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At present, computational methods have received considerable attention in economics and finance as an alternative to conventional analytical and numerical paradigms. This Special Issue brings together both theoretical and application-oriented contributions, with a focus on the use of computational techniques in finance and economics. Examined topics span on issues at the center of the literature debate, with an eye not only on technical and theoretical aspects but also very practical cases.

Die vor 40 Jahren gegründete Müller Bau AG hat sich regional einen guten Namen gemacht. Der Patron steht kurz vor der Pensionierung und gibt die Führung an seinen Sohn ab. Dieser soll den Finanzbereich übernehmen. Dabei soll der Jahresabschluss auf Vollständigkeit und Rechtskonformität geprüft werden. Ebenso soll aufgrund der vorliegenden Informationen eine finanzielle Analyse vorgenommen werden, welche Problembereiche in der Unternehmensführung aufzeigt.

The movements of invasive cancer cells, the price fluctuations of stocks, or the temperature fluctuations tied to global warming, all represent random walks. In contrast to the well-known Brownian motion of pollen grains in water, the random walk of e.g. stock prices cannot readily be described by a constant diffusion coefficient. Instead, the data follow a simple low-level model (e.g. a Gaussian distribution) on short time scales, but the model parameters are not constant and can fluctuate on longer time scales according to a high-level model. For example, the volatility of stock prices describes the magnitude of the random fluctuations in the pricing data, but this magnitude itself varies significantly over time. These variations in turn hold important information about the stock market: abrupt spikes of volatility may be reactions to unexpected news announcements, whereas gradual trends may be attributable to shifts in macroeconomic policies. While the low-level model is often dictated by the type of the data, the high-level model, which describes how the parameters change, is unknown in most cases. Here, a novel method is presented that not only infers the time course of the parameter variations but also allows for an objective selection between competing hypotheses about the parameter dynamics. In particular, our method provides an automatic implementation of "Occam’s razor", as it does not blindly favor the model that yields the best fit, but also penalizes the use of too many free parameters. In this way, the method automatically chooses time-varying parameter models that allow for as much parameter variations as necessary - but as little as possible. To demonstrate the versatility and usefulness of our method, we apply it to a range of complex dynamic systems from different fields. In finance, we use the method to detect anomalous price movements and pinpoint market-related events that lead to the fat-tailed distribution of stock market returns, in real-time. In social science, we identify historical policies that have led to an improvement of working safety in coal mines. In environmental science, we use our method to compare and combine different climate change scenarios to generate a robust forecast of global warming. As a final example from the field of biophysics, we find that cancer cells that are able to regulate their persistence and speed simultaneously in a 2D motility assay are also more invasive in a 3D collagen invasion assay. To complement the statistical analysis of cancer cell dynamics, we further investigate the underlying physical forces that tumor cells exert onto their surroundings. In particular, we present a 3D Traction Force Microscopy method to quantify the collective contractile forces of small tumor aggregates (so-called spheroids) in collagen gels. By comparing the contractile forces of two glioblastoma cell lines, we find that the contractility of individual cells does not necessarily indicate their collective contractility, underlining the important role of cell-cell interactions in cellular force generation. Finally, we investigate the migration of Natural Killer (NK) cells during their search for cancer target cells as a second example of cell-cell interactions. We show that cryopreservation dramatically impairs the ability of ex vivo expanded NK cells to target tumor cells in a 3D environment, providing a possible explanation for the failed anti-tumor response in clinical trials using adoptively transferred NK cells. In summary, this thesis introduces a statistical method for the targeted refinement of time-varying parameter models, and demonstrates how the dynamics of complex systems may emerge from manifold interactions between the system's components (such as cancer cells, immune cells, or stock traders) and its environment (such as the extracellular matrix or the financial media landscape). Die Bewegungen von invasiven Krebszellen, wie auch die Preisfluktuationen von Aktien oder die Temperaturschwankungen im Zuge der globalen Erwärmung, sind Zufallsbewegungen - sogenannte Random Walks. Im Gegensatz zur bekannten Brownschen Bewegung von Pollenkörnern in Wasser lässt sich der zufällige Verlauf von Aktienkursen aber nicht durch einen konstanten Diffusionskoeffizienten beschreiben. Stattdessen lassen sich die Daten durch ein zweistufiges Modell beschreiben: auf kurzen Zeitskalen folgen die Daten einem einfachen Low-Level-Modell (z.B. einer Gaußschen Verteilung), aber die Modellparameter sind nicht konstant und variieren auf längeren Zeitskalen entsprechend einem High-Level-Modell. Beispielsweise beschreibt die Volatilität eines Aktienkurses die Magnitude der zufälligen Preisfluktuationen, aber diese Größe selbst variiert erheblich auf längeren Zeitskalen. Diese Schwankungen der Volatilität enthalten wiederum wichtige Informationen über den Aktienmarkt: abrupte Volatilitätsspitzen können Reaktionen auf unerwartete Nachrichtenmeldungen darstellen, wohingegen langsame Trends auf Veränderungen der in Wirtschaftspolik zurückzuführen sein können. Während die Wahl des Low-Level-Modells oft durch die Art der Daten vorbestimmt ist, ist das High-Level-Modell, welches beschreibt wie sich die Parameterwerte über die Zeit ändern, in den meisten Fällen unbekannt. Diese Arbeit stellt eine neuartige Methode vor, welche nicht nur den zeitlichen Verlauf der Parametervariationen rekonstruiert, sondern auch eine objektive Wahl zwischen konkurrierenden Hypothesen über die Parameterdynamik ermöglicht. Insbesondere bietet diese Methode eine automatische Implementierung von "Occam's Rasiermesser", da sie nicht blind dasjenige Modell favorisiert, welches die beste Anpassung and die Daten liefert, sondern auch die Verwendung von zu vielen freien Parametern bestraft. Auf diese Weise wählt die Methode automatisch diejenigen Modelle, welche so viele Parametervariationen wie nötig - aber so wenig wie möglich - zulassen. Um die Vielseitigkeit und den Nutzen dieser neuartigen Methode zu demonstrieren, wenden wir sie auf eine Reihe von komplexen dynamischen Systemen aus verschiedenen Forschungsbereichen an. In der Finanzforschung nutzen wir die Methode, um anomale Kursbewegungen zu erkennen und marktbezogene Ereignisse, die zu einer endlastigen ("fat-tailed") Verteilung der Aktienmarktrenditen führen, in Echtzeit zu identifizieren. Als Beispiel aus den Sozialwissenachaften identifizieren wir historische Gesetzesänderungen, die zu einer Verbesserung der Arbeitssicherheit im Kohlebergbau geführt haben. In der Umweltforschung nutzen wir die Methode, um verschiedene Szenarien des Klimawandels zu vergleichen und zu kombinieren, und daraus eine robuste Prognose der globalen Erwärmung abzuleiten. Schließlich zeigt eine Anwendung aus dem Bereich der Biophysik, dass Krebszellen, die in der Lage sind, ihre Richtungspersistenz und Geschwindigkeit in einem 2D-Motilitätsassay gleichzeitig zu regulieren, zudem in einem 3D-Invasionsassay in Kollagengelen invasiver sind. Ergänzend zur statistischen Analyse der Krebszelldynamik untersuchen wir die zugrunde liegenden physikalischen Kräfte, die Tumorzellen auf ihre Umgebung ausüben. Insbesondere stellen wir eine Methode zur Quantifizierung der kollektiven Kontraktionskräfte kleiner Tumoraggregate (sog. Sphäroide) in dreidimensionalen Kollagengelen vor. Der Vergleich der kontraktilen Kräfte zweier Glioblastom-Zelllinien zeigt, dass die Kontraktilität einzelner Zellen nicht notwendigerweise einen Rückschluss auf ihre kollektive Kontraktilität zulässt, was die wichtige Rolle der Zell-Zell-Interaktionen bei der zellulären Krafterzeugung unterstreicht. Als zweites Beispiel für die Interaktion zwischen Zellen untersuchen wir die Migration von Natürlichen Killer (NK)-Zellen auf deren Suche nach Krebszellen. Wir zeigen, dass der Prozess der Kryokonservierung die Fähigkeit von ex vivo expandierten NK-Zellen, Tumorzellen in einer 3D-Umgebung anzugreifen, dramatisch beeinträchtigt, was eine mögliche Erklärung für die ausbleibende Anti-Tumor-Wirkung in klinischen Studien mit adoptiv transferierten NK-Zellen liefert. Zusammenfassend stellt diese Arbeit eine statistische Methode zur gezielten Verfeinerung von Modellen mit zeitveränderlichen Parametern vor und zeigt, wie die Dynamik komplexer Systeme aus vielfältigen Wechselwirkungen zwischen den Komponenten des Systems (wie Krebszellen, Immunzellen oder Aktienhändlern) und deren Umgebung (wie der extrazellulären Matrix oder der Finanzmedienlandschaft) entstehen kann.

This study analyzes the accuracy of forecasted target prices within analysts’ reports. We compute a measure for target price forecast accuracy that evaluates the ability of analysts to exactly forecast the exante (unknown) 12-month stock price. Furthermore, we determine factors that explain this accuracy. Target price accuracy is negatively related to analyst-specific optimism and stock-specific risk (measured by volatility and price-to-book ratio). However, target price accuracy is positively related to the level of detail of each report, company size and the reputation of the investment bank. The potential conflicts of interests between an analyst and a covered company do not bias forecast accuracy.

In a financial market consisting of a risk-free asset and several risky assets, an investor with logarithmic or power utility functions aims to maximize the expected utility of terminal wealth and intermediate consumption. The price dynamics of the risky assets follow a geometric Brownian motion where the investor cannot observe the drift. However, the investor has additional information about the stock prices (insider information). Therefore, the consumption-investment strategy has to be adapted with respect to the filtration generated by the observations of the stock prices and the insider information. In this thesis, we model the unknown drift using a Bayesian approach and the insider information using a random variable (drift, terminal stock prices or terminal value of the Brownian motion) whose noisy value the insider investor knows at time zero. Since continuously trading is not possible in reality, we discretize the model by restricting the consumption-investment decisions of the investor to an equidistant time grid with mesh size h > 0. Using a filltering recursion we are able to apply the theory of Markov Decision Processes in order to solve the discrete-time consumption-investment problem with partial and insider information. To compare the three differerent types of insider information we define the value of the insider information as a certainty equivalent. A numerical example lets us suppose that an investor prefers information about the stock prices rather than information about the drift or the Brownian motion. Since deriving optimal closed form solutions is difficult, we investigate also the continuous-time consumption-investment problem and present here an optimal strategy in explicit form. From this solution we construct for small h a good strategy for the discrete-time investor with logarithmic utility functions.

Im Land Mecklenburg-Vorpommern finden sich zwei staatliche (Voll-)Universitäten, drei staatliche Fachhochschulen und eine staatliche Hochschule für Musik und Theater. Im Vergleich zu den Einnahmen des Landes steigen die Finanzmittel der Hochschulen überproportional. Im Rahmen des Forschungsprojektes sollte deshalb die Finanzmittelausstattung und die Leistung der Hochschulen in Mecklenburg-Vorpommern vergleichend untersucht werden. Dabei wurden die Finanzierung der Hochschulen im Allgemeinen, die Verteilung der Finanzmittel sowie die Qualität der Lehre und Forschung sowohl im Ländervergleich als auch gegenüber ausgewählten einzelnen Vergleichshochschulen analysiert.

In this thesis we analyze consumption-investment problems with state-dependent discounting. We assume that the investor discounts his future utility by a non-exponential discount function which depends on his personal wealth and the state of the environment. This assumption makes the problem a so-called non-standard problem or time inconsistent problem, which has the consequence that the Bellman Optimality Principle does not hold. In order to find good time consistent strategies, we apply the concept of equilibrium strategies. We first analyze this problem in a discrete-time model, where we apply \textbf{Markov Decision Process (MDP)} methods to derive a characterization and calculation method for equilibrium strategies over the so-called extended Bellman equation. In continuous-time we analyze the problem on a diffusion market with deterministic coefficients. We derive a PIDE, the so-called extended Hamilton-Jacobi-Bellman equation, by taking the limit from discrete to continuous-time via the extended Bellman equation. In a verification theorem we prove that the equilibrium strategies in continuous-time can be characterized and computed over the extended Hamilton-Jacobi-Bellman equation. We compute closed-form solutions for equilibrium strategies in discrete and continuous-time for the three popular utility functions, logarithmic-, power- and exponential-utility in the case that the discount function is independent of the personal wealth of the investor.

Zato da bi lahko podjetniki oziroma menedžerji lažje vodili podjetje, morajo dobro poznati prednosti oziroma slabosti poslovanja podjetja. Za lažje presojanje ugodnosti ali morebitnih neugodnosti pri uresničevanju poslovnih ciljev se podjetniki poslužujejo različnih informacij, ki izhajajo iz računovodskih podatkov, s katerimi lahko izboljšujejo in ocenjujejo prihodnost poslovanja podjetja. Rezultat nam odpre možnost za ukrepanje glede bodočega poslovanja (delovanja) podjetja. Vse pomembneje je, da se pri finančni analizi upošteva take pokazatelje uspešnosti, ki so skladni s cilji lastnikov. Poslovodstva podjetij namreč posvečajo pozornost predvsem tistim kazalnikom, za katere vedo, da so pomembni lastnikom, ki jih na ta položaj imenujejo. Dobičkonosnost kapitala ali sredstev ne vodi vedno do maksimiranja ciljev lastnikov. V tem smislu sta se začela uveljavljati kot pokazatelja uspešnosti denarni tok iz poslovanja ter ekonomska dodana vrednost ali preostanek dobička. V magistrski nalogi sem predstavil podjetje RM VUK, d. o. o., ter s pomočjo finančne analize ocenil, ali ta pomembno vpliva na samo poslovanje in planiranje poslovanja podjetja. Finančna analiza obsega analizo računovodskih izkazov (bilanco stanja, bilanco uspeha in bilanco finančnih tokov), analizo s kazalniki in analizo z modeli. Nadalje sem prikazal vrste finančne analize ter pomembne kazalnike za izvedbo finančne analize. Poglavje se zaključi s predstavitvijo pomembnih modelov finančne analize. V praktičnem delu je na kratko predstavljena dejavnost in poslanstvo podjetja RM VUK, d. o. o., za katerega je izdelana finančna analiza. Za proučevanje podjetja sem uporabil podatke za leta od 2008 do 2010, ki sem jih pridobil iz bilance stanja in bilance uspeha ter bilance finančnih tokov. Realnejšo sliko o stabilnosti in uspešnosti poslovanja podjetja bi nam nudila analiza za daljše obdobje. Rezultati finančne analize nam dajejo pomembne podatke s pomočjo katerih lahko prikažemo smernice za uspešno poslovanje podjetja. Ker sem se želel še dodatno prepričati oziroma analizirati podjetje, sem analiziral še podjetje s pomočjo Altmanovega in Kraličkovega modela ter ugotovil, da je podjetje RM VUK, d. o. o., uspešno in finančno stabilno, kljub temu pa moramo biti previdni, saj se je idealna situacija v letih 2008 in 2009 nekoliko poslabšala. V sklepnem delu so strnjene bistvene ugotovitve, ki izhajajo iz analize podjetja RM VUK, d. o. o. Z analizo uspešnosti in učinkovitosti na podlagi finančnih kazalnikov ugotavljam, da je podjetje RM VUK, d. o. o., poslovno uspešno in posluje gospodarno. Ocenim še lahko, da je likvidnostno tveganje nizko, vendar se v tem pogledu situacija poslabšuje, na kar moramo biti pozorni v letih 2012 in 2013. Für eine gute und erfolgreiche Leitung eines Unternehmens müssen die Unternehmer/-inen bzw. Manager/-inen wie Vorteile als auch Nachteile dieser kennen. Wenn es um eine Beurteilung der Vorteilhaftigkeit oder auch Unvorteilhaftigkeit geht, bedienen sich die Unternehmer/-inen an Informationen, vor allem aus dem Bereich der Buchhaltung. Mit Hilfe dieser kann man die Zukunft des Unternehmens bewerten und auch verbessern. Mit Resultaten kann man Maßnahmen, die sich auf die zukünftige Leitung des Unternehmens beziehen, treffen. Bei einer Finanzanalyse, gerade wenn es um den Erfolg eines Unternehmens geht, werden oft solche Indikatoren in den Vordergrund gestellt, die in Übereinstimmung mit Zielen seiner Eigentümer sind. Die Geschäftsführungen widmen die Aufmerksamkeit deshalb besonders denjenigen Indikatoren, für die sie sich sicher sind, dass diese den Eigentümern, die sie auf eine bestimmte Stelle im Unternehmen ernannt haben, wichtig sind. Die Maximierung der Ziele, welche sich die Eigentümer gesetzt haben, wird nicht immer Mithilfe der Gewinnbringung des Kapitals bzw. Finanzmittel erfüllt. Als Folge dessen haben sich als Indikator für den Erfolg des Unternehmens der Geldstrom dessen und die ökonomische Mehrwert bzw. der Überrest des Gewinns geltend gemacht. Im Weiteren wurden Arten der Finanzanalyse und wichtige Indikatoren für die Ausführung dieser dargestellt. Das Kapitel wird mit wichtigen Finanz-Modellen abgeschlossen. In der folgender Magisterarbeit habe ich das Unternehmen RM VUK d.o.o. (RM VUK GmbH) vorgestellt. Durch eine Finanzanalyse habe ich beurteilt, ob diese auf den Geschäftsverkehr und das Planen von dessen Einfluss hat. Die Finanzanalyse umfasst weitere Analysen, wie z.B. der Jahresrechnung (die Bilanz, die Erfolgsbilanz, die Bilanz des Geldstroms), der Indikatoren und des Finanz-Modells. Im praktischen Teil der Magisterarbeit wird kurz die Tätigkeit und Zukunftsorientiertheit des Unternehmens RM VUK d.o.o. (RM VUK GmbH), für welchen die Finanzanalyse gemacht wurde, vorgestellt. Für die Untersuchung des Unternehmens habe ich Daten von 2008 bis 2010 umfasst. Diese habe ich mir aus der Bilanz, der Erfolgsbilanz und Bilanz des Geldstroms erworben. Ein reales Bild über die Stabilität würde sich mit einer Analyse durch eine längere Zeitspanne zeigen. Die Richtlinien für ein erfolgreiches Geschäftsverkehr eines Unternehmens geben uns gerade die Resultate der Finanzanalyse. Im Wunsch nach einer zusätzlichen Vergewisserung bzw. Analyse des Unternehmens, habe ich mich den Modellen von Altman und Karličko bedient. Dabei habe ich herausgefunden, dass das Unternehmen RM VUK d.o.o. (RM VUK GmbH) finanziell stabil und erfolgreich ist. Trotzdem muss man hervorheben, dass sich die ideale Situation während der Jahre 2008 und 2009 zurückgegangen ist. Im Schlussteil sind wesentliche Feststellungen aus der Analyse des Unternehmens RM VUK d.o.o. (RM VUK GmbH) zusammengefasst. Mit Analyse des Erfolgs und Wirksamkeit Aufgrund der Finanzindikatoren habe ich festgestellt, dass das Unternehmen RM VUK d.o.o. geschäftlich erfolgreich ist und sparsam im Geschäftsverkehr steht. Dabei kann ich noch einschätzen, dass das Risiko des Liquiditätsgrades niedrig ist. Jedoch verschlechtert sich dieser, worauf wir in den Jahren 2012 und 2013 besonders Acht geben müssen.

Earnings forecasts can be useful for investment decisions. Research on earnings forecasts has focused on forecast performance in relation to firm characteristics, on categorizing the analysts into groups with similar behaviour and on the effect of an earnings announcement by thefirm on future earnings forecasts. In this paper we investigate the factors that determine the value of the forecast and also investigate to what extent the timing of the forecast can be modeled. We propose a novel methodology that allows for such an investigation. As an illustration we analyze within-year earnings forecasts for AMD in the period 1997 to 2011, where the data are obtained from the I/B/E/S database. Our empirical findings suggest clear drivers of the value and the timing of the earnings forecast. We thus show that not only the forecasts themselves are predictable, but that also the timing of the quotes is predictable to some extent.

This paper investigates the role of published stock recommendations in print and online media as investor sentiment in the near-term German stock market. In line with extant literature on other sentiment measures, vector autoregressions reveal that past stock returns drive today's sentiment, but not the other way around, and that sentiment is a powerful predictor of itself. In particular, sentiment based on printed analyst recommendations follows reversals, that is, when analysts face a stock market downturn, they see a buying opportunity and become optimistic.

We consider an alternative modelling approach to the mainstream DSGE paradigm, namely basically a Dynamic Stochastic General Disequilibrium model of continuous adjustment processes on interacting real and financial markets. We introduce heterogeneous capital gain expectations (chartists and fundamentalists) and show that the first type of agents tends to destabilise he economy. Global stability can be ensured if opinions favour fundamentalist behaviour far off the steady state. This interaction of expectations and population dynamics is bounding the real-financial market interactions, but allows for irregular behaviour within these bounds. Stability can be further improved by adding suitable policy measures.

We analyse daily lead-lag patterns in US equity and credit default swap (CDS) returns. We first document that equity returns robustly lead CDS returns. However, we find that the CDS-lag is due to common (and not firm-specific) news and arises predominantly in response to positive (instead of negative) equity market news. We provide an explanation for this news-specific price discovery based on dealers in the CDS market exploiting their informational advantage vis-à-vis institutional investors with hedging demands. In support of this explanation we find that the CDS-lag and its news-specificity are related to various firm-level proxies for hedging demand in the cross-section as well measures for economy-wide informational asymmetries over time.

The unparalleled surge of the crude oil price after 2003 has triggered a heated scientific and public debate about its ultimate causes. Unexpected demand growth particularly from emerging economies appears to be the most prominently supported reason among academics. We study the price dynamics after 2003 in the global crude oil market using a structural VAR model. We account for structural breaks and approximate market expectations using a time series for media sentiment in order to contribute to the existing literature. We find that forward-looking demand activities rather than demand arising from current needs have played an important role for the run-up in the price of crude oil after 2003. We additionally find that emerging economies have not majorly contributed to the price surge., Economics Working Paper Series, 12/168

Recent studies have found correlations between risk attitudes and several sociodemographic characteristics. In this paper, we deploy an artefactual fi eld experiment and study whether subjects - non-professionals and financial professionals - are aware of these correlations. This is largely confi rmed by our results for all subject groups. We show that the subjects attach informational value to sociodemographic information when assessing others' risk attitudes. This provides external validity to the correlations found between risk preferences and sociodemographics. A person's self-assessment of risk attitudes is the most helpful device for the subjects' assessments of others, although experienced professionals make use of it to a minor extent than all other subjects.

We develop the fundamental theorem of asset pricing in a probability- free infinite-dimensional setup. We replace the usual assumption of a prior probability by a certain continuity property in the state variable. Probabilities enter then endogenously as full support martingale measures (instead of equivalent martingale measures). A variant of the Harrison-Kreps-Theorem on viability and no arbitrage is shown. Finally, we show how to embed the superhedging problem in a classical infinite-dimensional linear programming problem.

This paper presents an empirical approach that combines competing paradigms of modeling in empirical capital market research. The approach simultaneously estimates the explanatory power of fundamentals, expectations, and historic yield patterns, making it possible to test the extent to which the efficient market hypothesis, fundamental data analysis, and behavioral finance contribute to explaining stock market yield. The core of the approach is a dynamic panel model (Arellano-Bond estimator with an MA restriction of the residuals), complemented with an upstream factor analysis to reduce multicollinearity. Due to the complexity of the data set, a great many parameters that influence the yield can be determined. Highly significant parameter estimates are possible even though the information in the data set is interdependent. For the German stock market (the 160 companies listed in DAX, MDAX, SDAX, and TecDAX), the quarterly yield is analyzed for the period between 2004 and 2009. The model has high explanatory power for the entire observation period, even in light of the fact that the period includes the financial crisis of 2008.

This paper presents a Heterogeneous Agent Model of a financial market with chartist and fundamentalist traders that exhibit bounded rationality and short-term thinking to explain the effect of under and overreaction to news. The existence of the Market Maker's finite price adjustment speed leads to the fact that prices do not adjust instantaneously to new information. Chartists use moving average rules to make their investment decisions. Chartist can transform an underreaction-only scenario into a market with overreaction. The use of long moving average rules might even make the market unstable. Furthermore, noise in financial markets can lead to long time decoupling from fundamental value. Higher market efficiency (low deviations from fundamental value), on the other hand, is achieved if high rationality and long-term thinking for the agents is assumed.

Employing a new accounting data set we apply the framework of McGrattan and Prescott (2005) to the Japanese economy in order to assess if Japanese stocks were priced correctly in the period after 1980. We find that the stock market tended to undervalue the fundamental value of installed capital. We also provide a new interpretation of Japanese stock market phenomena during the 'bubble period' and suggest that from a theoretical perspective, stock prices during the 'bubble period' were correctly valued. Changes in the reproducible cost of intangible capital play an important role in our new interpretation.

The Recent crises have seen very large spikes in asset price risk without dramatic shifts in fundamentals. We propose an explanation for these risk panics based on self-fulfilling shifts in risk made possible by a negative link between the current asset price and risk about the future asset price. This link implies that risk about tomorrow's asset price depends on uncertainty about risk tomorrow. This dynamic mapping of risk into itself gives rise to the possibility of multiple equilibria and self-fulfilling shifts in risk. We show that this can generate risk panics. The impact of the panic is larger when the shift from a low to a high risk equilibrium takes place in an environment of weak fundamentals. The sharp increase in risk leads to a large drop in the asset price, decreased leverage and reduced market liquidity. We show that the model can account well for the developments during the recent financial crisis.

Der Einfluss der Rechnungslegung auf den Kapitalmarkt wir mittels verschiedener Ansätze empirisch untersucht. Insbesondere die Auswirkungen der Übernahme internationaler Rechnungslegungsstandards ist in den vergangenen Jahren in den Mittelpunkt der Forschung gerückt. Ernstberger/Krotter/Stadler (2008) untersuchen diesen Zusammenhang anhand der Genauigkeit der Analystenschätzungen bezüglich des Gewinns pro Aktie. Sie betrachten hierzu 22.459 monatliche Konsensschätzungen für 591 deutsche Unternehmen im Zeitraum von 1998 bis 2004. In diesen Jahren konnten deutsche Unternehmen freiwillig von dem bis 1998 ausschließlich befreienden Konzernabschluss nach HGB auf den Konzernabschluss nach IFRS wechseln. Ziel dieser Untersuchung ist, die Modellspezifikation der Studie von Ernstberger/Krotter/Stadler (2008) und deren empirische Hypothesentests nachzuvollziehen und zu analysieren. Dabei werden einerseits die Hypothesen und deren Implementierung in die empirische Untersuchung erörtert und analysiert. Andererseits lässt sich das Untersuchungsdesign hinsichtlich Modellspezifikation und empirischer Methodik kritisch hinterfragen. Dabei wird ersichtlich, dass durch Weiterentwicklung der Modellspezifikation weitere aussagekräftige Erkenntnisse gewonnen werden können.

This paper empirically models China’s stock prices using conventional fundamentals: corporate earnings, risk-free interest rate, and a proxy for equity risk premium. It uses the estimated longrun stock price misalignments to date booms and busts, and analyses equity market reforms and excess liquidity as potential drivers of these stock price misalignments. Our results show that China’s equity prices can be reasonable well modelled using fundamentals, but that various booms and busts can be identified. Policy actions, either taking the form of deposit rate changes, equity market reforms or excess liquidity, seem to have significantly contributed to these misalignments.

As a result of the 2008 financial crisis, the world credit markets stalled significantly and raised the doubts of market participants and policymakers about the proper and fair valuation of financial derivatives and structured products such as collateralized debt obligations (CDOs). The aim of the paper is to contribute to the understanding of CDOs and shed light on CDO valuation based on data before and during the current financial upheaval. We present the One Factor Model based on a Gaussian Copula and test five hypothesizes. Based on the results we discovered four main deficiencies of the CDO market. For our modelling we used data of the CDX NA IG 5Y V3 index from 20 September 2007 until 27 February 2009 and its quotes we appropriately transform into CDO quotes. Based on the results we discovered four main deficiencies of the CDO market: i) an insufficient analysis of underlying assets by both investors and rating agencies; ii) the valuation model was usually based only on expected cash-flows when neglecting other factors such mark-to-market losses or correlation risk; iii) mispriced correlation; and finally iv) the mark-to-market valuation obligation for financial institutions should be reviewed. Based on the mentioned recommendations we conclude that the CDO market has a chance to be regenerated. However, the future CDO market would then be more conscious, driven by smarter motives rather than by poor understanding of risks involved in CDOs.

Gegenstand der vorliegenden Arbeit ist die Analyse des Einflusses der Faktoren Konjunkturerwartung, Risikoaversion des Kapitalmarktes und Liquidität auf die Marktwerte von Collateralized Debt Obligations (CDOs) verschiedener Seniorität. Es wird gezeigt, dass die Marktwerte von CDOs wesentlich durch das makroökonomische Umfeld determiniert werden. Die explizite Konjunktur- sowie Assetkorrelationserwartung des Kapitalmarktes beeinflusst zum einen die Emissionserlöse aus einer Verbriefung und damit die Anreize der Originatoren zur Verbriefung ihrer ausfallrisikobehafteten Assets, zum anderen die tranchenspezifischen Marktwerte bereits emittierter CDOs in Abhängigkeit der Subordination. Den größten Teil des Risikos makroökonomischer Veränderungen trägt das Equity Piece sowie die stärker subordinierten Tranchen. Eine Veränderung der Assetkorrelationen beeinflusst die Marktwerte der einzelnen Tranchen ebenfalls in stark unterschiedlicher Weise. Die Analyseergebnisse indizieren, dass bereits geringfügige Veränderungen der Konjunkturerwartung sowie der Assetkorrelationen hohe Ratingänderungen der Investment Grade-Tranchen implizieren und die tranchenspezifische Volatilität der Ratingeinschätzung der Agentur Moody’s grundsätzlich von der der Agenturen Standard & Poor’s sowie Fitch abweichen kann. Ferner wird in vorliegender Arbeit der Einfluss der Risikoaversion des Kapitalmarktes auf die Marktwerte von CDOs verschiedener Seniorität analysiert. Die Höhe der Risikoaversion beeinflusst den Wert der einzelnen Tranchen dabei umso stärker, je größer deren Subordination ausfällt. Es wird gezeigt, dass dem aktuellen Marktumfeld eine entscheidende Bedeutung für die relative Vorteilhaftigkeit der Veräußerung einzelner Tranchen zukommt und die Höhe der Risikoaversion des Kapitalmarktes die Kreditvergabestandards der Institute zu beeinflussen vermag. Weiterhin wird der marktphasenabhängige Einfluss des Liquiditätsrisikos auf die Marktwerte von CDOs modelliert. Dabei wird auf Grundlage empirischer Erkenntnisse die Abhängigkeit des Liquiditätsrisikos von dem aktuellen Marktumfeld abgebildet, um auf dieser Basis die durch dynamische Veränderungen des Liquiditätsrisikos bedingten Spread- und Marktwertveränderungen von CDO-Tranchen unterschiedlicher Seniorität quantitativ erfassen zu können. Durch die Quantifizierung des liquiditätsrisikoinduzierten Einflusses einer Veränderung des Marktumfelds auf die Marktwerte von CDOs kann der empirisch belegte hohe Einfluss des Liquiditätsrisikos zu Krisenzeiten gerade für die unter dem Gesichtspunkt des Kreditrisikos als verhältnismäßig risikoarm eingeschätzten höherrangigen CDO-Tranchen simulationsgestützt aufgezeigt werden.

Petra Müller, Klagenfurt, Alpen-Adria-Univ., Dipl.-Arb., 2008

This paper investigates how technical trading systems exploit the momentum and reversal effects in the S&P 500 spot and futures market. The former is exploited by trend-following models, the latter by contrarian models. In total, the performance of 2,580 widely used models is analysed. When based on daily data, the profitability of technical stock trading has steadily declined since 1960 and has become unprofitable over the 1990s. However, when based on 30-minutes data the same models produce an average gross return of 8.8 percent per year between 1983 and 2000. These results do not change substantially when trading is simulated over six subperiods. Those 25 models which performed best over the most recent subperiod produce a significantly higher gross return over the subsequent subperiod than do all models together. Over the out-of-sample period 2001-2006 the 2,580 models perform much worse than between 1983 and 2000. This result could be due to stock markets becoming more efficient or to stock price trends shifting from 30-minutes prices to prices of higher frequencies.

This study analyses the interaction between the aggregate trading behaviour of technical models and stock price fluctuations in the S&P 500 futures market. It examines 2,580 widely used trading systems based on 30-minutes prices. The sample comprises trend-following as well as contrarian models. It shows that technical trading exerts an excess demand pressure on the stock market. This is because technical models produce clusters of trading signals that are on the same side of the market, either buying or selling. Initial stock price changes triggered by news are strengthened by a sequence of trading signals produced by trend-following models. Once 90 percent of the models have signalled a particular position, stock prices tend to move in the direction congruent with the position-holding of the models. This phenomenon has to be attributed to the transactions of non-technical traders, perhaps amateurs. Once price movements lose their momentum, contrarian technical models contribute to reversals of the trend.

Die Dissertation beginnt mit einer Beschreibung des Begriffs Biotechnologie, was Biotechnologie ist und was nicht und wie sie sich von Pharmaindustrie unterscheidet beziehungsweise wie Pharma und Biotechnologie auch aufeinander angewiesen sind. Weiters wird beschrieben wie zukünftige Trends schon jetzt gutes Potential für massenpsychologische Reaktionen aufzeigen. Für die Bereiche Nanobiotechnologie und Stammzellen läßt sich das schon jetzt gut anhand der Kursverläufe der Unternehmen aus diesen Bereichen zeigen. Sehr hohe Volatilitäten sind auch in der Onkologie zu beobachten, dies illustrieren etliche Abbildungen. Die Fundamentalanalyse bei Biotechnologieunternehmen gestaltet sich äußerst schwierig. Die wenigsten Unternehmen sind profitabel und die meisten erzielen erst in vielen Jahren Umsätze. Dies erlaubt großen Spielraum bei den Schätzungen für die Bewertung. Am zielführendsten scheint ein spezielles Biotechnologie Modell, das sich auf die Pipeline fokussiert und adäquate Parameter verwendet. Zentral im Zusammenhang mit der Bewertung ist auch das Paradigma der effizienten Märkte. Zwar muß man mangels besserer Theorien weiter von dieser Annahme ausgehen, im Gegenzug muß aber festgestellt werden, daß, wenn die Märkte effizient wären, dann könnte das Modell in Kapitel 8 nicht derart signifikante Outperformance liefern. Dagegen kann man dann wieder einwenden, daß diese Einstellung einmalig ist und somit nicht öffentlich und von allen angewandt wird. Das Kapitel technische Analyse erläutert verschiedene Indikatoren, besonders detailliert dabei den MACD, auf dem das technische Modell im Kapitel 8 aufgebaut ist. Andere Indikatoren wie auch die Charttechnik zeigen sich dabei als wenig sinnvoll für den Einsatz bei Trends. Elliott Waves sind zwar ein gutes Werkzeug bei spekulativen Blasen, haben in der Praxis aber Nachteile durch die subjektive Interpretation. Das Kapitel über Spekulation gibt einen kurzen Rückblick in die Geschichte von massenpsychologischen Reaktionen und deren Parallelen. Es werden die Erkenntnisse bedeutender Ökonomen dargelegt und es wird der Frage, handeln Anleger in spekulativen Blasen rational oder irrational nachgegangen. Besonders hervorgehoben wird in diesem Zusammenhang die Bedeutung des Leverage Effekts. Viele Daten zeigen, daß Menschen mit zunehmendem Grad der Spekulation mehr auf Kredit kaufen. Umgekehrt läßt sich daraus schließen, wie ausgeprägt das Stadium einer spekulativen Blase ist. Das 6. Kapitel widmet sich massenpsychologische Reaktionen am Aktienmarkt. Ein exzellentes Beispiel in diesem Gebiet stellt die Vogelgrippe dar. Sie zeigt Infektionsmuster nicht nur auf medizinischer Ebene, sondern auch ihre Auswirkungen in Finanz- und Realwirtschaft. Das Modell von Frau Prof. Pelzmann liefert die Grundlage für die qualitative Beurteilung massenpsychologischer Reaktionen. Es eignet sich für einen sehr breiten Einsatz. Sei es die Vogelgrippe oder die spekulative Blase in der Biotechnologie 1999/2000. Mit dem Modell wird das Verstehen der komplexen Mechanismen erleichtert. Den Abschluß der Dissertation bildet ein technisches Modell mit dem es Anlegern in der Biotechnologie gelingen soll, signifikante Überrenditen gegenüber einer einfachen Buy and Hold Strategie zu erwirtschaften., The dissertation begins with a description of biotechnology, especially in contrast to pharma companies. Upcoming trends in biotechnology, for example stem cells, are outlined and there potential is also graphically shown. A very challenging task is fundamental valuation of biotechnology companies. Only a few companies are profitable and many of them will sell their products only in many years. This offers a very wide range of valuation potential, to the downside and upside. The most promising model is a biotech specific one, it focuses on the pipeline and uses adequate parameters. Key in this context is the "Efficient market hypothesis". The chapter technical analysis explains the most important technical indicators. The emphasis is laid on the MACD as this is the basis for the model in chapter 8. Other indicators as well as chart analysis do not yield promising results for the analysis of trends. The chapter about speculation delivers an historic review of speculative bubbles and analyses their parallels. The findings of famous economists are compared and the question whether bubbles are rational or irrational is raised. Especially important in this context is the leverage effect. A lot of data show that with the increasing degree of speculation, leverage also increases. The 6th chapter outlines masspsychological trends on the equity market. An excellent example in this context is the avian flu. It does not only show the typical infection patterns on the medical level but also the impact on the economy and financial markets. For a qualitative assessment of mass psychology the basis is delivered by the model from L. Pelzmann. It can be used for a very broad range of applications, from avian flu to the stock market bubble 1999/2000. At the end the most important of the dissertation is described, it is a technical model for biotechnology investors which delivers excellent returns compared to a simple buy and hold strategy., Connie Schuemann, Abweichender Titel laut Übersetzung der Verfasserin/des Verfassers, Klagenfurt, Alpen-Adria-Univ., Diss., 2006

In this study, we develop a technique for estimating a firm’s expected cost of equity capital derived from analyst consensus forecasts and stock prices. Building on the work of Gebhardt/Lee/-Swaminathan (2001) and Easton/Taylor/Shroff/Sougiannis (2002), our approach allows daily estimation, using only publicly available information at that date. We then estimate the expected cost of equity capital at the market, industry and individual firm level using historical German data from 1989-2002 and examine firm characteristics which are systematically related to these estimates. Finally, we demonstrate the applicability of the concept in a contemporary case study for DaimlerChrysler and the European automobile industry.

Hans-Peter Stürzenbaum Zsfassung in engl. Sprache. - Literaturverz. Bl. 79 - 80 Wien, FH Campus Wien, FH-StG Bauingenieurswesen-Baumanagement, Dipl.-Arb., 2004

Pricing of cap insurance contracts is considered for political mortgage rates. A simple stochastic process for mortgage rates is proposed. The process is based on renewal processes for modelling the length of periods with downward and upward trend respectively. Prices are calculated by simulation of conditional future sample paths. Future conditional quantiles can be obtained to assess the risk of a contract. The method is illustrated by applying it to observed quarterly mortgage rates of the Swiss Union of Raiffeisenbanks for the years 1970 to 2001.

Recent research reveals that hedge fund returns exhibit a range of different,possibly non-linear pay-off patterns. It is difficult to qualify all these patternssimultaneously as being rational in a traditional framework for optimal financial decisionmaking. In this paper we present a simple model based on loss aversion that can accommodatefor all of these pay-off structures in one unifying framework. We provide evidence thatloss-aversion is a likely assumption for management as well as investor preferences.Following the current empirical literature, we solve a static asset allocation problem thatincludes a nonlinear instrument. We show analytically that four different pay-off functionsmay be rationally optimal. The key parameter in determining which of these four to choosein a specific setting, is the financial planner's surplus. The notion of surplus connectshedge fund manager's incentive schemes with the idea of mental accounting as proposed inrecent behavioral finance research.

Ambivalence in the regulatory definition of capital adequacy for credit risk has recently stirred the financial services industry to collateral loan obligations (CLOs) as an important balance sheet management tool. CLOs represent a specialised form of Asset-Backed Securitisation (ABS), with investors acquiring a structured claim on the interest proceeds generated from a portfolio of bank loans in the form of tranches with different seniority. By way of modelling Merton-type risk-neutral asset returns of contingent claims on a multi-asset portfolio of corporate loans in a CLO transaction, we analyse the optimal design of loan securitisation from the perspective of credit risk in potential collateral default. We propose a pricing model that draws on a careful simulation of expected loan loss based on parametric bootstrapping through extreme value theory (EVT). The analysis illustrates the dichotomous effect of loss cascading, as the most junior tranche of CLO transactions exhibits a distinctly different default tolerance compared to the remaining tranches. By solving the puzzling question of properly pricing the risk premium for expected credit loss, we explain the rationale of first loss retention as credit risk cover on the basis of our simulation results for pricing purposes under the impact of asymmetric information. Klassifikation: C15, C22, D82, F34, G13, G18, G20

We present an empirical study focusing on the estimation of a fundamental multi-factor model for a universe of European stocks. Following the approach of the BARRA model, we have adopted a cross-sectional methodology. The proportion of explained variance ranges from 7.3% to 66.3% in the weekly regressions with a mean of 32.9%. For the individual factors we give the percentage of the weeks when they yielded statistically significant influence on stock returns. The best explanatory power – apart from the dominant country factors – was found among the statistical constructs „success“ and „variability in markets“. Vorgestellt wird eine empirische Studie, welche die Schätzung eines fundamentalen Multi-Faktor-Modells für ein Universum europäischer Aktien beinhaltet. Als Methode wurde in Anlehnung an die Vorgehensweise im BARRA-Modell der Querschnittsanalyse der Vorzug gegeben. Der Anteil der erklärten Varianz beläuft sich in den wöchentlichen Regressionen auf 7,3% bis 66,3% bei einem Durchschnitt von 32,9%. Für die einzelnen Faktoren wird die Häufigkeit angegeben, mit der sie sich in den Regressionen signifikant erwiesen haben. Den höchsten Erklärungsgehalt im Untersuchungszeitraum hatten Länderfaktoren, aber auch Konstrukte wie „Success“ oder „Variability in Markets“.

Der vorliegende Beitrag zeigt verschiedene Möglichkeiten auf, um repräsentative Renditen für die Anlageklasse Immobilien berechnen zu können. Betrachtet werden Indizes auf der Basis (i) von regelmäßig bewerteter Immobilienportefeuilles, (ii) auf Basis von Markttransaktionen in Immobilien und (iii) auf Basis der Wertentwicklung börsennotierter Immobilienaktiengesellschaften. The purpose of this paper is to compare three different index construction methodologies of commercial property investments. We examine for different European countries (i) appraisal-based indices and methods of „unsmoothing“ the corresponding return series, (ii) indices that trace average ex-post transaction prices over time, and (iii) indices based on Real Estate Investment Trust share prices.

Do financial market analysts use structural economic models when forecasting exchange rates? This is the leading question analysed in this apper. In contrast to other studies we use expectations instead of realised data. Therefore we analyse the implicit structural models forecasters have in mind when forming their exchange rate expectations. Using expected short- and long-term interest rates and business expectations as explanatory variables we estimate latent structural models to explain expected exchange rates. A special hypothesis is whether exchange rate expectations are formed according to monetary models. The currencies included in the study are US dollar, British pound, Japanese yen, French franc and Italian lire, each defined against the German mark. A major finding of the analysis is that expected GDP is the most important variable (from the set of our variables) for the determination of exchange rate expectations. For the DM/US dollar expectations a Mundell-Fleming type model is compatible with the data. This means, that increasing interest rates will led to an appreciation of the corresponding currency. The opposite result have been found for French franc and Italian lire where high expected interest rates indicate a weak currency.

Simple formulas for the price of corporate discount and coupon bonds are found using the Longstaff and Schwartz valuation approach for the debt claims of a firm, where default is triggered by a special State variable: the firm's asset-to-debt-ratio. Instead of keeping the total amount of debt constant over time, it is shown that closed form solutions exist under the alternative assumption that the level of leverage is expected to remain constant over time under the risk-neutralized measure. This encourages a more conservative view on the capital structure policy of the firm which might be appropriate in case the firm is neither willing nor able to reduce its expected level of leverage considerably over time.

Im Land Mecklenburg-Vorpommern finden sich zwei staatliche (Voll-)Universitäten, drei staatliche Fachhochschulen und eine staatliche Hochschule für Musik und Theater. Im Vergleich zu den Einnahmen des Landes steigen die Finanzmittel der Hochschulen überproportional. Im Rahmen des Forschungsprojektes sollte deshalb die Finanzmittelausstattung und die Leistung der Hochschulen in Mecklenburg-Vorpommern vergleichend untersucht werden. Dabei wurden die Finanzierung der Hochschulen im Allgemeinen, die Verteilung der Finanzmittel sowie die Qualität der Lehre und Forschung sowohl im Ländervergleich als auch gegenüber ausgewählten einzelnen Vergleichshochschulen analysiert.