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In der ersten Arbeit analysiere ich die Renditen von Fallen Angel-Anleihen vor und nach ihrer Herabstufung zu hochverzinslichen Anleihen. Fallen Angel-Anleihen verzeichnen einen starken Kursrückgang vor und eine deutliche Erholung nach der Ankündigung der Herabstufung durch die Ratingagentur. Ich führe eine neue Benchmark ein, die den Preis von Fallen Angel-Anleihen besser widerspiegeln sollte, wenn sie nicht vor ihrer Herabstufung einen Ausverkauf erlebt hätten. Auf diese Weise kann ich den gesamten Ausverkauf vor der Bekanntgabe der Herabstufung schätzen und auf dieser Grundlage entscheiden, welche Fallen Angel-Anleihen nach ihrer Herabstufung gekauft werden sollten. Es besteht ein starker negativer Zusammenhang zwischen dem Ausmass des Ausverkaufs vor der Herabstufung und den zukünftigen Renditen nach der Herabstufung. Ich kann dann zeigen, dass ein Investor höhere Renditen erzielen kann, wenn er nur Fallen Angel-Anleihen kauft, die mit einem Abschlag zu ihrer jeweiligen geschätzten Benchmark-Rendite gehandelt werden. Im Vergleich zu bisherigen Methoden aus der Literatur, kann ein Anleger mit der eingeführten innovativen, datengestützten, neuartigen Benchmark höhere Renditen erzielen. Diese Outperformance wird umso deutlicher, je mehr man sich auf die Fallen Angel-Anleihen konzentriert, die vor der Ankündigung den grössten Ausverkauf erlebt haben. In der zweiten Arbeit untersuchen wir den Querschnitt von Unternehmensanleihen, indem wir einen grossen Datensatz von Jahresabschluss-, Aktien-und Anleihenmerkmalen verwenden. Wir verwenden einen prädiktiven Regressionsrahmen und das adaptive Lasso, um die wichtigsten Merkmale für den Querschnitt der Unternehmensanleihen auszuwählen. Bei Anwendung des adaptiven Lasso auf den gesamten Datensatz ergibt sich ein Zehn-Faktoren-Modell, wobei Value, Bond Reversal und Equity Momentum Spillover die dominierenden Faktoren sind. Im Gegensatz zu Aktienstudien scheinen Finanzvariablen aus Compustat keine grosse Aussagekraft bei der Vorhersage von Unternehmensanleihenrenditen zu haben. Wir validieren unsere ersten Ergebnisse, indem wir eine Out-of-Sample-Untersuchung mit einem Expanding-Window-Ansatz durchführen. Von den 60 Monaten, die in der Out-of-Sample-Stichprobe verwendet wurden, wählt das adaptive Lasso konsistent Value-, Bond-Reversal- und Equity-Momentum-Spillover aus. Abschliessend bewerten wir den wirtschaftlichen Nutzen von Investitionen gemäss den Vorhersagen des adaptiven Lassos und stellen fest, dass sie in Bezug auf die absoluten und risikobereinigten Renditen erhebliche Vorteile bieten. In der dritten Arbeit wird die Fähigkeit der Manager von Unternehmensanleihenfonds, Alpha zu generieren, bewertet. Wir wenden die False Discovery Rate (FDR) an, um zwischen Können und Glück zu unterscheiden. Wir stellen fest, dass eine langfristige Outperformance schwer zu erreichen ist, da nur 1% der Fonds in der Lage ist, während ihrer Laufzeit ein signifikantes Alpha zu erzielen. Allerdings sind die Fondsmanager in der Lage, kurzfristig Alpha zu generieren, wobei der Anteil der Können Fonds auf 13,5% steigt, wenn wir dreijährige Teilperioden untersuchen. Um diese Ergebnisse zu validieren, entwerfen wir eine Out-of-Sample-Anlagestrategie, bei der wir in Fonds entsprechend ihrem geschätzten Können investieren. Unsere Strategie generiert ein positives und signifikantes Alpha, was die Persistenz der Outperformance im kurzfristigen Bereich bestätigt. Unsere Ergebnisse sind für Anleger von wirtschaftlicher Bedeutung und deuten darauf hin, dass sich eine dynamische und aktive Managerauswahl auszahlt., In the first paper, I analyze fallen angel bonds' returns before and after their downgrade to high-yield. Fallen angel bonds experience a sharp price decline prior and a sharp recovery after the rerating announcement by the rating agency. I introduce a novel benchmark that should more closely mirror the price fallen angel bonds would have had, had they not experienced a fire sale prior to their downgrade. This allows me to estimate the total preannouncement sell-off and I then use this in order to decide on which fallen angel bonds should be bought after their downgrade. There exists a strong negative relationship between the size of the preannouncement sell-off and future postannouncement returns. I can then show, that an investor fares better, if only fallen angels are bought that trade at a discount to their respective estimated benchmark return had they not experienced the sell-off. Using the introduced innovative, data-driven, novel benchmark allows an investor to generate higher returns. This outperformance gets more pronounced as one focuses on the fallen angel bonds that experienced the highest preannouncement sell-off. In the second paper, we study the cross-section of corporate bonds utilizing a large set of financial statements, equity and bond characteristics. We use a predictive regression framework and the adaptive Lasso to choose the most relevant characteristics for the cross-section of corporate bonds. Applying the adaptive Lasso to the full dataset, we find a ten-factor model, with value, bond reversal, and equity momentum spillover being the dominant factors. Contrary to equity studies, financial variables from Compustat do not appear to have strong power in predicting corporate bond returns. We validate our initial results by running an out-of-sample exercise using an expanding window approach. Out of the 60 months utilized in the out-of-sample, the adaptive Lasso consistently chooses value, bond reversal, and equity momentum spillover. Finally, we evaluate the economic benefits of investing according to the predictions of the adaptive Lasso and find significant benefits in terms of absolute and risk-adjusted returns. In the third paper, we evaluate the ability of U.S. corporate bond fund managers to generate alpha. We apply the False Discovery Rate (FDR) to distinguish between «skill» and «luck.» We find that long-term outperformance remains elusive, with only 1% of the funds able to generate significant alpha over their life. However, fund managers are able to generate alpha over the short-term with the proportion of skilled funds increasing to 13.5% when we examine three-year sub-periods. To confirm these findings, we design an out-of-sample investment strategy where we invest in funds according to their estimated «skill» from past returns. Our strategy generates positive and significant alpha, which confirms the persistence in outperformance over the short-run. Our results are economically meaningful for investors suggesting that dynamic and active manager selection pays off.

Rohstoffinvestoren sind zahlreichen Herausforderungen im Nachhaltigkeitsbereich ausgesetzt. Die Berücksichtigung von Nachhaltigkeitskriterien bei Investitionsentscheidungen ist eine Möglichkeit, diese Probleme anzugehen. Unter Anwendung der Akteur-Netzwerk-Theorie zeigt diese Studie am Beispiel des Schweizer Kaffeenetzwerks, wie sich heterogene Akteure zu einem Nachhaltigkeitsnetzwerk zusammenschliessen. Die empirische Fundierung erlaubt es, ein Verständnis der lokalen Praktiken der einzelnen Akteure und der Netzwerke, in die sie eingebettet sind, zu gewinnen. Insbesondere wird die Rolle von Standards für nachhaltige Investitionen bei der Mobilisierung verschiedener Akteure analysiert. Standards für nachhaltige Investitionen werden als nicht-menschliche Akteure betrachtet, die Agencies von Akteur zu Akteur transportieren und so verschiedene Akteure für die Nachhaltigkeit mobilisieren können. Darüber hinaus werden die Mikroprozesse im Rahmen der Netzwerkbildung analysiert. Der Netzwerkansatz zeigt, dass neben den Unternehmensakteuren mehrere unternehmensfremde Akteure für die Konstruktion des Netzwerks benötigt werden. Die Erkenntnisse wurden genutzt, um Empfehlungen für relevante Aspekte bei der Gestaltung von Standards für nachhaltige Investitionen abzugeben. Die Ergebnisse weisen darauf hin, dass die Wirksamkeit von Standards für nachhaltige Investitionen von ihren Fähigkeiten abhängt, verschiedene Akteure für das Netzwerk zu gewinnen. Investoren definieren Kriterien, die entlang der Lieferketten zur Anwendung kommen. Auf der Grundlage der Analyse werden fünf relevante Prinzipien für die Gestaltung von Standards für nachhaltige Investitionen identifiziert: Ziele angleichen, Probleme angehen, rigoros sein, mit den Akteuren zusammenarbeiten und zugänglich sein., Investors in commodity markets are exposed to numerous sustainability challenges. Considering sustainability criteria in investment decisions is a way of addressing these issues. Applying the resources afforded by the actor-network theory (ANT), this research shows how heterogeneous actors assemble to a sustainability network using the Swiss coffee network as an example. The empirical foundation enabled obtaining an understanding of the local practices of the individual actors and the networks they are embedded in. Analysis is dedicated in particular to the role of standards for sustainable investment in mobilizing different actors. Standards for sustainable investment are regarded as non-human actors that transport agencies from actor to actor and may thus mobilize additional different actors for the sustainable cause. Furthermore, the microprocesses involved in this translation process are analyzed, revealing the different actors motivation to translate to the sustainability network and the challenges involved in getting actors enrolled. The network approach demonstrates that in addition to corporate actors, several non-corporate actors also need to be mobilized for sustainability. The insights gleaned have been used to make recommendations for relevant aspects to consider in the designing of sustainable investment standards. The research findings point to the fact that the effectiveness of sustainable investment standards is driven by their ability to get actors translated to the sustainability network. Investors define criteria that trickle down the supply chains and find their way into the local practices of the actors. On the basis of this analysis, five relevant principles for designing standards for sustainable investment have been identified: aligning goals, addressing issues, being rigorous, engaging with actors and being accessible.

Elaborating on a three-month ethnography of an impact investing fund called Impact Equity, this article aims to understand the mechanisms at work in the emergence of the impact investing sector. After presenting the case of Impact Equity (section 1), the article details the norms and devices through which impact investing is constructed in everyday financial work (sections 2 and 3) and investigates how impact investors mobilise moral beliefs and strategic motivations to navigate competing definitions of “social impact” (section 4). In doing so, this article outlines how the construction of the sector has involved the creation of channels enabling capital and “social impact” to circulate between institutional investors, impact investment funds, and “impactful businesses,” and it highlights the historical tensions that this process has involved.

This study undertakes a contextual analysis of economic and legal risks associated with investment in the Kaliningrad region. The authors emphasise the importance of public-private partnership (PPP) in minimising such risks in order to enhance the region’s attractiveness and to solve development problems. PPP has never been studied as a means to minimise regional investment risks in current conditions. This accounts for the scientific novelty of examining investment risks minimisation through proving the essentiality of developing PPP mechanisms on a unique Russian territory — the Kaliningrad region. The article analyses current investment risks, conditions, barriers, and avenues to enhance the investment climate in the Kaliningrad region. The authors utilise data on current investment in the region and consider the principles of the region’s investment policy. The study stresses the need to develop the regional economy’s ‘points of growth’ within PPP schemes. It is proposed that the region and its municipalities should participate in partner projects in a manner that, firstly, is transparent to national and international investors and concordant with best practices and, secondly, enables the executive authorities and businesses to collaborate in developing the most efficient legal framework for partnership. The article identifies the role of PPP in solving the problem of regional development and gives recommendations on overcoming barriers and implementing PPP projects in the region.

Investors desperately need information that is understandable, relevant, reliable and comparable in evaluating the financial position and performance of the bank and useful in making investment decisions. This study aims to analyze the influence of capital with Capital Adequacy Ratio (CAR) indicator, liquidity with Loan to Deposit Ratio (LDR) and profitability indicators with Return on Equity (ROE) to Share Price of PT Bank Danamon Indonesia, Tbk (Bank Danamon) 2011-2016. The data are obtained from the Publication Financial Report published by Bank Indonesia with the period of 2011 to 2016. The analytical techniques used in multiple linear regression research. The results showed that simultaneously there is significant influence between CAR, LDR and ROE together to share price of Bank Danamon. The magnitude of the influence is 57,4%, while the rest of 42,6% influenced by other factors outside the research or outside the regression equation. The partial result shows that Capital Adequacy Ratio (CAR) and Loan to Deposit Ratio (LDR) have significant effect to Bank Danamon Share price, while Return On Equity (partially ROE) has no significant effect on Bank Danamon Share price.

This paper investigates the causal relationship between firms? research and development expenditures (R&D) and their investments into fixed capital. The literature provides two contrasting views in this respect. The first view holds that a firm?s research activity causes, via the creation of inventions, subsequent investment into fixed capital, as the firm needs additional capacities to produce the new goods or services that follow from the inventions. The second view holds that firms? fixed capital investments cause intensified research activity, as novel capital goods from external suppliers offer the firms? researchers a wide range of additional technical possibilities of how to build new prototypes. Using panel data of Swiss firms ranging from 1990 to 2014, the paper applies, contrasting the existing empirical literature only based on VARs, a 2SLS approach to uncover the direction of causality between R&D and fixed capital investment. In order to obtain exogenous instruments, the paper exploits shocks to i) technological opportunities and ii) sales from capital goods suppliers. Results show a one-way causal relationship; we find evidence for that firms? R&D expenditures cause fixed capital investments, but we do not find evidence for the reverse effect. When additionally looking at innovation performance, R&D activities turn out to be complementary to fixed capital investment, in the sense that they markedly increase the expected return on investment. Thus, increasing research activity may not just be valuable for long-run economic growth but, via investment, may also give the economy a head start in times of a prolonged economic downturn., KOF Working Papers, 402

How can investment recommendations available on the web significantly improve stock selection? This dissertation shows how online investment recommendations can automatically be analyzed, aggregated, and used to achieve a return above the market’s. To this respect, it is crucial to understand how investment recommendations affect returns. Therefore, the dissertation examines the effects of direct and indirect investment recommendations from blogs in the form of investor sentiments (i.e., opinions) on the expected development of stock prices. Blogs have made it possible for everyone to publish articles on the web. The studied blog platforms Seekingalpha and Blogspot host a wealth of semi-professional stock analyses, investor opinions, company rumors, and stock recommendations. The dissertation’s study uses about 77,000 articles from Seekingalpha and about 198,000 articles from Blogspot over a five-year period (2007-2011). A novel text classification method is developed for the automatic classification of blog articles in a positive vs. negative sentiment. To achieve a high classification accuracy, experiments were carried out to configure this method. The text classification method uses machine learning techniques, which learn from manually classified articles from a novel corpus. Using behavioral finance theory, hypotheses are developed about the effects of investor sentiments on a portfolios returns. To test these hypotheses, a monthly selection of stocks of the Dow Jones Industrial Average into a portfolio was simulated (i.e., backtested). The selection is made by means of the ranking of the monthly aggregated overall sentiment of all articles regarding a specific stock. The results show that a return above the market’s can be achieved with aggregated investor sentiments from the Seekingalpha platform. In most cases, the achieved return exceeds the return of a momentum portfolio based solely on past returns. For the platform Blogspot, results are weaker. Overall, it seems advisable for investors to select a small number of stocks based on the most positive and most negative monthly investor sentiments from professional blogs. Wie können Anlageempfehlungen aus dem Web die Aktienauswahl deutlich verbessern? Die Dissertation zeigt, wie solche Online-Anlageempfehlungen automatisch analysiert, verdichtet und zur Erzielung einer über dem Markt liegenden Rendite genutzt werden können. Hierzu ist entscheidend, wie sich Anlageempfehlungen auf die Renditen auswirken. Daher untersucht die Dissertation die Wirkung von direkten und indirekten Anlageempfehlungen aus Blogs in der Form von Meinungen (sogenannte Investor Sentiments) zur erwarteten Entwicklung von Aktienkursen. Mit Hilfe von Blogs ist es jedermann möglich, im Web Artikel zu veröffentlichen. Auf den untersuchten Blog-Plattformen Seekingalpha und Blogspot finden sich zahllose semi-professionelle Aktienanalysen, Anlegermeinungen, Gerüchte zu Unternehmen und Aktienempfehlungen. Für die Untersuchung verwendet die Arbeit etwa 77.000 Artikel von Seekingalpha und etwa 198.000 Artikel von Blogspot aus einem Fünfjahreszeitraum (2007-2011). Für die automatische Einstufung der Artikel in eine positive vs. negative Meinung wird eine neuartige Textklassifikationsmethode entworfen. Um eine möglichst hohe Genauigkeit der Methode zu erzielen, wurden Experimente zur Parametrisierung durchgeführt. Die Textklassifikation erfolgte mit Hilfe eines maschinellen Lernverfahrens. Das Verfahren lernt mit Hilfe von manuell eingestuften Artikeln aus einem eigens entwickelten Korpus. Unter Bezugnahme auf die Behavioral-Finance-Theorie werden Hypothesen zu den Wirkungen von Anlegermeinungen auf Renditen eines Portfolios entwickelt. Zur Überprüfung der Hypothesen wurde eine monatliche Auswahl von Aktien des Dow Jones Industrial Average in ein Portfolio über einen Fünfjahreszeitraum simuliert. Die Auswahl erfolgt mit Hilfe der Rangfolge der monatlich verdichteten Gesamtmeinung aller Artikel zu einer Aktie. Die Ergebnisse zeigen, dass mit Hilfe der verdichteten Anlegermeinungen von der Plattform Seekingalpha eine über dem Markt liegende Rendite erzielt werden kann. Die Rendite übertrifft in fast allen Fällen die Rendite eines Portfolios, das rein basierend auf vergangenen Renditen erstellt wurde. Für die Plattform Blogspot fallen die Ergebnisse schwächer aus. Insgesamt scheint es für Anleger empfehlenswert, eine kleine Anzahl von Aktien entsprechend der positivsten und negativsten monatlich verdichteten Anlegermeinung aus professionellen Blogs auszuwählen.

"Vor zwei Jahren brachten Banken islam-freundliche Fonds auf den Markt. Wie die Idee entstand, was diese Fonds auszeichnet und wer investiert." (Autorenreferat)

This paper studies the impact of international capital flows on asset prices through risk premia. We investigate whether foreign purchases of U.S. Treasury securities significantly contributed to the decline in excess returns on long-term bonds between 1995 and 2008. We run forecasting regressions of realized excess returns on measures of net purchases of treasuries by both foreign official and private agents. We find a clear distinction in the effects of flows on excess returns. Official flows, with a negative and non-linear effect, appear similar to relative supply shocks; private net purchases, with a positive and linear effect, resemble flows that absorb excess supply and are thus compensated in equilibrium for this service, similar to the role of arbitrageurs in preferred-habitat models of the term structure., L’auteur étudie l’incidence des flux internationaux de capitaux sur les prix des actifs sous l’angle des primes de risque. Son objectif est de déterminer si les achats étrangers de titres du Trésor américain ont contribué de façon importante à la baisse des excédents de rendement des obligations à long terme observée entre 1995 et 2008. L’auteur a recours à des analyses de régression pour établir si des mesures des achats nets étrangers, d’origine officielle ou privée, de titres du Trésor peuvent aider à prévoir les excédents de rendement réalisés. Il constate que l’effet des flux de capitaux sur les excédents varie nettement selon leur provenance. Les flux officiels ont une incidence négative et non linéaire analogue à celle de chocs d’offre relative. À l’opposé, les achats nets privés ont un effet positif et linéaire et s’apparentent en cela à des flux qui viennent absorber l’offre excédentaire. Ils sont rémunérés à l’équilibre pour ce service, qui rappelle le rôle joué par les arbitragistes dans les modèles de structure des taux d’intérêt fondés sur la théorie de l’habitat préféré.

Start-ups mostly have only limited internal financing. Post-entry performance should thus strongly depend on the availability of new external capital. In this study we analyze the impact of financial constraints on the performance of Swiss start-ups. Since we use cohort data, we have for some start-ups data at different points in time. This allows us to analyze whether the effect of the availability of external capital on firm performance changes with increasing age of the firms. To measure the impact of external capital as a whole, we include separate indicators for debt and venture capital constraints. Using different performance measures, we find that debt constraints are not only a problem of the first years. While the negative impact of debt constraints on firm survival disappears with increasing age of the firms, profit is persistently negative affected by debt constraints. Debt constraints, however, do not impact employment growth of the firms, not even in the first years. The availability of venture capital is of lower relevance for the post-entry performance. Surviving and growth of the start-ups is not affected by venture capital constraints. However, firms with limited access to venture capital persistently have problems to attain profit break-even., KOF Working Papers, 241

The paper evaluates the quality of the German national accounting data (GDP and its use-side components) as measured by the magnitude and dispersion of the forecast/ revision errors. It is demonstrated that government consumption series are the least reliable, whereas real GDP and real private consumption data are the most reliable. In addition, early forecasts of GDP, private consumption, and investment growth rates are shown to be systematically upward biased. Finally, early forecasts of all the variables seem to be no more accurate than na¨ıve forecasts based on the historical mean of the final data., KOF Working Papers, 215

We consider the problem of portfolio selection within the classical Markowitz mean-variance framework, reformulated as a constrained least-squares regression problem. We propose to add to the objective function a penalty proportional to the sum of the absolute values of the portfolio weights. This penalty regularizes (stabilizes) the optimization problem, encourages sparse portfolios (i.e. portfolios with only few active positions), and allows to account for transaction costs. Our approach recovers as special cases the no-short-positions portfolios, but does allow for short positions in limited number. We implement this methodology on two benchmark data sets constructed by Fama and French. Using only a modest amount of training data, we construct portfolios whose out-of-sample performance, as measured by Sharpe ratio, is consistently and significantly better than that of the naive evenly-weighted portfolio which constitutes, as shown in recent literature, a very tough benchmark., Comment: Better emphasis of main result, new abstract, new examples and figures. New appendix with full details of algorithm. 17 pages, 6 figures

Eine möglichst breite Streuung der Geldanlagen gilt als eine wichtige Strategie der Risikominimierung bei Investitionsentscheidungen. Die Mehrzahl der Haushalte in Deutschland streut auch ihr Geldvermögen über mehrere Anlageformen. Ihr Anlageverhalten stimmt jedoch nur bedingt mit der von Haushaltsvorständen bekundeten Risikobereitschaft überein. Dies zeigt eine aktuelle empirische Studie auf Basis des Sozio-oekonomischen Panels (SOEP). So steigt zwar die Wahrscheinlichkeit, seine Anlagen zu streuen tendenziell mit der Risikoaversion an, allerdings nur solange es sich nicht um einen "vollständig gestreuten Anlagekorb" handelt. Die Neigung, ein Portfolio mit allen Anlageformen zu halten, nimmt mit wachsender Scheu vor dem Risiko ab. Offenbar entscheiden Haushaltsvorstände nach dem bereits von Keynes propagierten Prinzip: Sicherheit und Liquidität kommen zuerst. Die Bereitschaft in riskantere Anlagen zu investieren, steigt mit der Anzahl bereits bestehender sicherer Anlagen im Portfolio.

This paper studies the impact of incalculable risk (i.e. ambiguity) on two alternative institutional arrangements for financial intermediation in an economy where consumers face\ud uncertain liquidity needs. \ud The ambiguity the consumers experience is modeled by their degree of confidence in their additive beliefs. The optimal liquidity allocation and two institutional arrangements for implementing this allocation are analyzed: a secondary asset market and a competitive banking sector.\ud For full confidence we obtain the well-known result that consumers prefer the deposit contract offered in the competitive banking sector over the asset market, since the former can provide the optimal cross subsidy for consumers with high liquidity needs. With increasing ambiguity this preference will be reversed: the asset market is preferred, since it avoids inefficient liquidation if the bank reserve holdings turn out to be suboptimal.

"One of the more prominent recent failures in institutional innovation in Germany was the Neuer Markt (1997-2003), a special segment of the Frankfurt stock exchange designed for high-growth companies. Based in part on insights from the law and economics approach to agency theory, which emphasizes transparency in financial reporting and shareholder rights, the Neuer Markt was an attempt to promote high-tech sectors through increasing the supply of risk capital in Germany. Proponents of the agency approach have suggested that the Neuer Markt failed because reporting requirements and shareholder protection were still inadequate, and have argued for even stricter financial regulation. This paper offers an alternative explanation for the failure of the Neuer Markt based on the Varieties of Capitalism (VOC) approach. This explanation focuses on the complementarities between financial markets and labor markets. Successful entrepreneurial companies require both capital and experienced managers and scientists willing to take higher risks in search of higher returns. Although the supply of risk-friendly capital increased briefly in the late 1990s in Germany, labor markets did not fundamentally change. In particular, mobility in the market for mid-career scientists and managers remains quite low, making it difficult for startups to attract the experienced knowledge workers they need to succeed." (author's abstract) "Einer der letzten bedeutenden Fehlschläge bezüglich institutioneller Innovation in Deutschland war der Neue Markt (1997-2003), ein spezielles Segment der Frankfurter Börse, das für Wachstumsunternehmen konzipiert worden war. Auf Beiträgen des Recht- und Ökonomie-Ansatzes der Agency-Theory basierend, welcher transparente Unternehmensberichterstattung und Kleinanlegerschutz betont, war der Neue Markt ein Versuch, High-Tech-Sektoren in Deutschland durch höheren Risikokapitalzufluss voran zu bringen. Befürworter des Agency- Ansatzes vertreten auch nach dem Scheitern des Neuen Marktes die Ansicht, der Neue Markt sei ein Misserfolg gewesen, da Offenlegungspflicht und Aktionärsschutz noch nicht ausreichend ausgeprägt waren. Eine ihrer Forderungen für zukünftige Politikentwürfe sind folgerichtig noch strengere Regulationen an den Aktienmärkten. Dieser Text bietet eine alternative Erklärung für den Misserfolg des Neuen Marktes, die sich auf den 'Varieties of Capitalism'-Ansatz (VOC) beruft. Sie richtet sich auf Komplementaritäten zwischen Finanz- und Arbeitsmärkten. Erfolgreiche Unternehmen benötigen nicht nur Kapital, sondern auch erfahrene Manager und Wissenschaftler, die bereit sind, auf der Suche nach höheren Erträgen das Risiko einer Anstellung bei einem Wachstumsunternehmen einzugehen. Obwohl das Angebot von risikofreundlichem Kapital in Deutschland in den späten 90er Jahren kurz anstieg, änderten sich die Arbeitsmärkte nicht grundlegend. Insbesondere blieb die Mobilität von Wissenschaftlern und Managern zur Mitte ihrer Laufbahn recht niedrig, was es für Wachstumsunternehmen schwierig machte, erfahrene Wissensarbeiter zu rekrutieren. Dies entzog jungen Unternehmen das für schnelles Wachstum und den wirtschaftlichen Erfolg benötigte Talent." (Autorenreferat)

The authors analyze the impact of corporate governance institutions, ownership structures and external capital market constraints on company returns on investment by using a sample of more than 19,000 companies from 61 countries across the world. They show that (1) of these three sets of institutions, the origin of a country's legal system proves to be the most important. Companies in countries with English-origin legal systems earn returns on investment that are at least as large as the cost of capital. (2) Differences in investment performance related to a country's legal system dominate differences related to ownership structure. (3) Strong external capital markets improve the investment performance of companies." (author's abstract) "Dieses Papier analysiert den Einfluß von Corporate Governance Institutionen, Eigentümerstrukturen und externen Kapitalmärkten auf die Renditen von Investitionen für ein Sample von mehr als 19.000 Unternehmen aus 61 Ländern weltweit. Die Autoren zeigen, dass von diesen drei Institutionen (1) die Herkunft des Rechtssystems eines Landes der wichtigste Faktor ist. Unternehmen in Ländern mit Rechtssystemen englischer Herkunft verdienen Renditen, die die Kapitalkosten im Durchschnitt abdecken. (2) Unterschiede im Rechtssystem eines Landes dominieren Unterschiede in der Eigentümerstruktur. (3) Funktionierende externe Kapitalmärkte verbessern die Performance von Investitionen." (Autorenreferat)

"We study the evolution of an economy where agents who are heterogeneous with respect to risk attitudes can either earn a certain income or enter a risky rent-seeking contest. We assume that agents behave rationally given their preferences, but that the population distribution of preferences evolves over time in response to material pay-offs. We show that, in particular, initial distributions with full support converge to stationary states where all types may still be present, risk lovers specialize in rent-seeking, and the available rents are perfectly dissipated." (author's abstract) "Der Autor untersucht die Entwicklung einer Volkswirtschaft, in der sich die Akteure in ihrer Einstellung zu Risiken unterscheiden. Sie können entweder ein bestimmtes Einkommen erlangen oder sich in einen riskanten Rent-Seeking-Wettbewerb (Wettbewerb zum Erlangen einer Rente) begeben. Angenommen wird rationales Verhalten der Akteure bei gegebenen Präferenzen an, wobei sich die Verteilung der Präferenzen innerhalb der Bevölkerung als Antwort auf die materiellen Ergebnisse des Wettbewerbs entwickelt. Es wird gezeigt, daß im einzelnen, die ursprünglichen Verteilungen mit ganzer Unterstützung gegen stationäre Zustände konvergieren, in welchen noch immer alle Typen präsent sein können. Dabei spezialisieren sich risikofreudige Individuen auf Rent-seeking und die erzielbaren Renten sind perfekt gestreut." (Autorenreferat)

Die historische Studie untersucht das Investitionsverhalten der Unterschicht-Bevölkerung im alpinen Raum Österreichs zwischen 1820 und 1913. Nach einem kurzen Überblick über das Banken- und Kreditwesen zur Zeit der Habsburger Monarchie werden die Kapitalanlagen der Österreicher in Abhängigkeit von Familienstand, Alter, Gesamtvermögen und kulturellen/regionalen Merkmalen tabellarisch dargestellt. Besonderes Interesse gilt den Bestimmungsfaktoren für das jeweilige Investitionsverhalten und der Entscheidung zwischen den einzelnen Anlageformen. (ICI) 'The paper examines investment behavior in the lower-class population in the Alpine lands of the Habsburg Monarchy between 1820 and 1913. In order to determine how the lowerclass population responded to institutional changes in the financial market, the paper distinguishes between investments in various kinds of assets and examines the specific preferences of the lower-class population for savings deposits, securities, private debt claims, cash, real estate and movable belongings. In addition to professional factors, the analysis uses overall wealth, family status, age, cultural and regional factors, and the time factor as independent variables. Finally, the article determines whether the structures of portfolios show any additional systematic variation that cannot be explained by the effect of those factors.' (author's abstract)