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RESUMEN Este artículo busca conocer acerca de las actividades de inversión en I&D+i y su financiación en empresas innovadoras del sector servicios en Colombia; para esto, se realiza un análisis estadístico y econométrico de la información contenida en la Encuesta de Desarrollo e Innovación Tecnológica del Sector Servicios (EDITS III), elaborada por el Departamento Administrativo Nacional de Estadística (DANE). Los resultados muestran que las empresas invierten más en activos tangibles que en intangibles, y se financian en mayor proporción con recursos propios (65%) que con banca privada (18,5%). Además, se halla una asociación negativa significativa entre la inversión en maquinaria y equipo y la financiación con recursos propios. ABSTRACT This article seeks to examine investment activities in R&D+i and their financing in innovative companies of the services sector in Colombia; to this effect, it presents a statistical and econometric analysis of the information contained in the Survey of Development and Technological Innovation in the Services Sector (EDITS III), prepared by the National Administrative Department of Statistics (DANE). The results show that companies invest more in tangible assets than in assets of intangible nature, and are financed in a greater proportion with own resources (65%) than with private banking (18.5%). In addition, there is a significant negative association between investment in machinery and equipment and financing with own resources. RESUMO Este artigo busca conhecer as atividades de investimento em P&D+i e o seu financiamento em empresas inovadoras do setor de serviços na Colômbia; para isso, é realizada uma análise estatística e econométrica da informação contida na Enquete de Desenvolvimento e Inovação Tecnológica do Setor de Serviços (EDITS III), elaborada pelo Departamento Administrativo Nacional de Estatística (Dane). Os resultados mostram que as empresas investem mais em ativos tangíveis que em intangíveis, e são financiadas em maior proporção com recursos próprios (65%) que com banca privada (18,5%). Além disso, foi encontrada uma associação negativa significativa entre o investimento em maquinaria e equipamento e o financiamento com recursos próprios.

Este artículo examina si las empresas innovadoras tienen un patrón de financiación diferente al de las empresas no innovadoras, y analiza la relación entre actividades de innovación y fuentes de financiación a la luz de la teoría económica. Se realizan test estadísticos con base en la información de la Encuesta Empresarial del Banco Mundial de 2010 y se encuentra que las empresas innovadoras utilizan diferentes fuentes de financiación (recursos internos, financiación bancaria y crédito de proveedores para financiar capital de trabajo) al que hacen las empresas no innovadoras. Las principales fuentes de financiación de las empresas innovadoras son los recursos propios y la deuda bancaria. Para futuras investigaciones se sugiere profundizar estos hallazgos con encuestas y estudios de caso. This study examines whether innovative companies have a different financing pattern compared to that of non-innovative enterprises, and it analyzes the relation between innovation activities and specific sources of funding within the scope of economic theory. Statistical tests conducted using the World Bank Enterprise Survey 2010 as a source suggest that innovative companies make use of certain sources of funding (internal resources, bank financing and credit from suppliers to finance working capital) that are absent in non-innovative enterprises. Moreover, the main financing sources of innovative companies are own resources and bank debt. Further surveys and studies are suggested to deepen the reported findings. Este artigo examina se as empresas inovadoras têm um padrão de financiamento diferente ao das empresas não inovadoras e analisa a relação entre atividades de inovação e fontes de financiamento à luz da teoria econômica. Realizam-se testes estatísticos com base na informação do World Bank Enterprise Survey Data de 2010 e constata-se que as empresas inovadoras fazem um uso diferente das fontes de financiamento (recursos internos, financiamento bancário e crédito de fornecedores no financiamento do capital de trabalho) ao que as empresas não inovadoras fazem. As principais fontes de financiamento das empresas inovadoras são os recursos próprios e a dívida bancária. Sugere-se aprofundar essas constatações com pesquisas e estudos de caso.

El objetivo fue obtener una mejor comprensión de las inversiones que las empresas colombianas hacen en innovación, y en investigación y desarrollo, así como de la forma en que estas se financian. A partir de la teoría económica sobre la financiación empresarial se realiza un análisis econométrico de la información sobre financiación de la innovación contenida en la Encuesta de Desarrollo e Innovación Tecnológica de la Industria Manufacturera (EDIT IV) elaborada por el Departamento Administrativo Nacional de Estadística - DANE. Los principales hallazgos fueron: i. Las inversiones en innovación estuvieron representadas principalmente en maquinaria y equipo: 68.3 % de los recursos en el periodo; ii. Los recursos propios fueron la principal fuente para financiar estas inversiones, cuya importancia relativa fue del 76.3 %, y los préstamos de la banca privada, con un 18.2 %. El relieve de la deuda está acorde con los resultados de investigaciones recientes en países emergentes y en algunos países desarrollados como Alemania. Se evidenció también la muy poca relevancia de los recursos públicos en la financiación de la actividad innovadora. Las recomendaciones comprenden el desarrollo de mecanismos que faciliten el uso de los préstamos bancarios y el accionar de fondos de capital privado, además el aumento de recursos públicos direccionados hacia el estímulo de la actividad innovadora de las empresas. The objective was to obtain a better understanding of the investments made by Colombian businesses in innovation, research and development, as well as the manner in which they are financed. Based on the economic theory of business financing, an econometric analysis was performed of the information about funding for innovation contained in the Survey of Development and Technological Innovation in the Manufacturing Industry (Spanish acronym: EDIT IV) prepared by the National Administrative Department of Statistics, whose Spanish acronym is DANE. The main findings were the following: i. Investments in innovation were mainly represented by machinery and equipment: 68.3% of the resources in the period; and ii. The businesses' own resources were the main source of funding for these investments, a mounting to 76.3%, while private bank loans made up another 18.2%. The importance of debt correlates with the results of recent research in developing countries and in some developed countries, such as Germany. Evidence was also found of the very low relevance of public resources in the funding for innovative activity. The recommendations include the development of mechanisms that would facilitate the use of bank loans and the leverage of private capital funds, as well as the increase of public resources directed towards stimulating the innovative activity of businesses. O objetivo foi obter uma melhor compreensão dos investimentos que as empresas colombianas fazem em inovação, pesquisa e desenvolvimento, bem como a forma como estes são financiados. A partir da teoria econômica sobre o financiamento empresarial é realizada uma análise econométrica da informação sobre financiamento da inovação contida no Inquérito sobre Desenvolvimento e Inovação Tecnológica da Indústria Transformadora (EDIT IV) elaborada pelo Departamento Administrativo Nacional de Estatística (DANE). As principais descobertas foram: i. Os investimentos em inovação foram representados principalmente em maquinaria e equipamento: 68,3 % dos recursos do período; ii. Os recursos próprios foram a principal fonte para financiar esses investimentos, cuja importância relativa foi de 76,3 %, e os empréstimos de bancos privados, com 18,2 %. A redução da dívida é consistente com os resultados de pesquisas recentes em países emergentes e em alguns países desenvolvidos como a Alemanha. Foi também evidente a pequena relevância dos recursos públicos no financiamento da atividade inovadora. As recomendações incluem o desenvolvimento de mecanismos que facilitem a utilização dos empréstimos bancários e o acionamento de fundos do capital privado, bem como o aumento de recursos públicos direcionados para o incentivo de atividades inovadoras nas empresas.

El objetivo del artículo es identificar y comparar las fuentes de financiación empleadas por empresas jóvenes en Colombia y Chile y sus factores influyentes basándose en la moderna teoría financiera, que incorpora conceptos de la economía institucional y el de asimetría de la información, en el estudio de la estructura financiera de la nueva empresa. Los análisis univariado y multivariado de información recolectada por el Enterprise Survey - Raw Data muestran que estas empresas se financian principalmente con fuentes internas, préstamos bancarios y créditos de proveedores, pero con diferencias importantes, según el país donde están localizadas. Las utilidades retenidas están entre las fuentes más importantes, notoriamente en Chile. El crédito de proveedores alcanza mayor preponderancia en Colombia. In a comparative study between Colombia and Chile, the funding sources used by young companies, as well as their influencing factors, are identified and analyzed. This is attained on the grounds provided by modern financial theory, which incorporates the concepts of information asymmetry and institutional economics in the study of the financial structure of new companies. Univariate and multivariate analyses performed on data collected by Enterprise Survey - Raw Data show that these companies are mainly financed by internal sources, bank loans and supplier credits, showing important differences by country of location. Retained earnings are the most important source in Chile, while supplier credit is prominent in Colombia.

Este artículo identifica y analiza los patrones de financiación de las empresas nuevas en Colombia. Como marco de referencia se toma la moderna teoría financiera que incorpora los conceptos de asimetría de información y de la economía institucional en el estudio de la estructura financiera y de capital empresariales. En especial, se emplea el concepto desarrollado por Berger y Udell (1998) de que el ciclo de vida en que se encuentra una empresa particular afecta su estructura de capital óptima, y se someten a prueba varias hipótesis respecto a la forma en que se financian las empresas jóvenes colombianas. Para la contrastación empírica de las hipótesis se utiliza una base de datos provista (a solicitud de los investigadores) por la Superintendencia de Sociedades de Colombia, de empresas creadas entre los años 1999 y 2007; la muestra depurada quedó conformada por 4.034 empresas, 922 con edad inferior a cinco años (infantes-adolecentes, I&A) y 3.112 con existencia mayor a cinco años (mediana edad, EM). Los análisis univariado y multivariado realizados, tomados de manera conjunta, indican que la etapa en el ciclo de vida de una empresa importa en la definición de su estructura de capital: no solo la importancia de las fuentes específicas de financiación es diferente en las dos categorías etarias, sino también algunos de los factores que se relacionan de manera significativa con su estructura financiera. El patrimonio se revela como la fuente de financiación más importante en ambos tipos de categorías; la inversión de los dueños es la partida patrimonial más importante en las I&A, en tanto que las utilidades retenidas lo son en las EM. Tanto el tamaño como la tangibilidad de los activos están relacionados de manera positiva con el porcentaje de apalancamiento de las empresas de los dos grupos estudiados. La rentabilidad se relaciona de manera negativa y significativa con el apalancamiento de las EM. Estos hallazgos tienen notables implicaciones para la gerencia de las empresas nuevas, el estudio y la enseñanza de la disciplina financiera, y las políticas públicas. This article identifies and analyzes financing patterns for new companies in Colombia. As its frame of reference the article uses the modern financial theory that incorporates the concepts of asymmetry of information and of the institutional economy in studying the financial structure and business capital. It specifically employs the concept developed by Berger and Udell (1998) in which the lifecycle in which a particular company operates affect its optimum capital structure. The approach also tests various hypotheses about the way young Colombian companies are financed. A database supplied at the researchers' request by the Superintendence of Companies of Colombia (Superintendencia de Sociedades de Colombia), on companies founded between1999 and 2007, was used for empirical comparison of the hypothesis; the refined sample consisted of 4,034 companies, 922 founded during the last five years (children - adolescents, I&A from its Spanish acronym) and 3,112 who had been in business for more than five years (middle-age, EM from its Spanish acronym). The single variable and multivariable analyses carried out jointly indicate that a company's lifecycle influences its capital structure: not only is there a difference between the two age groups in terms of the importance of the specific financing sources, but also regarding some of the factors significantly related to its financial structure. Equity was found to be the most important financing source in both types of categories; investment by the owners is the most important equity component for the I&A, whereas retained profits are the most important for the EM. Both size and tangibility of assets are directly related to the percentage of leveraging of the companies in the two groups studied. Profitability has a significantly inverse relationship to leveraging at the EM. These findings have important implications for the management at new companies, for study and teaching of the financial discipline and for public policies. Este artigo identifica e analisa os padrões de financiamento das novas empresas na Colômbia. Toma-se, como marco de referência, a moderna teoria financeira que incorpora os conceitos de assimetria de informação e da economia institucional no estudo da estrutura financeira e de capitais empresariais. Emprega-se, em especial, o conceito desenvolvido por Berger e Udell (1998), de que o ciclo de vida em que se encontra uma empresa particular afeta sua estrutura de capital ótima e se submetem a prova várias hipóteses com respeito à forma em que se financiam as jovens empresas colombianas. Para a contrastação empírica das hipóteses emprega-se uma base de dados provida (por solicitação dos pesquisadores) pela Superintendencia de Sociedades de Colombia de empresas criadas entre os anos de 1999 e 2007; a amostra depurada foi composta por 4.034 empresas, 922 com idade inferior a cinco anos (infantes-adolescentes, I&A) e 3.112 com existência superior a cinco anos (meia idade, EM). A análise univariada e multivariada realizadas, tomadas de maneira conjunta, indicam que a etapa no ciclo de vida de uma empresa importa na definição de sua estrutura de capital; não só a importância das fontes específicas de financiamento é diferente nas duas categorias etárias, mas também alguns dos fatores que se relacionam de maneira significativa com sua estrutura financeira. O patrimônio revela-se como a fonte de financiamento mais importante em ambos as categorias; o investimento dos donos é a partida patrimonial mais importante nas I&A, enquanto que os lucros retidos o são nas EM. Tanto o tamanho como a tangibilidade dos ativos estão relacionados de maneira positiva com a porcentagem de alavancagem das empresas dos dois grupos estudados. A rentabilidade relaciona-se de maneira negativa e significativa com a alavancagem das EM. Essas descobertas têm importantes implicações para a direção das novas empresas, para o estudo e ensino da disciplina financeira, e para as políticas públicas. Cet article identifie et analyse les modèles de financement des nouvelles entreprises en Colombie. Prenant comme cadre de référence la théorie financière moderne qui incorpore les concepts d'asymétrie d'information et de l'économie institutionnelle dans l'étude de la structure financière et de capital entrepreneuriale, il emploie plus spécialement le concept développé par Berger y Udell (1998) qui détermine que le cycle de vie dans lequel se trouve une entreprise particulière affecte sa structure de capital optimum et plusieurs hypothèses sont mises à l'épreuve en ce qui concerne la forme de financement des jeunes entreprises colombiennes. Pour la constatation empirique des hypothèses une base de données est utilisée, fournie (à la demande des chercheurs) par la Surintendance de Sociétés de Colombie d'entreprises créées entre les années 1999 et 2007 ; l'échantillon établi est confirmé pour 4.034 entreprises, 922 d'un âge inférieur à cinq ans (infantes- adolescentes, I&A) et 3.112 de plus de 5 ans d'existence (mediana edad, EM). Les analyses d'une seule variable et de plusieurs variables, sélectionnées de manière conjointe, indiquent que l'étape dans le cycle de vie d'une entreprise est importante pour la définition de sa structure de capital : l'importance des sources spécifiques de financement est non seulement différente dans les deux catégories d'âges, mais aussi certains facteurs qui sont en relation de manière significative avec sa structure financière. Le patrimoine est la source de financement la plus importante dans les deux types de catégories ; l'investissement des propriétaires est la partie patrimoniale la plus importante dans les I&A, tandis que les utilités retenues sont plus importantes dans les EM. La taille et la tangibilité des actifs sont en rapport positif avec le pourcentage de l'effet de levier des entreprises des deux groupes étudiés. La rentabilité a un rapport négatif et significatif avec l'effet de levier des EM. Ces découvertes ont une implication importante pour la gestion de nouvelles entreprises, l'étude et l'enseignement de la discipline financière, et les politiques publiques.

Este artículo busca contribuir a la comprensión del papel de los bancos en la financiación de empresas nuevas, a partir de una encuesta realizada a gerentes bancarios en Bogotá, Medellín, Cali y Barranquilla. El principal referente teórico es el modelo de inversionistas estratégicos de capital de riesgo desarrollado por Hellmann (2002) y por Hellmann, Lindsey y Puri (2003). También se explora la validez del modelo de financiación de pymes, de Berger y Udell (1998), y se analizan las opiniones obtenidas de los gerentes bancarios sobre el efecto en la disponibilidad de recursos financieros para las nuevas empresas que tienen la entrada de bancos extranjeros y las fusiones de algunos establecimientos de crédito en los últimos años. Los principales hallazgos son: (a) la banca comercial parece haber venido participando en inversión de capital de riesgo en empresas jóvenes con el objetivo principal de atraer clientes para en el futuro ofrecerles créditos de corto plazo; (b) el modelo de financiación de Berger y Udell parece ajustarse bien a la realidad de las empresas jóvenes, y (c) la gran mayoría de los gerentes encuestados opina que la banca comercial debería desempeñar un papel más importante en el mercado de capital de riesgo. This paper seeks to contribute to understanding the role that banks play in financing new businesses, based on a survey made with bank managers in Bogotá, Medellín, Cali, and Barranquilla (Colombia). The main theoretical reference is the strategic risk capital investors model developed by Hellmann (2002) and by Hellmann, Lindsey, and Puri (2003). The authors also explore the validity of the SMB financing model by Berger and Udell (1998) and analyze the bank managers' opinions on the effect of financial resource availability on new businesses that have experienced the entry of foreign banks and the mergers of some credit institutions in recent years. The main findings are (a) that commercial banking seems to have been participating in risk capital investment in young businesses, mainly for the purpose of attracting clients to later offer them short-term loans; (b) that Berger and Udell's financing model appears to adjust well to the reality of young businesses, and (c) that most of the managers surveyed believe that commercial banking should play a more important role in the risk capital market.