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El crecimiento de los microcréditos a nivel mundial, junto con la normativa internacional sobre requerimientos de capital (Basilea II), están impulsando a las instituciones de microfinanzas (IMFs) a una mayor competencia con las entidades bancarias por este segmento de negocio. La banca tradicionalmente ha contado con adecuados modelos de credit scoring para analizar el riesgo de incumplimiento, pero esto no ha sido así en las IMFs supervisadas. El objetivo de esta investigación es diseñar un modelo de credit scoring para una institución sometida a supervisión y especializada en microcréditos, como es la Entidad de Desarrollo de la Pequeña y Micro Empresa (Edpyme) del sistema financiero del Perú. El resultado de la investigación muestra la metodología y fases necesarias para diseñar el modelo, así como el proceso de valoración y validación para que pueda ser aplicado en el área de negocio, especialmente para establecer la política de tasas de interés con clientes. Por último, también se muestra cómo puede utilizarse el modelo para desarrollar una gestión del riesgo de crédito en el marco de los métodos IRB de Basilea II.------------------------------------------------------------ The growth of microcredit worldwide along with international rules on capital requirements (Basel II) are increasing the competition between microfinance institutions (MFIs) and banks for this business segment. The bank system traditionally has relied on adequate credit scoring models to analyze the risk of payment failures, but this has not been the case in supervised MFIs. The objective of this research is to design a credit scoring model for any institution subjected to supervision and specialized in microcredit as the Development Agency for Small and Micro Enterprise (Entidad de Desarrollo de la Pequeña y Micro Empresa - Edpyme) of the financial system in Peru. The results of this research includes a methodology and the steps needed to design the model, and the assessment and validation process that can be applied in the business area, in particular, to establish an interest rate policy with customers. Eventually, the paper also explains how the model can be used to develop credit risk management under the Basel II IRB approaches. Publicado

This paper examines insider trading operations and the transmission of information to markets, during the merger and firm acquisition process, that followed the deregulation and restructuring of the Spanish electrical sector, who began in 1993 and is still under way in many countries of the European Union (Green Paper, 2001). In particular, we will study the events surrounding the 1996 acquisition of FECSA and Sevillana de Electricidad, two of the Spanish biggest electricity suppliers and distributors, by ENDESA, a formerly state owned company and the nation’s largest power supplier We use public trading records around the announcement date of the event to track abnormal returns, market volumes and spreads and to isolate individual transaction records by broker, from the flow of background trading, permitting the analysis of the market ’s reaction to the onset of informed trading. Because the insider information was not revealed to other market participants until the event, and even rumors of the acquisition were publicly and officially denied, this case presents a unique laboratory for studying the dissemination and incorporation of private inside information into market prices. Unlike earlier studies that make use of daily transactions and concentrates on how informed trading affects stock prices, this paper also analyzes individual insider purchases within the trading day. We examine excess returns on the days of illegal insider trading and how this trading is conducted in terms of average trade volume, frequency of transactions, average spread and brokerage firm. The findings reported in the paper shed some light in the process by which the market incorporates and infers information from insider trading in a case of industry restructuring. The relationship between insiders’ purchases can be documented on a day-by-day basis, by trade, firm and broker, but we can’t go beyond that information (i.e., naming the insiders) except in the few cases where a preliminary penalty file was opened and concluded, by the CNMV. Nevertheless, our results have a number of implications for models of market microstructure, as the reaction of prices to insider operations prior to the announcement day, the way insiders operate on average, with large and frequent limit and market orders and quick sales after the run-ups.

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El estudio analiza la posible vinculación entre la integración económica regional y el comportamiento dinámico estratégico de las empresas multinacionales (EMN) a través del estudio de filiales extranjeras que operan en España. La caracterización del papel de las filiales extranjeras dentro de la estrategia del grupo multinacional al que pertenecen permite valorar las repercusiones de un proceso de integración económica como el europeo sobre el tejido industrial español, hasta confirmar la conclusión de que la evolución reciente del papel estratégico de las filiales de EMN en España está íntimamente ligada al proceso de integración europea. Finalmente, se considera la incorporación de este fenómeno dentro de las acciones de política industrial y se formulan las bases de una propuesta de política de promoción de inversión extranjera directa (IED) en el contexto del espacio económico de la unión monetaria, con el fin de incrementar la creación de riqueza, valor añadido y empleo en los países donde se localizan las correspondientes filiales. Publicado

Small and medium enterprises (SME' s) have important limitations from the financial viewpoint. Their reduced capability to generate resources (self-financing) and their high financial costs as compared to the profitability of investments, makes them highly dependent of short-term bank financing. Among the different mechanisms used to solve these financial problems we find credit guarantee schemes as the Loan Guarantee Associations (LGA). These (mutual or government granted) credit insurance systems were set to facilitate the access of SME ' s to the credit market covering part of the loss incurred when borrowers default on a loan. In spite of some legal differences, LGA in most European Union countries function in a fairly similar way, making therefore easier to compare their operational cost and impact on business. This study provides a model for the valuation of the costs and implicit benefits associated with the loan guarantee programs. Empirical results indicate that the use of LGA is likely to differ among SME' s depending on company size and debt financial cost. The relatively high cost of the loan guarantee, is not always fully compensated with a similar reduction of the interest rates of the financing entity, hindering, in many cases, the full development of the schemes.

The financing of small-medium enterprises (SME' s) shows a great dependence on short term borrowing from banking institutions and savings banks. The causes of this situation are basically due to low credit availability at the stage of the firm' s life cycle when it requires the greatest access. A seminal paper by Fazzari, Hubbard and Petersen (1988) has served as the basis for important subsequent research. In Spain conclusions drawn by studies in this area mostly agree that the basic reason for the aboye mentioned low credit availability is high borrowing costs due to market imperfections which inevitably lead to credit ratioIÚng. The aim of this paper is twofold. First, to study the roles of firm-creditor relationships (Berger and Udell, 1992,1995; Petersen and Rajan, 1994, 1995) and Loan Guarantee Associations [LGA] in reducing information asymmetries in loan contracts and, second, to attempt to ascertain whether these factors are among the determining factors of loan rates for SME's.

Este trabajo tiene por objeto analizar la ecuación diferencial de Black and Scholes y evaluar su aplicación en la valoración de opciones de intercambio de activos reales. Los modelos de valoración de opciones financieras, que han sido objeto de un gran desarrollo formal en los últimos años, tienen un campo de aplicación de gran interés en la valoración de activos, tanto reales (fusiones y adquisiciones de empresas, opciones de abandono y crecimiento de las inversiones, etc.) como financieros (deuda empresarial, derechos de suscripción, obligaciones convertibles, etc.) que adquieren una nueva perspectiva desde esta teoría de derechos contingentes, que complementa y, en ocasiones, sustituye con ventaja a las valoraciones tradicionales basadas en los descuentos de flujos de caja ajustados al riesgo.

An emerging form of international business organization is the strategic alliance, a species of joint-venture in which an innovator of technology contracts with another firm for the joint exploitation of technology and other assets across a number of national territories. This work will examine international alliances, applying insights from both the transaction cost and foreign investment theories to the telecommunications service industry and asking whether these cooperation agreements are economically efficient or they restrict competition between companies formerly operating in a domestic regulated environment. In this context, alliances have played an increasing role in the development of firms' strategies arising as a rational economic solution to market impeffections caused by high ownership costs (or ownership constraints) and information asyrnmetry. Thus, most of these alternative institutional forms can be assigned characteristics, which are intermediate between those of the market and the hierarchy and can be viewed as vertical or horizontal integration of economic activities, while ownership remains separate, and preserve the flexibility and economic rents these specific arrangements generate.

The aim of this work is to document new results about intradaily and weekly effects in the Spanish stock market, relating the returns in the stock index, during trading and non trading hours, to the arrival of information and daily trading volume. Weekly and intraday patterns are examined using the index Ibex-35 transaction data. Twenty-three months oftransaction records of the Ibex-35, at 15-minutes intervals, were examined in an attempt to better understand the dayof-the week effect and trading return patterns, to further characterize systematic weekly and intradaily price patterns. Several results were found: -There are cross-sectional differences in weekday patterns found in both trading and nontrading period returns. These patterns are pervasive over time and for different trading volumes. We found a positive relation between opening volume and unexpected overnight volatility, which is reflected in a higher standard deviation of returns, during the first to first and half hours of trading. -There are significant weekday differences in intraday trading returns in the first four hours of trading. On Monday (and Wednesday) returns are negative, while on the other weekdays, returns in this interval, are positive.

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El año 1993 fue nefasto para la economía española, tanto para el mundo empresarial como para las administraciones públicas. Los datos del Instituto Nacional de Estadistica y de la Central de Balances del Banco de España (1) muestran que en ese año las empresas españolas registraron algunos de los peores resultados desde que se elaboran estadísticas fiables. El ejercicio de ese año registró una caída de la rentabilidad financiera de las empresas hasta valores negativos (- 1,9 % como media) y un nuevo aumento del endeudamiento, mientras las insolvencias alcanzaban récords históricos con más de 2.000 empresas en quiebra o suspensión de pago. Publicado

Las alianzas tecnológicas internacionales constituyen una forma de organización, semejante a las joint-ventures, en las que uno o más innovadores realizan un acuerdo de cooperación con otras empresas, para la explotación conjunta de la tecnología y otros activos intangibles, en una serie de países. En este articulo analizamos el papel de las alianzas estratégicas en el sector de las telecomunicaciones, tanto desde el punto de vista de los costes de transacción, como de su aplicación a la inversión internacional, para conocer si estos acuerdos son eficientes desde el punto de vista económico o, por el contrario, limitan la competencia entre las empresas que, con anterioridad, operaban en un mercado regulado. Las alianzas permiten, en determinados supuestos, reducir costes de funcionamiento, mientras conservan las ventajas económicas derivadas de su mayor flexibilidad organizativa. Publicado

The current recession has been accompanied by an unprecedented rise in the incidence of default on loans and companies' insolvencies. This paper seeks to clarify the reasons for this level of default, relating them not only to the general economic conditions and the state of private sector balance sheets but also to a range of factors such as the role that limited liability and several forms of insurance contracts play in companies' failures. In particular, due to asymmetric information and 11 moral hazard 11 problems limited liability seems to favor insolvency. However, the use of credit insurance is likely to reduce the cost of capital and thus the probability of default, as insurance companies are better suited for screening and monitoring functions.

El objeto de este trabajo es analizar en que medida los fondos de inversión en España han incorporado las preocupaciones éticas y medioambientales en la política de formación y selección de su cartera de inversiones. La inversión ética se canaliza, por lo general, a través de unos fondos especializados, conocidos como fondos éticos, que ofrecen a sus socios una cartera de activos que además de producir resultados financieros equivalentes a los de mercado, ofrecen a sus participantes la seguridad de que sus ahorros se destinan a empresas socialmente responsables.En nuestro país no existen, por el momento, fondos éticos por lo que se han realizado una serie de encuestas dirigidas a los gerentes de los fondos de inversión tradicionales, que nos ha permitido conocer las perspectivas que los aspectos éticos y medioambientales puedan tener en el mundo financiero. Así, mientras los gestores de los fondos reconocen la importancia de estos valores, encuentran dificultades prácticas para incorporarlos a sus carteras de inversión, ligando la viabilidad de los mismos a una adecuada promoción y la obtención de un nivel razonable de beneficios.------------------------------------------------------------------------------- This article sets out to examine the extent to which Spain 's investment funds have taken on board ethical and environmental concems in the portfolio construction and selection policy. Ethical investment is generally channelled into specialized funds known as ethical funds offering investors an assests portfolio which, in addition to producing financial yields equivalent to those on the stock market, give their participants the certainty that their money is used only by socially responsible businesses. There are no ethical funds operating in Spain at present, and so a number of polls have been held among managers of traditional investment funds to discover the prospects which ethical and environ mental considerations may have on the financial market. It is seen that while fund managers acknowledge the importance of these stocks, they encounter practical difficulties when it comes to incorporating them into their investment portfolios, and they link their viability to their being properly promoted, and to their producing a reasonable level of profit. Publicado

This paper seeks to clarify and evaluate the role and cost of public subsidies of Export Credit Insurance Programs in the OECD countries. Export finance is considered to be subsidized whenever credit or insurance is provided on bener tenns than is available in a competitive market. We use this definition to estimate OECD insurance subsidies and both absolute figures and so called rates of subsidization, related to insured and total exports, are presented. Assessing the effectiveness of these export promotion services is, however, a more complex issue. In spite of the apparently low rates of subsidization, there are several reasons for not disregarding the possible competitive effects of export insurance subsidies thoughtlessly as some countries have viewed with growing concern the funding and public involvement in export fmance as a new fonn of unfair competition in the international markets.

La reconstrucción de la empresa en el nuevo orden económico : VIII Congreso Nacional, IV Congreso Hispano-Francés, Cáceres 7, 8, 9 y 10 de junio de 1994. La emergencia y rápido desarrollo de las nuevas tecnologías de la información y producción está cambiando las bases de la competencia internacional. La empresa española, como sus competidoras, ha de hacer frente a este nuevo contexto, siendo la automatización productiva una de las posibles vías de actuación a su alcance. La valoración y justificación de las inversiones a llevar a cabo está, por el momento, regida por los principios convencionales, no aplicables en numerosos casos a los nuevos activos a valorar, 10 que lleva a retrasar la modernización y renovación de nuestro entorno industrial. Este trabajo pretende poner de manifiesto la necesidad de ampliar estos principios, así como de renovar el propio proceso de evaluación y justificación. Con tal fin, se ha efectuado una revisión detenida de la literatura internacional reciente y se proponen las bases para el desarrollo de nuevos enfoques. Investigación parcialmente financiada por SEC93-0835-C02-0l Investigación financiada parcialmente per SEC93-0835-C02-02 y SEC93-0835-C02-0l

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Análisis de los aspectos principales que sirven para definir la estructura de la empresa española. En primer lugar, y a través de la investigación de las fuentes disponibles, se intenta determinar la población empresarial en España, a la vez que conocer el grado de especialización productiva existente. Más adelante se presenta un mapa de localización y distribución sectorial de las empresas en nuestro país, manejando para ello los datos más actuales. No podía faltar un estudio sobre el tamaño de la empresa española, si bien una de las aportaciones del trabajo es su referencia sectorial y por comunidades autónomas, y según diferentes criterios de medida. Por último, se ofrece una investigación bastante puntual sobre la estructura de propiedad de las empresas españolas, lograda por la explotación de la base de datos que configura la muestra de la Central de Balances del Banco de España, fuente de información que también ha sido utilizada para anteriores aspectos estructurales. Publicado

Tesis Univ. Granada. Departamento de Economía Financiera y Contabilidad. Leída el 28 de junio de 2010