de capitais por meio deste novo instrumento. A análise contemplou 113 ofertas públicas indexadas ao CDI entre 2002 e 2009 que tinham prazo determinado e pelo menos 02 investidores adquirentes das cotas. Foram elaboradas quatro regressões múltiplas pelo método dos Mínimos Quadrados Ordinários (MQO). A primeira visava identificar quais variáveis afetavam o rating. A segunda tinha como variável dependente o spread e as independentes eram todas, excluindo as que afetavam o rating. A terceira equação testou uma possível relação de não-linearidade entre spread e rating, enquanto a quarta testou o spread contra todas as demais variáveis, incluindo as que afetavam o rating. Os resultados apontaram que o rating é sim um bom determinante para o spread, assim como o volume da emissão, ambiente econômico e instituição financeira que faz a custódia do fundo. Da mesma forma, são fatores que explicam o rating: ambiente econômico, quem são o administrador e o custodiante do fundo, o número de investidores, volume, se o fundo é multi ou mono-cedente e se os ativos são performados ou não. Não há linearidade entre spread e rating em FIDCs. A maior contribuição deste estudo foi apresentar pela primeira vez variáveis que afetam um novo tipo de investimento em renda fixa, os FIDCs, tais como tipo de ativo, níveis de concentração e fundos mono e multi-cedentes. Tudo isto por meio de um cuidadoso tratamento da base de dados. more...

O objetivo do trabalho é verificar a reação promovida por firmas financeiras dada uma mudança na taxa básica de juros. É realizada uma simulação do uso do prazo de financiamento como instrumento de política monetária. Além disso, infere-se informação a respeito da preferência do consumidor entre valor da prestação e valor final. more...

O objetivo deste trabalho é testar os determinantes da oferta de trade credit por companhias brasileiras de capital aberto, no período entre os anos de 2005 e 2008. Estudos internacionais, teóricos e empíricos, documentam que os principais determinantes são o tamanho e nível de endividamento das firmas, ambos indicando a disponibilidade de recursos nas firmas como fatores significantes na oferta de trade credit. Adicionalmente, esta literatura confirma usos estratégicos para o trade credit, como discriminação de preços entre clientes. Os resultados obtidos no presente estudo, utilizando-se uma amostra de 157 empresas brasileiras, não suportam as primeiras hipóteses, mas endossam a oferta de trade credit como elemento estratégico para estas firmas. Foi ainda observada uma significativa queda na oferta de trade credit em 2008, ano marcado por uma aguda crise financeira internacional. The objective of this study is to investigate the determinants of trade credit supply by Brazilian publicly traded companies between the years of 2005 and 2008. International literature (both theoretical and empirical) documents that the main determinants of trade credit supply are the size of the firm and the size of its debt. Both indicate that the availability of resources to the firm is an important factor for the supply of trade credit. In addition the literature confirms strategic uses of trade credit such as those for price discrimination purposes. The results obtained using a sample consisted of 157 Brazilian companies do not support the former hypotheses but they confirm the supply of trade credit as a strategic tool for the firms. Additionally we observed a significant decrease in trade credit supply in 2008, the year in which a severe international financial crisis took place. more...

A teoria de consumo indica que os indivíduos maximizam sua utilidade se suavizarem o consumo ao longo da vida. Manter o consumo constante seria melhor que se sujeitar à instabilidade. Entretanto a maior parte dos testes realizados com informações brasileiras contraria esta hipótese. Este trabalho apresenta resultados diferentes, com indícios de suavização do consumo em um período recente. Para a realização deste trabalho, foram utilizados dados nacionais extraídos do site do IPEA (IPEADATA), onde estão disponíveis séries de consumo, renda, juros, crédito, assim como deflatores. As séries foram tratadas de maneira a se padronizarem como trimestrais, incorporando o período entre primeiro trimestre de 1991 e o segundo trimestre de 2009. Com o auxílio de técnica de estimação de quebras estruturais, ficaram evidentes os momentos em que as séries macroeconômicas tiveram mudanças significativas. Desta maneira, o histórico de informações foi subdividido conforme o panorama econômico. Cada período deste histórico foi submetido a um processo de estimação de crescimento de consumo a partir de crescimento de renda, juros e crescimento de crédito. A teoria de suavização do consumo sugere que a estimação deveria resultar em estimativas não significantes, pois o consumo não estaria atrelado ao acesso ao credito ou variações temporárias da renda. O que se verificou foi que em um histórico mais distante, os resultados foram bastante parecidos com resultados observados em bibliografia. Entretanto, em um período mais recente o consumo estaria se desvencilhando da renda e do crédito. Isto sugere que a suavização do consumo pode estar se concretizando no Brasil. Consumption theory suggests that individuals maximize their utility to smooth their consumption along their lives. Constant consumption would be better than instability. However most of the tests performed with Brazilian information contradict this hypothesis. This study presents different results, with evidence of consumption smoothing in a recent period. Brazilian data has been used in this study. Consumption, income, interest, credit and deflators have been extracted from the IPEA site (IPEADATA). Those series were standardized in a quarterly basis, comprehending the period from the first quarter of 1991 until the second quarter of 2009. By estimating structural breaks, it was possible to highlight what were the moments subjected to significant changes in economy. Thus, the historical data was divided according to the economic outlook. Each period of history has undergone a process of estimation of consumption growth on income growth, interest and credit growth. The theory of consumption smoothing assumes that the result estimates should not be significant, because the consumer would not be restricted to credit or temporary fluctuations in income. Results tell that in a further past, conclusions were very similar to literature. However, in a more recent period, consumption would be becoming independent of income and credit. This suggests that consumption smoothing may be becoming a reality in Brazil. more...

Made available in DSpace on 2014-06-11T19:24:17Z (GMT). No. of bitstreams: 0 Previous issue date: 2009-10-23Bitstream added on 2014-06-13T19:30:57Z : No. of bitstreams: 1 caetite_an_me_arafcl.pdf: 1252633 bytes, checksum: 194f2f4deb25bdb917728eeb4f75dad4 (MD5) Coordenação de Aperfeiçoamento de Pessoal de Nível Superior (CAPES) Esta dissertação apresenta uma análise, a partir de uma ótica pós-keynesiana, da trajetória do volume total de crédito e de títulos para o financiamento empresarial e, mais especificamente, para os macro-setores indústria, comércio e serviços, no Brasil, entre os anos 1996-2007. Esse período é dividido em dois (1996-2003 e 2004-2007) sendo o primeiro caracterizado pela estabilidade do volume e fluxo desses recursos e o último pela evolução consistente dos mesmos. This thesis analyses, through a post-keynesian perspective, the trajectory of the total volume of credit and bonds to finance business and, more specifically, for the industrial macro-sectors, commerce and service, in Brazil, between 1996-2007. The period is two folded (1996-2003 and 2004-2007), being the former characterized by the volume and flow of those resources and the later through its consistent evolution. more...

Made available in DSpace on 2014-06-11T19:24:16Z (GMT). No. of bitstreams: 0 Previous issue date: 2009-09-16Bitstream added on 2014-06-13T19:51:44Z : No. of bitstreams: 1 calheiros_rp_me_arafcl.pdf: 942748 bytes, checksum: f54121cd84f284bd848d652c31588277 (MD5) Coordenação de Aperfeiçoamento de Pessoal de Nível Superior (CAPES) O presente trabalho buscou delinear o perfil do crédito à pessoa jurídica no Brasil após o Plano Real até 2007, assim como analisar o comportamento da estrutura ofertante de crédito no período pela perspectiva Pós-Keynesiana. Utilizando-se dados de volume, juros, prazos entre outros e usufruindo de vários níveis de desagregação dos dados fornecidos, principalmente, pelo Banco Central do Brasil, foi possível definir os agentes credores mais importantes das empresas, destacando-se o papel dos dez maiores bancos múltiplos, do BNDES e do mercado de capitais nesse aspecto. Concluiu-se que houve uma “divisão de tarefas” entre os agentes credores: os bancos múltiplos e comerciais concederam recursos estritamente de curto prazo, nas modalidades de Capital de Giro e de adiantamentos de receitas. O BNDES sustentou a demanda por crédito para a finalidade de investimentos, além de servir de agente anti-cíclico em momentos de retração no crédito. Já o mercado de capitais serviu mais como uma oportunidade exclusivamente para empresas de grande porte do que uma alternativa ao BNDES e ao crédito bancário, já que mostrou-se consistente apenas em períodos de estabilidade econômica. Além da divisão de tarefas concluiu-se que o crédito foi influenciado pela preferência pela liquidez por parte dos agentes credores, já que os mesmos pareceram realizar o trade-off liquidez/rentabilidade, restringindo o crédito em momentos de aversão ao risco, e aumentando a participação do crédito em momentos de maior estabilidade econômica. The present work aims at delineate the credit profile to the firms in Brazil after Plano Real up to 2007, as well as analyzing the behavior of the supply credit structure in the period in the Post Keynesian Approach. We analyzed fluctuations of the stock of credit, levels of interests, and using several levels of disaggregation of the data, mainly, for the Central Bank of Brazil, it was possible to define the more important suppliers agents of the firms, standing out the role of the ten larger multiple banks, of BNDES and of the stock markets in that aspect. It concludes that there was a division of tasks among the suppliers agents: the multiple and commercial banks granted resources strictly of short period. BNDES sustained the demand for credit for the purpose of investments, besides emerging as an anti-cyclical agent in moments of retraction in the credit. Already the stock market were used more as an opportunity exclusively for strong companies of than an alternative to BNDES and the bank credit, since it was shown solid just in periods of economical stability. Besides the division of tasks it concluded that the credit was influenced by the liquidity preference on the part of the suppliers’ agents, since the same ones seemed to were driving by liquidity/return trade-off, restricting the credit in moments of aversion to of risk, and increasing the participation of the credit in moments of larger economical stability. more...

O projeto visa orientar o aprimoramento e a expansão das ações de crédito produtivo popular do Banco do Nordeste. O objetivo é disponibilizar uma avaliação de impacto e do monitoramento da economia a partir de dados do programa e do processamento de outras bases de microdados oriundas de pesquisas domiciliares, de estabelecimentos e de registros administrativos. Buscamos mostrar com esse projeto o tamanho do mercado potencial de clientes do Crediamigo em todo território nacional e em áreas específicas. Especial foco foi dado às interações com políticas públicas diversas bem como outros serviços de natureza não financeira. Por fim, auxiliamos o Banco do Nordeste no seu esforço de prover acesso à informação interno e externo a instituição. Utilizamos sistemas de provisão de informação interativos e amigáveis voltados aos gestores dos programas e a população local. O objetivo final é difundir os resultados do programa e tornar pública o papel social do CrediAMIGO. Veja a pesquisa em http://cps.fgv.br/pesquisas/pagando-promessa-do-microcredito more...

Como en anteriores ocasiones, los meses de septiembre y octubre del presente año han sido el periodo en el que ha estallado la acumulación de enormes dificultades en grandes entidades de los mercados financieros en los Estados Unidos; en algunos casos los bancos y otras entidades han quebrado o han debido ser adquiridas por otras, en procesos de concentración de gran magnitud, que han contado con el respaldo del Estado. Esta evolución ha provocadoenormes caídas en las bolsas de valores, que se han replicado igualmente en las más importantes plazas financieras internacionales.Todo lo descrito no es nuevo en absoluto, y muchos han tendido a considerar esos eventos como un accidente circunstancial, que forma parte del funcionamiento normal de la economía mundial. Sin embargo, son muchos más los que han destacado diversos aspectos de la presente crisis financiera, que consideran como especiales o de relevancia histórica,afirmando que estaríamos ante una crisis secular de gran envergadura, que inexorablemente provocará cambios trascendentales y de larga duración en el funcionamiento del capitalismo.Este breve artículo no pretende de ninguna manera zanjar esta discusión; lo único que queremos es presentar una serie de elementos que nos permitan avanzar hacia la caracterización de la presente crisis, destacar sus particularidades, conocer que generan grandes dudas con respecto a su magnitud y a la profundidad de sus efectos en la economía norteamericana y global, al igual que sobre los impactos negativos que podría generar en los países en desarrollo y en particular en América Latina. more...

Estudos anteriores mostraram que a técnica de redes neurais tem sido mais bem sucedida que os modelos tradicionais em vários assuntos relacionados ao mercado de debêntures, tais como modelar a probabilidade de default e em explicar os ratings de agências classificadoras de risco, como Standard & Poors e Moodys. O objetivo deste trabalho é testar a técnica de redes neurais para precificar debêntures no Brasil e comparar os resultados obtidos com regressões lineares. Para isso, utilizaram-se como variáveis explicativas dados contábeis, características específicas das emissões, tais como prazo para vencimento e cláusulas de recompra antecipada. Em relação às variáveis dependentes, optou-se por utilizar as taxas divulgadas diariamente pela ANDIMA como valor de mercado para as debêntures. As variáveis acima foram testadas em diversos modelos pelo método dos mínimos quadrados ordinários e o modelo que apresentou o melhor resultado foi testado em redes neurais com duas camadas intermediárias. Os resultados obtidos com redes neurais com seis e oito neurônios apresentaram resultados superiores aos modelos estimados por mínimos quadrados ordinários tanto na fase de treinamento como na fase de testes. No entanto, ainda há bastante espaço para melhorias nos modelos dado que o tamanho da base de dados disponível para este tipo de testes no Brasil ainda não é a ideal e as taxas divulgadas pela ANDIMA são médias de um grupo pequeno de instituições e não necessariamente refletem o valor de mercado de uma debênture. Previous studies on pricing of Corporate Bonds have shown that prices for these securities in Brazil cannot be explained only by credit risk, but also by other factors, such as liquidity risk. On the other hand, other studies also have shown that neural networks models have been more successful than traditional models in explaining issues related to corporate bonds, such as modeling default probabilities and ratings from agencies such as Standard & Poors and Moodys. The purpose of this study is to test neural networks technique in pricing corporate bonds in Brasil and compare the results obtained with the ones obtained through linear regressions. To accomplish this, accounting variables and specific features of a bond such as time to maturity and calllable features were used as independent variables. Regarding dependent variables, ANDIMA’s daily rates were used as a reference for market value for corporate bonds. The variables described above were tested in several models through ordinary least squares and the model which presented the best result was also tested in neural networks with two hidden layers. The neural networks with six and eight neurons presented better results than models estimated through pooling and ordinary least squares both in the training stage as in the testing one. Nonetheless, there’s still much room for improvement in the models considering the size of the database available is still small and the rates published by ANDIMA are averages of a small group of financial institutions and may not reflect the true market value of a corporate bond. more...

Credit risk management has assumed increasing importance for the managers and directors of enterprises. Thus, different approaches aimed to measure the probability of default are under discussion nowadays. This paper evaluates models that have become more popular over the last 30 years in order forecast defaults or to provide information regarding to financial difficulties of enterprises. This paper will focus on the KMV model in order to estimate the probability of default, its methodology based on market value of the asset and its volatility and finally estimate the probability of default. Finally, to test the KMV model will be used a sample of global steel companies that have credit in Companhia Vale do Rio Doce (CVRD), which will allow us to make comparisons with the models presented in this work. more...

A Avaliação do risco de crédito agregado é um grande desafio para as empresas em todo mundo. O dinamismo do mercado e o desenvolvimento dos derivativos de crédito tornaram a gestão do risco de crédito fundamental para o negócio das instituições financeiras. Nas instituições não-financeiras, o foco na gestão do risco de crédito agregado ainda é pequeno, mas os benefícios e a necessidade de uma visão agregada da carteira já são identificados. No caso brasileiro, esse trabalho é dificultado devido à carência de base de dados e ao mercado financeiro pouco desenvolvido. Diante desse desafio, o objetivo do trabalho é apresentar um modelo para avaliação do risco de crédito agregado que seja aplicável em empresas brasileiras não-financeiras, onde o CreditRisk+ foi escolhido pela facilidade de cálculo e baixa dependência de informações de mercado. Entretanto, para adequá-lo ao caso brasileiro são necessárias algumas flexibilizações, que serão apresentadas a seguir no modelo adaptado para o caso brasileiro. Por fim, para testar a aderência do modelo, foi utilizada uma amostra da carteira de crédito da Companhia Vale do Rio Doce (CVRD), que nos fornece resultados conclusivos sobre a performance da metodologia escolhida ao final do trabalho. more...

Esta dissertação tem por objetivo demonstrar que a adoção, pelo Governo Brasileiro, de políticas de direcionamento de crédito para setores considerados prioritários e de depósitos compulsórios sobre o volume de depósitos, ambos com taxas de remuneração subsidiadas em relação às taxas de juros interbancários, gera impactos para uma ampla parcela da sociedade, tanto através das taxas de juros dos empréstimos concedidos a setores não prioritários quanto através das taxas pagas pelos bancos comerciais no mercado de depósitos. Esses efeitos ajudam a explicar por que os spreads bancários no Brasil são maiores do que os da maioria dos países. No primeiro capitulo são discutidos os principais argumentos a favor e contra a adoção dessas políticas. No segundo capítulo é efetuada a modelagem teórica do comportamento dos bancos, através de uma adaptação do modelo Monti-Klein, para se chegar aos impactos da adoção dessas políticas no comportamento dos bancos comerciais. A seguir, são realizadas regressões para encontrar evidências empíricas que comprovem os resultados obtidos na modelagem teórica. Por fim, foram consolidados os resultados obtidos, indicando alternativas de política para a redução dos impactos nocivos na sociedade e indica-se linhas de pesquisa a serem desenvolvidas para aprofundar o entendimento desses impactos. This dissertation aims to demonstrate that the adoption, by the Brazilian Government, of policies of directing credit to certain economic sectors and of compulsory deposits upon the deposits volume, both with subsidized interest rates when compared to the interbank ones, affect a wide range of the society, not only through interest rates charged on credit operations to non prioritized sectors, but also through interest rates paid by commercial banks in the deposits market. These effects also help explaining the high spreads practiced in Brazil when confronted with the spreads in other countries. In the first chapter, the pros and cons concerning the adoption of these policies are discussed. In the second chapter, a model of banks behavior is performed based upon a revision of the Monti-Klein model, so as to obtain the impacts of the policies on the behavior of commercial banks. Following, regressions are accomplished to find empirical evidences of the results obtained with the modeling. Finally, the results obtained are consolidated, pointing to both alternative of politics to minimize the harmful impacts on the society and researches to be developed in order to improve the understanding of these impacts. more...