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En este texto presentamos una serie de materiales que permiten llevar a la práctica distintas actividades docentes innovadoras en el aula con el fin de ayudar a los estudiantes a comprender y asimilar mejor conceptos básicos en economía (como son la oferta y la demanda de mercado, el proceso de la formación de precios de equilibrio, el desempleo y las decisiones sobre inversión y consumo) Con la realización de este tipo de actividades docentes, se persigue que los estudiantes de bachillerato que cursen la asignatura de Economía y Economía de la Empresa adquieran una visión más amplia y con fundamento del funcionamiento de los mercados y de algunos problemas importantes. De este modo, consideramos que, por una parte, se les ayudará a alcanzar una actitud reflexiva y consciente de la sociedad en la que vivimos y, por otra parte, les permitirá describir y entender mejor algunos fenómenos la realidad socioeconómica que les rodea. El objetivo principal de estas actividades docentes es conseguir una educación centrada en el aprendizaje donde el estudiante se sienta protagonista del proceso formativo. Se intentará explotar la curiosidad 3 natural que los alumnos tienen por los temas económicos, planteándoles una serie de situaciones en las que ellos serán los propios actores. Mediante la toma de decisiones en dichos contextos los alumnos comprobarán por sí mismos cómo los incentivos, las reglas del mercado, etc., les impulsan a actuar y se convierten en parte activa del proceso de aprendizaje. El elemento clave en todo momento es la motivación que puede conseguirse a través de actividades que permitan disfrutar y progresar a los estudiantes. El estudiante de bachillerato cuando se enfrenta a la asignatura de Economía debe asimilar conceptos que, en general, le resultan muy abstractos (tipo de interés, oferta y demanda, inflación, tipo de cambio, productividad, coste de oportunidad, desempleo, etc.) y cuyas definiciones formales no favorecen su comprensión. El manejo de todos estos conceptos es relativamente más sencillo cuando los individuos se enfrentan a ellos a través de sus vivencias; es decir, cuando solicitan préstamos para la adquisición de una vivienda, administran la economía doméstica de un hogar o viajan a otro país y cambian moneda nacional. La herramienta que se pretende utilizar para ello son los experimentos económicos que constituyen un nuevo recurso formativo para motivar y hacer comprender dichos conceptos económicos que, tradicionalmente, han sido considerados de difícil asimilación por los estudiantes de estos niveles. 4 Además, el experimento económico es una actividad amena de recreación que sirve de medio para desarrollar capacidades mediante una participación activa y afectiva de los estudiantes por lo que, en este sentido, el aprendizaje significativo se transforma en una experiencia feliz. Algunas características importantes que se asocian al uso de los experimentos económicos en las clases de economía son las que se indican a continuación: - Despiertan el interés hacia las asignaturas. - Provocan la necesidad de adoptar decisiones. - Crean en los estudiantes las habilidades del trabajo interrelacionado de colaboración mutua en el cumplimiento conjunto de tareas. - Sirven para fortalecer los conocimientos adquiridos. - Constituyen actividades pedagógicas dinámicas. - Rompen con los esquemas del aula con el papel protagonista e informador del profesor. - Se fomenta el aprendizaje activo, se desarrolla la comunicación y las relaciones interpersonales entre compañeros de clase y se plantean nuevas estrategias de actuación. La aplicación de experimentos en economía es cada vez más utilizada en las aulas de estudios universitarios como técnica para mejorar el aprendizaje de conceptos económicos básicos. El texto “Experimentos con los principios económicos” (Bergtrom y Miller, 2000) muestra una serie de experimentos que se llevaron a cabo con estudiantes universitarios de economía obteniendo un resultado positivo en esta aplicación. Algunos 5 autores concluyen que la utilización de experimentos en las clases de Introducción a la Microeconomía incrementa el aprendizaje y ofrece un mayor beneficio para los estudiantes (Dickie, 2006 y Emerson y Taylor, 2004). Se presentan tres experimentos: el mercado competitivo (Bergtrom y Miller, 2000), el paro friccional y las decisiones sobre consumo e inversión. Durante la realización de estos experimentos en las asignaturas de Economía de 1º y Economía de la Empresa de 2º de bachillerato, se ha constatado que su implementación ha sido viable y que los resultados han sido satisfactorios. Estos experimentos cubren parte de los objetivos planteados en el RD 1467/2007 para la enseñanza de la Economía y Economía de la Empresa en bachillerato. Estos son: - “Describir el funcionamiento del mercado, así como sus límites, en especial la desigual distribución de la renta, formulando un juicio crítico del sistema y del papel regulador del sector público.” Para lo cual, se dedica un bloque de los contenidos al estudio del “Intercambio y mercado”, en particular el estudio de la oferta, demanda, el equilibrio y la fijación de precios, y el funcionamiento de modelos distintos de mercado. - “Conocer y comprender el uso y significado de las principales magnitudes macroeconómicas como indicadores de la situación económica de un país.” Para lo cual, se dedica un bloque de los contenidos al estudio de la “Valoración de las interpretaciones del mercado de trabajo en relación con el desempleo.” 6 - “Obtener, seleccionar e interpretar información, tratarla de forma autónoma, utilizando, en su caso, medios informáticos, y aplicarla a la toma de decisiones empresariales.” Para lo cual, se dedica un bloque de los contenidos al estudio de “La función financiera: Estructura económica y financiera de la empresa. Concepto y clases de inversión. Valoración y selección de proyectos de inversión. Recursos financieros de la empresa. Análisis de fuentes alternativas de financiación interna y externa.”

[SPA]Los mercados eficientes son aquellos en los que los precios actuales de mercado reflejan el valor presente de los títulos y no es posible obtener utilidades excesivas o adicionales usando la información disponible. La evidencia en contra de la eficiencia se refleja en las anomalías de los mercados, entre las que destacan las anomalías temporales y las burbujas especulativas. Las metodologías docentes más utlizadas para explicar las burbujas especulativas son la lección magistral y la discusión de textos, donde se relatan acontecimientos históricos de anomalías. En este trabajo se diseña e implementa una metodología novedosa basada en el aprendizaje basado en juegos; en particular, juegos de tablero. Su objetivo es mejorar la calidad del aprendizaje cuando se explican los motivos por los que se producen las burbujas especulativas. Para ello, se adapta el juego Tulipmania 1637. Los resultados de este trabajo muestran un aumento significativo de la motivación de los estudiantes. [ENG]Efficient market is one where the market price is an unbiased estimate of the true value of the investment. All information is reflected in market prices, what imply that investors will be unable to consistently beat the market. There is ample evidence againsts the efficient market theory, among them the temporal anomalies and the speculative bubbles. The oral exposition and the text discussion are the most common methods used to teach speculative bubbles. In this article, we propose to use board games, in particular, Tullipmania 1637, as teaching material to explain why speculative bubbles occur. Our results show that Tullipmania 1637 has increased student motivation significatively. Campus Mare Nostrum, Universidad Politécnica de Cartagena, Universidad de Murcia, Región de Murcia

La retribución de los directivos es uno de los temas de investigación de mayor interés y controversia. Se ha puesto de manifiesto la escasa eficacia mostrada por los mecanismos tradicionales de gobierno corporativo –como consejo de administración–, en su función supervisora y de diseño de paquetes retributivos alineados con los intereses de dichas empresas. En este contexto, en los últimos años han surgido nuevas formas y mecanismos complementarios de gobierno corporativo, entre los que se encuentra el Say-on-Pay (SOP). El SOP tiene como objetivo principal incrementar el poder de los accionistas sobre los diseños retributivos de los directivos mediante una votación realizada en junta general de accionistas en la que los accionistas emiten su opinión (a través de un voto a favor, en contra o una abstención) sobre dichas retribuciones. El hasta ahora escaso consenso existente en la literatura sobre el impacto del SOP en el gobierno corporativo de las empresas cotizadas y la ausencia de evidencias concluyentes sobre su eficiencia en el ámbito de la retribución de los directivos invitan a la necesidad de profundizar en el análisis y estudio del SOP. En este sentido, cuatro son los propósitos principales abordados con esta tesis doctoral. En primer lugar, realizar una revisión sistemática de la literatura para analizar y sintetizar los estudios más relevantes sobre el SOP, de cara a poder establecer patrones comunes acerca de su eficiencia en términos de alineación retributiva de los directivos e identificar las principales líneas de investigación que deben ser abordadas en futuros estudios. En segundo lugar, analizar el impacto del SOP en las retribuciones de los directores generales o CEOs (chief executive officers) examinando el efecto moderador que ejercen el consejo de administración y la estructura de propiedad. En tercer lugar, examinar la influencia de la discrecionalidad directiva en la relación existente entre el SOP y el diseño retributivo de los CEOs. Finalmente, estudiar la influencia de la naturaleza familiar de la empresa en el comportamiento de voto de los accionistas y en los resultados del SOP. En particular, la revisión sistemática de la literatura emplea una metodología específica para localizar los estudios más relevantes, analizando y sintetizando sus datos, y reportando las evidencias obtenidas con la finalidad de extraer conclusiones sobre lo que se conoce sobre el SOP. Además, para encontrar patrones comunes sobre la eficiencia del SOP, se utiliza un análisis categórico de componentes principales (CATPCA). Por otro lado, el desarrollo empírico del resto de capítulo se basa en una metodología de datos de panel y/o un conjunto de regresiones lineales para diferentes periodos, utilizando una muestra de empresas cotizadas españolas (en el segundo capítulo) o una muestra de empresas cotizadas del Reino Unido (en el tercer y cuarto capítulo). Esta tesis doctoral pretende contribuir en diversos planos. En primer lugar, mediante el análisis y revisión del estado de literatura sobre el SOP, integrando todas las evidencias obtenidas hasta la fecha en un modelo que ilustra las principales relaciones existentes y plantea los diversos patrones comunes acerca de la efectividad del SOP. En segundo lugar, aumentando el conocimiento existente sobre la eficiencia de esta votación en el diseño de las retribuciones de los directivos. En tercer lugar, examinando y comprobando como el consejo de administración, la estructura de propiedad y la discrecionalidad directiva son factores relevantes que ejercen una significativa influencia en la eficiencia del SOP en relación con su capacidad de diseño de retribuciones alineadas para los CEOs. Finalmente, ampliando el escaso conocimiento existente sobre el comportamiento de voto seguido por los accionistas en el SOP y concretando dicho análisis en el caso específico de las empresas familiares y cómo su diversa configuración en términos de gobierno corporativo –propiedad, gestión, generación– puede determinar los resultados del SOP. SUMMARY: Executive compensation is one of the research topics to arouse both the greatest interest and controversy in literature. The scarce effectiveness shown by traditional corporate governance mechanisms – such as the board of directors – has been brought to light, and their supervisory role regarding the design of compensation packages aligned with company interests is questionable. In this context, new complementary corporate governance mechanisms have emerged in recent years in listed companies and have attracted the attention of researchers. One of the most relevant mechanisms is Say-on-Pay (SOP). The main goal of SOP is to increase shareholder power – when deciding on the suitability of executive pay design in listed companies – through a vote cast at the general shareholders’ meeting in which shareholders express their opinion on executive compensation (by voting in favor, against or by abstaining). The current lack of consensus in the literature vis-à-vis the impact of SOP on the corporate governance of listed companies, coupled with the absence of any conclusive evidence concerning its effectiveness in executive compensation, advocates the need to deepen the analysis into SOP. Considering the main motivations and challenges stated by SOP-related literature, four main goals are addressed in this doctoral thesis: first, to carry out a systematic literature review so as to analyze and summarize relevant studies on SOP, and thus find common patterns about SOP effectiveness in terms of executive pay alignment and thereby identify the main lines of research to be addressed in future studies; second, to test the impact of SOP on CEO (chief executive officer) compensation by examining the moderating role played by boards of directors and ownership structure; third, to test the influence of managerial discretion in the existing relationship between SOP and executive compensation design; finally, to examine the influence of the family firm in shareholders’ voting behavior and SOP voting. In particular, this systematic literature review employs a specific methodology to locate research, analyze and synthesize the data, and to report the evidence so that it clarifies the conclusions reached about what is and what is not known about SOP-related literature. In addition, in order to find some common patterns in SOP effectiveness, we use Categorical Principal Components Analysis (CATPCA). Moreover, those empirical chapters opted for a panel methodology or linear regressions, using a sample of Spanish listed companies (second chapter) or a sample of large United Kingdom listed-companies (third and fourth chapter). Overall, this doctoral thesis aims to contribute to this research field in the following ways: first, by analyzing and reviewing the state of SOP-related literature, by integrating all the evidence obtained in a model that illustrates the main existing relationships, in addition to stating some common patterns regarding SOP effectiveness; second, by increasing existing knowledge on the effectiveness of this vote in executive compensation design; third, by examining and verifying how the board of directors, ownership structure, and managerial discretion are relevant factors that exert a significant influence on SOP effectiveness in relation to its ability to design more aligned pay for CEOs; and finally, by expanding the scant current knowledge on shareholder voting behavior in SOP by contextualizing this analysis in the specific case of family businesses and how their diverse corporate governance configurations – in terms of ownership, management, and generation – may affect SOP results.

Este trabajo se enmarca en el ámbito de las empresas españolas cotizadas durante el periodo comprendido entre el año 2003 y 2007, y concretamente, en la retribución del equipo de alta dirección. Tres son los estudios que se llevan a cabo con el objetivo de determinar hasta qué punto las empresas son capaces de controlar y adaptar las retribuciones de su equipo de alta dirección a los requerimientos económicos, contextuales y políticos –consejo de administración y estructura de propiedad- y en qué medida dichas retribuciones se relacionan con los resultados de las empresas, prestando una mayor atención a los factores políticos. Para lo cual se emplea la metodología de datos de panel. Abstract: This work is included in the scope of the Spanish companies during the period between 2003 and 2007, and indeed, in the pay of the senior management team. Three studies carried out in order to determine to what extent companies are able to control and adjust the salaries of its top management team to economic, political, contextual and board and ownership structure " and to what extent these fees are related to business performance, and paid more attention to political factors. To which is used panel data methodology.

La retribución de directivos basada en opciones, comúnmente conocidas como stock options, proporciona incentivos para modificar el perfil de riesgo de la empresa a través de la sensibilidad de la riqueza del directivo a las variaciones en el precio de las acciones de la empresa (delta) y a la volatilidad implícita negociada en el mercado (vega). El objetivo de esta Tesis Doctoral es analizar en detalle estos niveles de incentivos, delta y vega, a través de modelos de valoración que se adaptan a las particularidades que presentan las stock options, así como su influencia en el comportamiento frente el riesgo. Para ello, se han utilizado amplias muestras de grandes empresas cotizadas estadounidenses, concretamente aquellas incluidas en el S&P 1500. Los resultados obtenidos muestran que las investigaciones centradas en stock options y comportamiento frente al riesgo no son estables cuando se utilizan diferentes modelos de valoración. Para obtener conclusiones correctas sobre delta y vega y sus efectos sobre el riesgo se necesitan modelos de valoración desarrollados especialmente para las stock options. Al analizar el caso particular de las stock options que incluyen una condición de rendimiento mínimo para poder ser ejercidas (normalmente suele ser un determinado nivel del precio de cotización de las acciones de la empresa), los resultados muestran que un incremento en esa condición de rendimiento está asociado con menores (mayores) niveles de delta (vega). Asimismo, los resultados ponen de manifiesto la importancia de considerar la conducta de los directivos relacionada con el ejercicio anticipado en el diseño de estos planes de opciones. En relación al efecto de las stock options en el comportamiento frente al riesgo de los directivos, los resultados muestran una relación de U invertida entre la riqueza creada por las stock options y el nivel de riesgo de la empresa. Esta relación se sustenta en la combinación de las perspectivas teóricas de la agencia y del modelo comportamental de agencia o Behavioral Agency Model (BAM). Además, cuando se analiza la actitud frente al riesgo del equipo de alta dirección en su conjunto, los resultados señalan que aquellos equipos de alta dirección en los que hay presencia femenina adoptan una conducta más conservadora cuando reciben stock options en comparación con los equipos formados exclusivamente por hombres. Consistente con este efecto de la diversidad de género en el equipo de alta dirección, los resultados muestran que a nivel individual las mujeres directivas adoptan conductas menos arriesgadas cuando son retribuidas con stock options en comparación con sus homólogos masculinos. Por último, analizando el efecto moderador de la posición ocupada en la jerarquía organizativa, los resultados muestran que el maximo directivo (CEO) de las grandes empresas cotizadas se comporta de manera más arriesgada cuando recibe stock options en comparación con el resto de directivos del equipo de alta dirección. Las evidencias mostradas en esta Tesis Doctoral constituyen herramientas útiles para mejorar la gestión retributiva llevada a cabo por la empresa y facilitar el diseño de los planes de retribución con stock options. SUMMARY IN ENGLISH Option-based executive compensation provides incentives to alter the firm’s risk profile through the sensitivity of executive wealth to changes in the firm’s stock price (delta) and the sensitivity of executive wealth to changes in stock return volatility (vega). The aim of this thesis is to examine in detail the incentives provided by executive stock options (ESOs), delta and vega, by using appropriate ESO valuation models, as well as their effects on executive risk-taking behavior. This thesis has been conducted using wide samples of US firms that are included in the S&P 1500 index. The findings indicate that research focused on stock options and their influence on risk taking is not robust to the use of different valuation models. In order to obtain right conclusions about delta and vega and their effects on risk taking, it is necessary to use specific ESO valuation models. When performance-vested stock options are analyzed, the findings indicate that the increase in the performance-vesting condition is associated with lower delta and higher vega. The results also show the importance of considering the executive’s voluntary early exercise in the design of performance-vested option plans. Regarding the effect of ESOs on executive risk-taking behavior, the findings show an inverted U-shaped relationship between the wealth created by ESOs and risk taking behavior. This relationship is based on the combination of agency theory perspective and the behavioral agency model (BAM). In addition, when the risk taking behavior of the entire top management team (TMT) is examined, the findings indicate that those TMTs in which there is female representation exhibit more conservative behavior compared to that of non-gender diverse TMTs. Focusing on the individual risk-taking behavior of executives, female executives are not willing to bear so much risk as their male counterparts and adopt less risky behavior. Finally, the findings show that CEOs adopt riskier behavior than non-CEO executives when they receive stock options. The evidence showed in this thesis provides compensation committees with useful tools that facilitate the design of stock option plans.

La retribución de directivos basada en opciones, comúnmente conocidas como stock options, proporciona incentivos para modificar el perfil de riesgo de la empresa a través de la sensibilidad de la riqueza del directivo a las variaciones en el precio de las acciones de la empresa (delta) y a la volatilidad implícita negociada en el mercado (vega). El objetivo de esta Tesis Doctoral es analizar en detalle estos niveles de incentivos, delta y vega, a través de modelos de valoración que se adaptan a las particularidades que presentan las stock options, así como su influencia en el comportamiento frente el riesgo. Para ello, se han utilizado amplias muestras de grandes empresas cotizadas estadounidenses, concretamente aquellas incluidas en el S&P 1500. Los resultados obtenidos muestran que las investigaciones centradas en stock options y comportamiento frente al riesgo no son estables cuando se utilizan diferentes modelos de valoración. Para obtener conclusiones correctas sobre delta y vega y sus efectos sobre el riesgo se necesitan modelos de valoración desarrollados especialmente para las stock options. Al analizar el caso particular de las stock options que incluyen una condición de rendimiento mínimo para poder ser ejercidas (normalmente suele ser un determinado nivel del precio de cotización de las acciones de la empresa), los resultados muestran que un incremento en esa condición de rendimiento está asociado con menores (mayores) niveles de delta (vega). Asimismo, los resultados ponen de manifiesto la importancia de considerar la conducta de los directivos relacionada con el ejercicio anticipado en el diseño de estos planes de opciones. En relación al efecto de las stock options en el comportamiento frente al riesgo de los directivos, los resultados muestran una relación de U invertida entre la riqueza creada por las stock options y el nivel de riesgo de la empresa. Esta relación se sustenta en la combinación de las perspectivas teóricas de la agencia y del modelo comportamental de agencia o Behavioral Agency Model (BAM). Además, cuando se analiza la actitud frente al riesgo del equipo de alta dirección en su conjunto, los resultados señalan que aquellos equipos de alta dirección en los que hay presencia femenina adoptan una conducta más conservadora cuando reciben stock options en comparación con los equipos formados exclusivamente por hombres. Consistente con este efecto de la diversidad de género en el equipo de alta dirección, los resultados muestran que a nivel individual las mujeres directivas adoptan conductas menos arriesgadas cuando son retribuidas con stock options en comparación con sus homólogos masculinos. Por último, analizando el efecto moderador de la posición ocupada en la jerarquía organizativa, los resultados muestran que el maximo directivo (CEO) de las grandes empresas cotizadas se comporta de manera más arriesgada cuando recibe stock options en comparación con el resto de directivos del equipo de alta dirección. Las evidencias mostradas en esta Tesis Doctoral constituyen herramientas útiles para mejorar la gestión retributiva llevada a cabo por la empresa y facilitar el diseño de los planes de retribución con stock options. Option-based executive compensation provides incentives to alter the firm’s risk profile through the sensitivity of executive wealth to changes in the firm’s stock price (delta) and the sensitivity of executive wealth to changes in stock return volatility (vega). The aim of this thesis is to examine in detail the incentives provided by executive stock options (ESOs), delta and vega, by using appropriate ESO valuation models, as well as their effects on executive risk-taking behavior. This thesis has been conducted using wide samples of US firms that are included in the S&P 1500 index. The findings indicate that research focused on stock options and their influence on risk taking is not robust to the use of different valuation models. In order to obtain right conclusions about delta and vega and their effects on risk taking, it is necessary to use specific ESO valuation models. When performance-vested stock options are analyzed, the findings indicate that the increase in the performance-vesting condition is associated with lower delta and higher vega. The results also show the importance of considering the executive’s voluntary early exercise in the design of performance-vested option plans. Regarding the effect of ESOs on executive risk-taking behavior, the findings show an inverted U-shaped relationship between the wealth created by ESOs and risk taking behavior. This relationship is based on the combination of agency theory perspective and the behavioral agency model (BAM). In addition, when the risk taking behavior of the entire top management team (TMT) is examined, the findings indicate that those TMTs in which there is female representation exhibit more conservative behavior compared to that of non-gender diverse TMTs. Focusing on the individual risk-taking behavior of executives, female executives are not willing to bear so much risk as their male counterparts and adopt less risky behavior. Finally, the findings show that CEOs adopt riskier behavior than non-CEO executives when they receive stock options. The evidence showed in this thesis provides compensation committees with useful tools that facilitate the design of stock option plans.

Este trabajo se enmarca en el ámbito de las empresas españolas cotizadas durante el periodo comprendido entre el año 2003 y 2007, y concretamente, en la retribución del equipo de alta dirección. Tres son los estudios que se llevan a cabo con el objetivo de determinar hasta qué punto las empresas son capaces de controlar y adaptar las retribuciones de su equipo de alta dirección a los requerimientos económicos, contextuales y políticos -consejo de administración y estructura de propiedad- y en qué medida dichas retribuciones se relacionan con los resultados de las empresas, prestando una mayor atención a los factores políticos. Para lo cual se emplea la metodología de datos de panel., This work is included in the scope of the Spanish companies during the period between 2003 and 2007, and indeed, in the pay of the senior management team. Three studies carried out in order to determine to what extent companies are able to control and adjust the salaries of its top management team to economic, political, contextual and board and ownership structure " and to what extent these fees are related to business performance, and paid more attention to political factors. To which is used panel data methodology.