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This paper examines how monetary policy decisions in Brazil, regarding short term interest rates, have affected the term structure of interest rate. We apply an event study methodology in two distinct periods: between January 2000 and August 2003, right after the implementation of the inflation targeting in Brazil, and between September 2003 and July 2008. The main results are: 1) there is a decrease of the explanation power in interest rate changes, from shorter to longer rates; 2) the explanation power has increased in the second period, indicating enhancement of monetary policy; 3) market participants adjust their expectations 3 days before the committee decision; 4) The predictability and transparency of monetary policy decisions have increased in Brazil and they are now close to those found in the USA and Germany and higher to those found in the UK and Italy. O objetivo deste artigo é examinar como as decisões de taxa de juros básica no Brasil (um forte mecanismo de sinalização em política monetária) afetam a estrutura a termo da curva de juros. Diferentemente de outros trabalhos sobre o caso brasileiro, este avalia a evolução da previsibilidade das decisões de política monetária após a introdução do regime de metas de inflação e, também, compara esta evolução com outros países. A metodologia utilizada é um estudo de eventos em 2 períodos distintos: entre jan/2000 e ago/2003, após a introdução do regime de metas de inflação, e entre set/2003 e jul/2008, quando o regime de metas atinge certa maturidade. Os resultados indicam que: 1) os efeitos surpresa na curva de juros estão menores; 2) o poder explicativo das ações de política monetária aumentou; 3) o mercado tem efetuado o ajuste das expectativas de decisão sobre a taxa de juros com antecedência de 3 dias; 4) a previsibilidade e transparência das decisões de política monetária no Brasil aumentaram e estão próximas daquelas observadas nos EUA e Alemanha e superiores ao caso italiano e britânico.

This thesis aims to analyze the relationship between economic activity and inflation in the short term regarding three important issues: an historical perspective of the relationship between economic activity and inflation; the analysis of the inflation dynamics of the Brazilian economy, through a microfoundations based model, the New Keynesian Phillips curve; finally, the evaluation of the signaling mechanisms used by the Brazilian Central Bank, through the study of the impact of the changes of the overnight rate (Selic) on the term structure of interest rates. The core element relating the three essays is the need for the policy maker to understand the significant of short term policy actions on the real economy to achieve the main objective of promoting economic growth with low inflation. Our analysis support the finding that the New Keynesian model is a valuable tool to study the relationship between economic activity and inflation, which incorporates contributions from the classical economists to date. A version of the New Keynesian model is used to describe the Brazilian inflationary dynamics with reasonable results, providing assessment of the nominal rigidities in the economy in line with those observed in practice. Finally, we evaluate the current development stage of the inflation targeting system, by studying the degree that the market anticipates Brazilian Central Bank actions through the impact of the changes of the overnight rate on the term structure of interest rates. The estimations were made for two samples, the first from 2000 to 2003, and the second, from 2003 to 2008. The results show an increasing anticipation of Central Bank actions by market participants. The explanation for this fact could be related to the gradual learning of the Central Bank reaction function by the public, a lower volatility in the economy in the latter period, and the improvement of signaling mechanisms by the Central Bank. The surprise effect in the local term structure is then compared with other economies which have also adopted practices to increase transparency of central bank actions. The results show that the surprise effect in interest rates have decreased substantially in the latter period, achieving the levels of Germany and United States in the period from 1990-1997, and smaller than Italy and United Kingdom. Esta tese tem por objetivo principal o estudo da relação entre atividade econômica, inflação e política monetária no tocante a três aspectos importantes. O primeiro, a perspectiva histórica da evolução da relação entre atividade e inflação no pensamento econômico. O segundo, a análise da dinâmica inflacionária utilizando um modelo com fundamentação microeconômica, no caso a curva de Phillips Novo-Keynesiana, com uma aplicação ao caso brasileiro. O terceiro, a avaliação da eficiência dos mecanismos de sinalização de política monetária utilizados pelo Banco Central no Brasil com base nos movimentos na estrutura a termo da taxa de juros com a mudança da meta da Selic. O elemento central que une estes ensaios é a necessidade do formulador de política econômica compreender o impacto significativo das ações de política monetária na definição do curso de curto prazo da economia real para atingir seus objetivos de aliar crescimento econômico com estabilidade de preços. Os resultados destes ensaios indicam que o modelo Novo-Keynesiano, resultado de um longo desenvolvimento na análise econômica, constitui-se numa ferramenta valiosa para estudar a relação entre atividade e inflação. Uma variante deste modelo foi empregada para estudar com relativo sucesso a dinâmica inflacionária no Brasil, obtendo valores para rigidez da economia próximos ao comportamento observado em pesquisas de campo. Finalmente, foi aliviada a previsibilidade das ações do Banco Central para avaliar o estágio atual de desenvolvimento do sistema de metas no Brasil, através da reação da estrutura a termo de juros às mudanças na meta da taxa básica (Selic). Os resultados indicam que comparando o período de 2003 a 2008 com 2000 a 2003, verificamos que os resultados apontam para o aumento da previsibilidade das decisões do Banco Central. Este fato pode ser explicado por alguns fatores: o aprendizado do público sobre o comportamento do Banco Central; a menor volatilidade econômica no cenário econômico e o aperfeiçoamento dos mecanismos de sinalização e da própria operação do sistema de metas. Comparando-se o efeito surpresa no Brasil com aqueles obtidos por países que promoveram mudanças significativas para aumentar a transparência da política monetária no período de 1990 a 1997, observa-se que o efeito surpresa no Brasil nas taxas de curto prazo reduziu-se significativamente. No período de 2000 a 2003, o efeito surpresa era superior aos de EUA, Alemanha e Reino Unido e era da mesma ordem de grandeza da Itália. No período de 2003 a 2008, o efeito surpresa no Brasil está próximo dos valores dos EUA e Alemanha e inferiores aos da Itália e Reino Unido.

Manter um nível ideal de cash holdings tem se tornando essencial quando falamos em finanças corporativas. Em períodos de maior incerteza econômica, a preferência pela liquidez pode ser uma facilitadora no seu enfrentamento. O objetivo deste trabalho é avaliar se as empresas brasileiras de capital aberto modificam suas políticas de cash holdings em períodos de incerteza na economia brasileira. A pesquisa utilizou o modelo econométrico de regressão de dados em painel com efeitos fixos aplicado a uma amostra de empresas listadas na Bolsa de Valores B3 e um Índice de Incerteza Econômica no Brasil da FGV (IIE-BR). Encontramos evidências estatísticas de que as empresas brasileiras aumentam a sua liquidez como forma de mitigar os impactos da incerteza econômica. Em termos de significância econômica, uma duplicação no índice de incerteza econômica (100%), conforme observado durante a pandemia da Covid-19, implicaria em um aumento de 1,90 p.p no nível de caixa sobre os ativos no trimestre subsequente. Maintaining an optimal level of cash holdings has become essential when it comes to corporate finance. In periods of greater economic uncertainty, the preference for liquidity can be a facilitator in dealing with it. The objective of this study is to assess whether publicly traded Brazilian companies change their cash holding policies in periods of uncertainty in the Brazilian economy. The research used the econometric model of panel data regression with fixed effects applied to a sample of listed companies on the B3 Stock Exchange and an Index of Economic Uncertainty in Brazil developed by FGV (IIE-BR). We found statistical evidence that Brazilian companies increase their liquidity as a way of mitigating the impacts of economic uncertainty. In terms of economic significance, a doubling in the economic uncertainty index (100%), as seen during the Covid-19 pandemic, would imply a 1.90 p.p. increase in the level of cash holdings and equivalents to assets in the subsequent quarter.

O presente trabalho teve como foco a observação e a análise da evolução dos precatórios estaduais e a consequente repercussão de tais ativos nas respectivas finanças públicas estaduais. Em especial no modo como a evolução destes ativos pode impactar a capacidade dos estados em obter empréstimos com o aval da União. A pesquisa realizada demonstrou que parte significativa da escassa literatura disponível em relação a precatórios trata os mesmos como uma questão muito mais vinculada à esfera jurídica que à econômica/financeira. A análise permitiu aferir que os precatórios representam obrigações financeiras dos estados, e, como tal, comprometem seu fluxo de caixa, seu balanço e posição de crédito. A partir deste entendimento, procurou-se avaliar o impacto da dinâmica dos precatórios no comportamento das finanças de um grupo de estados. O estudo concluiu que, se nos próximos anos não houver um tratamento condizente com a relevância deste passivo no estoque de dívidas dos estados, alguns deles poderão enfrentar restrições financeiras severas e perderão seu rating de crédito comprometido no score CAPAG, o que poderá comprometer acesso ao financiamento externo em condições favoráveis e o acesso a recursos de instituições multilaterais que provêm recursos para investimentos em projetos sociais e infraestrutura. The main focus of the present work was the economic analysis of the evolution of state Court-ordered debt payments (“precatórios”) of Brazilian states. The main motivation of the proposed study was to verify how the impact of the evolution of these assets had repercussions on state finances. The research carried out that a significant part of the scarce literature available in relation to precatórios emphasizes and frames them as an issue linked to the legal sphere and not to the economic/financial scope. The study was based on the evaluation of the components of the consolidated debt of the states, and from the confirmation that the Court-ordered debt payments issued were part of the consolidated debt, The study allows us to conclude that the precatórios are a relevant component of the public debt of the states and that, if in the coming years there is not a treatment consistent of this liability in the stock of debts of the states, some states could have significant financial constraints and consequent rating downgrades if CAPAG scores, thus increasing their credit risks vis-à-vis investors and the Brazilian Federal State.

The uncovered interest parity postulates the relationship between two currencies over time should be given by the nominal interest rate differential. However, for over four decades, the forward exchange rate fails as a good predictor of the future rate, in a sense to reject the uncovered interest parity and the risk neutrality efficiency market hypothesis. The incapacity to explain such failure combined with unexpected odd results became known as the Forward Premium Puzzle. This paper aims to understand the Brazilian case of the puzzle and evaluate the benefits of alternative approaches vastly used in past literature. The lines of explanation to understand this enigma are many and long dated, usually related to factors that promote the unpredictability of the future exchange rates, such as changes in risk premiums, the influence of order flows and other inefficiencies. Recent studies opened roads to challenge the standard model, broadly known as the Fama Regression, in order to mitigate disturbances on the variance of the premium component and even reduce the bias observed in the forward interest differential coefficient estimates. In order to contribute to the existing literature, this study will assess the effects of (1) risk premium and (2) impacts of order flows on the USDBRL currency pair, when introduced to the traditional model. The analysis covers most of the floating regime with and without segmentation in sub-periods and primarily uses Ordinary Least Squares as estimator. Another contribution is the alternative approach to the models via Markov-Switching, that specially addresses quite of frequent distress periods in emerging currencies. The results from estimated models support the hypothesis of relationship for shorter horizons between the order flow with exchange rate depreciation and the forward premium. The risk premium, although significant only for the longest horizon in the premium regression, its presence improves the overall behavior of interest differential as estimator. The forward bias is reduced with the new terms, but not entirely mitigated. The key takeaway from this work is the MS approach, that allows the UIP to hold during high-volatility regime and provides insights about when the UIP fails. A Paridade Descoberta de Juros (PDJ) postula que a relação entre duas moedas ao longo do tempo deveria ser dada pelo diferencial de juros nominal. Contudo, por mais de quatro décadas, a paridade futura falha como um bom preditor da paridade no futuro, de modo a rejeitar a PDJ e a hipótese de neutralidade de risco e eficiência de mercado. A incapacidade de explicar tal falha combinada com resultados inesperados ficou conhecida como o Enigma da Paridade Futura. Este trabalho visa a entender o caso brasileiro do enigma e avaliar os benefícios de abordagem alternativas usadas vastamente em literaturas anteriores. As linhas de explicação para compreender tal enigma são diversas, geralmente relacionadas a fatores que promovem a imprevisibilidade das paridades cambiais no futuro, como mudanças no prêmio de risco, influência de fluxos de moeda e outras ineficiências. Estudos recentes abriram vias para desafiar o modelo padrão, amplamente conhecido como Regressão de Fama, a fim de mitigar as perturbações no componente de prêmio da variância e até reduzir o viés observado nos coeficientes estimados do diferencial de juros futuros. A fim de contribuir para a literatura existente, este estudo verifica os efeitos do (1) Prêmio de Risco; e (2) fluxos de moedas no par BRL/USD, quando introduzidos ao modelo tradicional. A análise cobre a maior parte do regime flutuante com e sem segmentação em subperíodos e usa primordialmente Mínimos Quadrados Ordinários como estimador. Outra contribuição é a abordagem alternativa do modelo por Markov-Switching (MS), que trata especialmente períodos de stress bastante frequentes em moedas emergentes. Os resultados dos modelos estimados suportam a hipótese de relação, nos prazos mais curtos, entre os fluxos de moedas e a depreciação cambial e o prêmio da paridade futura. A mera presença do prêmio de risco, apesar de significante somente para o horizonte mais longo, melhora o comportamento do diferencial de juros como estimador. O viés da paridade futura é reduzido com os novos termos, mas não inteiramente mitigado. A principal conclusão deste trabalho é a abordagem via MS, que permite que a PDJ vigore durante o regime de alta volatilidade e fornece entendimento sobre quando a PDJ falha.

Este trabalho procura verificar a existência de retornos anormais significativos nos setores da economia brasileira nas eleições presidenciais de 2014 e 2018, bem como seu momento, antes ou depois do pleito final. A metodologia escolhida foi a de Estudo de Evento, utilizando-se do Modelo de Mercado que proporcionou identificar anormalidades no comportamento de cotações de empresas em janelas prédeterminadas. Foram analisados 10 setores, contendo 181 e 204 ações, em 2014 e 2018, respectivamente. Através do modelo foi possível identificar retornos anormais significativos para alguns dos setores da economia brasileira nas eleições estudadas. Adicionalmente, verificou-se antecipação do resultado pelos agentes econômicos para as eleições de 2018. This paper seeks to verify the existence of significant abnormal returns in the sectors of the Brazilian economy in the 2014 and 2018 presidential elections, as well as their timing, before or after the final election. The chosen methodology was the Event Study, using the Market Model, which enabled the identification of abnormalities in the behavior of share prices in pre-determined windows. 10 sectors were analyzed, containing 181 and 204 stocks, in 2014 and 2018, respectively. Through the model, it was possible to identify significant abnormal returns for some of the sectors of the Brazilian economy in the elections studied. Additionally, there was an anticipation of the result by economic agents for the 2018 elections.

Embora haja uma vasta literatura que investiga fatores que influenciam a performance de fundos de investimento, são escassos os trabalhos que relacionam o tamanho da firma de gestão e a performance individual dos fundos, em especial no Brasil. Este estudo analisa a performance de fundos de investimentos no Brasil separando-os em dois grandes grupos: fundos cujas decisões de investimento são tomadas por empresas diretamente coligadas a grandes instituições financeiras e fundos não ligados a grandes instituições financeiras (assets independentes). A amostra compreende 9.073 fundos no período 2006-2020. Para reduzir a heterogeneidade nas características observáveis dos fundos, utiliza-se a técnica econométrica do Propensity Score Matching. Os resultados indicam que, em média, o retorno ajustado a risco é maior para fundos de investimentos geridos por assets independentes. No entanto, esse resultado não é homogêneo nas categorias de fundos e é mais visível quando se considera o Índice de Sharpe Generalizado do que Excesso de Retorno como variável dependente. De sete categorias avaliadas, apenas em “Multimercado Livre” a performance dos fundos geridos por assets independentes mostrou-se estatisticamente superior em ambas as métricas de performance. Esse resultado geral – de que a melhor performance de fundos geridos por assets independentes não é robusta à variável dependente escolhida – pode ser um dos fatores por trás do elevado Market Share dos grandes bancos na indústria. Although there is a vast literature that investigates factors that influence the performance of investment funds, there are few studies that analyze the relationship between the size of the management firm and the individual performance of the funds, especially in Brazil. This study analyzes the performance of investment funds in Brazil considering two major groups: funds whose investment decisions are made by companies directly linked to large financial institutions and funds not linked to large financial institutions (independent assets). The sample comprises 9,073 funds in the period 2006-2020. To reduce the heterogeneity in the observable characteristics of the funds, the econometric technique of Propensity Score Matching is used. The results indicate that, on average, the risk-adjusted return is greater for investment funds managed by independent assets. However, this result is not homogeneous in the fund categories and is more visible when considering the Generalized Sharpe Index than Excess Return as a dependent variable. Given seven categories evaluated, only in “Free Multimarket” the performance of funds managed by independent assets was statistically superior in both metrics of risk-adjusted return. This general result - that the better performance of funds managed by independent assets is not robust to the dependent variable chosen - may be one of the factors that allow large banks to hold such great market share in the industry.

A partir do final dos anos 90, surgiram estudos que buscavam entender porque os mercados de dívida local em países emergentes eram menos desenvolvidos se comparados aos países mais ricos. Essa disparidade foi pronunciada durante as crises sofridas naquela época, quando alguns países viram suas dívidas em moeda estrangeira crescerem por conta da desvalorização cambial. Ao longo das duas décadas seguintes a situação desse mercado melhorou, porém ainda existem diferenças que motivam maiores estudos na área. Dessa forma, objetiva-se compreender quais fatores estão atrelados ao desenvolvimento, não somente do mercado de dívida local de países emergentes, mas também da dívida total, contemplando tanto emissões locais quanto internacionais de países emergentes e desenvolvidos. Através de uma base de 43 países, estudaram-se empiricamente, por meio do método GMM, os fatores determinantes para o desenvolvimento do mercado de dívidas e foi verificado que fatores macroeconômicos como spread da taxa de juros e dimensão econômica têm relação positiva. Este estudo apresentou duas novas variáveis que se mostram relevantes para o debate em questão: base de investidores diversificada e índice de liberdade econômica. Por fim, verificou-se que a base de dados Doing Business do Banco Mundial é relevante para mensurar os fatores relacionados à qualidade burocrática e ambiente regulatório para o mercado de dívidas global e se mostra como uma alternativa à base do ICRG. Since the end of the 90’s, it started to be seen academic studies that seeked to understand why emerging markets local debt market was underdeveloped if compared to rich countries. This disparity was pronounced during the financial crisis suffered at that time, when they saw their foreign debt rise due to the currency devaluation. Although over the next two decades this scenario improved, there are still differences that motivates more and deeper analysis. Therefore the aim of this study is to understand which are the determinants to the development, not only of emerging countries local debt market, but also of total debt, including international and local debt from rich and emerging countries. Through a 43 countries data base, with the GMM empirical method, it was studied the determinants of the development of debt markets. The results suggest that macroeconomic determinants as interest rate spread and economic development are positively related to debt markets development. This paper has also proposed two new variables that had relevant impact on the debt markets: Diversified Investors Base and Economic Freedom Index. Lastly, it was found that the World Bank Doing Business database is significant to measure the determinants related to bureaucracy quality and regulatory environment to the world debt market and is an alternative to the ICRG data base.

O setor regulado de saneamento no Brasil possui dois grandes grupos de concessionárias: Concessionárias estaduais de controle estatal e concessionárias municipais privatizadas. Esta dissertação tem como principal objetivo verificar a existência de diferenças entre estes dois grupos de prestadores do ponto de vista econômico e na forma de regulação que cada grupo requer. Por meio de uma análise dos modelos de regulação econômica e das empresas de saneamento do Brasil. Complementarmente, foi realizada uma abordagem quantitativa de indicadores como tentativa de encontrar um meio de estimar a eficiência dos prestadores de serviço de saneamento. The regulated sanitation sector in Brazil has two large concessionaires: state-owned concessionaires and privatized municipal concessionaires. This dissertation has as main objective to verify the existence of differences between these two groups of providers from the economic point of view and in the form of regulation that each group requires. Through an analysis of economic regulation models and especially in the analysis of sanitation companies in Brazil. In addition, a quantitative approach to indicators is an attempt to find a way to estimate the efficiency of sanitation service providers.

A indústria de Private Equity (PE) e Venture Capital (VC) exerceu um papel extremamente relevante, nas últimas décadas, nos ciclos de crescimento de empresas em diversos países, tanto desenvolvidos quanto em desenvolvimento. Por meio de investimentos de alto risco em busca de retornos excepcionais, os fundos de PE/VC contribuem para o crescimento econômico, a originação e desenvolvimento de empresas inovadoras, a criação de valor nas organizações e a geração de empregos. Este trabalho tem como objetivo avaliar se as condições de mercado apresentam relação com a atividade brasileira de PE/VC, buscando compreender quais variáveis macroeconômicas estão relacionadas à intensidade deste tipo de investimento no Brasil. Tal análise é realizada por meio do estudo de 1.145 transações de investimentos de PE/VC, relacionando a quantidade de deals com variáveis que julgamos relevantes. The Private Equity (PE) and Venture Capital (VC) markets have played a very important role in recent decades to foster economic growth in some countries, both developed or under development. By investing in high-risk ventures looking for exceptional returns, these capital funds contribute to the development of innovative companies, the creation of value in organizations and the generation of jobs. The objective of this study is to evaluate the main factors related to PE / VC activity, seeking to understand which economic variables are related to the intensity of this type of investment in Brazil. This analysis is carried out through the study of 1.145 transactions of these types of funds in Brazil, trying to find a relation between the deals amounts with the macroeconomic variables that we judged as the most relevant.

Este trabalho propõe estimar a taxa de juro real neutra para o mercado brasileiro, utilizando uma metodologia abordada por autores como Perreli e Roache (2014) e Goldfajn e Bicalho (2011). Utilizando variáveis estruturais, baseado em fundamentos econômicos e conjunturais, os autores buscam estimar a taxa neutra de juro separando-a de acordo com o período, isto é, em taxa de juro de longo prazo e curto prazo. Após a análise destes estudos, foram estimados modelos a partir da mesma metodologia,isto é, buscando estimar a taxa neutra de juro entre longo e curto prazo, no período de 2003 à 2017. A partir desses estudos analisados foi possível verificar o impacto das variáveis de forma mais didática. Para os resultados de longo prazo, variáveis como crédito e surpresa inflacionária mostraram uma grande siginificância, já para a estimação de curto prazo, foram as variáveis de crédito direcionado e confiança do consumidor que tiveram grande significância, como também veremos nesse trabalho. Como será utilizado uma amostra de 15 anos, é possível fazer essa análise para diversos governos e diferentes gestões do Banco Central brasileiro. Com a estimação feita neste estudo também poderá ser viável acompanhar a condução de política monetária do Banco Central e sua assertividade. This paper proposes to estimate the real neutral interest rate for the Brazilian market and uses a methodology addressed by authors such as Perreli and Roache (2014) and Goldfajn and Bicalho (2011). Using structural variables, based on economic and conjunctural fundamentals, the authors seek to estimate the neutral interest rate by separating it according to the period, that is, in long-term and short-term interest rates. After analyzing these studies, models were estimated using the same methodology in the period from 2003 to 2017. The studies allowed us to analyze the impact of the variables in a more didactic way. For the long-term results, variables such as credit and inflationary surprise showed a great significance, for the short-term estimation, were the directed credit and consumer confidence variables that had great significance, as we will see in this work. With the estimation made in this work it is also possible to follow the conduct of monetary policy of the Central Bank and its assertiveness. As the work covers a sample of 15 years, we can make this analysis for several governments and different managements of the Brazilian Central Bank.

Este trabalho tem o intuito de avaliar o poder de estabilização das políticas fiscal e monetária, de um conjunto de países desenvolvidos e emergentes, a partir da utilização do resultado primário e do hiato de juros como proxies das políticas fiscal e monetária para estabilizar o hiato do produto. Testes foram realizados no sentido de identificar uma postura anticíclica ou procíclica das políticas fiscal e monetária do conjunto de países, eventual proeminência da estabilização de uma política em relação à outra, bem como comparar o poder de estabilização entre os dois grupos de países. Na medida em que variáveis institucionais, como o grau de transparência do Banco Central e o grau de transparência fiscal, são capazes de influenciar variáveis macroeconômicas, foi também avaliado se a transparência do Banco Central e a transparência fiscal influenciariam negativamente a volatilidade do hiato do produto e da inflação, contribuindo, consequentemente, com a estabilização monetária e fiscal. This paper has the purpose of gauging fiscal and monetary stabilization policies of a specific set of developed and developing countries using the overall budget balance and the real interest rate gap as proxies of fiscal and monetary policies to stabilize the output gap. Tests were carried out to identify a prevailing stabilization or procyclical policy stance of the relevant set of countries, a potential prominence of one stabilization policy over the other, and also to compare the output stabilization effect between developed and developing countries. Since institutional factors, such as Central Bank transparency and fiscal transparency levels, can influence macroeconomic variables, it was also assessed if the Central Bank transparency and the fiscal transparency would have a negative impact on the output gap and inflation volatilities contributing, as a result, to the overall monetary and fiscal stabilization.

This work examines the effect of corporate social responsibility (CSR) performance on: (i) the value of cash holdings (value model) and (ii) how CSR affects the level of cash holdings in Brazilian companies (cash determinant model). The value model results indicated that investors assign a higher value to excess cash held by high-CSR-performance Brazilian firms, but only when they are subject to a stricter shareholder-protection environment (e.g., cross-listed in the United States). This result is in line with the view that managers should use CSR policies to help mitigate conflicts with stakeholders and the firm in a way that is consistent with shareholders’ interests. The weak institutional environment in Brazil would support the opposite result, albeit the positive relation did not hold true when controlled for corporate governance performance, nor for different specifications of cash holdings. The estimation results for the cash holdings determinants model indicated that CSR performance is positively related to corporate governance, supporting a complementary function of the concepts, as well as the negative relation with idiosyncratic risk indicated reduced risk. The positive relation of CSR performance and systematic risk contrasted with the expected reduced sensitivity to market shocks. CSR performance also had a positive direct effect as well as a negative indirect effect via corporate governance on the level of cash, both statistically significant. Esse trabalho examina os efeitos da performance de Responsabilidade Social Empresarial (RSE) sobre: i) o valor do caixa (modelo de valor) e; ii) como determinante do nível de caixa mantido pelas empresas brasileiras (modelo de determinantes de caixa). Os resultados da estimação do modelo de valor indicam que os investidores atribuem um maior valor para o caixa mantido por empresas brasileiras com alta performance de RSE mas apenas quando essas estão submetidas a um ambiente de proteção ao acionista mais restritivo (e.g., listadas nos Estados Unidos). Esse resultado está em linha com a visão de gestores devem se utilizar das políticas de RSE para ajudar a mitigar conflitos entre os stakeholders e a firma de forma alinhada aos interesses dos acionistas. O fraco ambiente institucional do Brasil suportaria o contrário, entretanto a relação positiva não permanece verdadeira quando controlado pelo nível de governança corporativa, nem por diferentes especificações de caixa. Os resultados do modelo de determinantes de caixa indicam uma relação positiva entre performance de RSE e governança corporativa, suportando a função de complementar dos conceitos, assim como uma relação negativa com o risco idiossincrático indicando reduzido risco. A relação positiva entre a performance de RSE e o risco sistemático contrasta com a esperada redução à sensibilidade a choques do mercado. A performance de RSE também apresentou um efeito direto positivo no nível de caixa assim como um efeito negativo através do seu impacto indireto pela governança corporativa, ambos estatisticamente significativos.

Este trabalho tem como objetivo verificar a existência de retornos anormais acumulados (ou CARs) em momentos de anúncio de dividendos e relaciona-los com a volatilidade idiossincrática das empresas. Foram utilizados anúncios de 40 ações ordinárias de empresas não financeiras entre fevereiro de 1998 e junho de 2017, agrupadas entre variações positivas e negativas dos dividendos, excluindo pagamentos iniciais e omissões. Percebeu-se significância estatística nas médias dos retornos anormais calculados tanto para variações positivas quanto negativas de dividendos, indicando que o mercado recebe a informação de distribuição conforme a teoria da sinalização de dividendos. A volatilidade idiossincrática, utilizada como proxy de assimetria de informação, indicou que altas volatilidades remetem a retornos anormais maiores. O valor de mercado das empresas, também relacionado à assimetria informacional, é negativamente relacionado aos CARs, como indicado pela teoria econômica. Variáveis de controle adicionadas ao modelo referentes ao desempenho operacional das empresas não trouxeram, no geral, significância estatística. Foi notado ainda o indicio de diminuição da volatilidade idiossincrática um ano após os anúncios, suportando a ideia da sinalização como fonte de diminuição da assimetria de informação. This research aims to verify the occurrence of cumulative abnormal returns (or CARs) at periods of dividend announcement and relates it to the idiosyncratic volatility of companies. Announcements for 40 common stocks of non-financial corporations between February 1998 and June 2017 were considered, excluding initial announcements and omissions. Then, the announcements were gathered by positive or negative dividend variations. The results show that the means of the abnormal returns calculated for both positive and negative dividend changes are statistically significant, indicating that the market receives the distribution information according to the theory of dividend signaling. The idiosyncratic volatility, used as a proxy for information asymmetry, indicated that high volatilities are associated with larger abnormal returns. The market value of companies, also related to informational asymmetry, is negatively related to the CARs, which is in accord with economic theorys. Overall, control variables related to company’s operational performance that were added in the model were not statistically significant. There was also evidence of decrease in idiosyncratic volatility one year after announcements, supporting the idea of signaling as a source of diminished information asymmetry.

Este trabalho teve como objetivo o estudo das relações entre inflação implícita e prêmio de inflação e variáveis macroeconômicas como o risco cambial, taxas de juros pré-fixados e o risco-país. Para esta finalidade foram obtidas as séries históricas da estrutura a termo das curvas de zero cupom de juros nominais e reais. As curvas foram construídas a partir dos valores de mercado dos títulos públicos e metodologia usada pela ANBIMA a partir do modelo de Svensson (1994), a partir da qual foi calculada uma curva de inflações implícitas de onde se obtiveram os prêmios de inflação em relação à mediana das projeções de inflação do relatório de expectativas de mercado do Banco Central do Brasil (Relatório FOCUS). Utilizando-se também de um histórico de taxas cambiais, das marcações a mercado do CDS Brasil de 5 anos e da taxa Selic overnight de onde foi possível a construção de uma base histórica que seria utilizada para a criação de simulações VAR para se estabelecer as relações das inflações implícitas e prêmios de inflação com as demais variáveis de mercado escolhidas, para seis horizontes de tempo: seis meses, nove meses, um ano, dois anos, três anos e quatro anos. Os resultados obtidos mostraram que as variáveis: taxa cambial, taxa pré-fixada, taxa Selic e CDS Brazil de 5 anos causam a inflação implícita e prêmios de inflação, no sentido de Granger. Um segundo ponto observado foram as diferenças entre as respostas do Break Even Inflation Rate (BEIR) e dos prêmios de inflação, por horizonte de tempo, aos impulsos gerados. Primeiramente foi observado que um impulso na taxa cambial gera uma resposta positivo e impacta mais substancialmente as inflações implícitas de longo prazo em detrimento das de curto prazo. Outra conclusão observada é que choques na taxa Selic geram respostas negativas e mais expressivas para os horizontes curtos, dado que mudanças na taxa Selic overnight impactam menos as expectativas de taxas Selic futuras. As respostas das inflações implícitas e prêmios de inflação para impulsos dos juros nominais são positivas e mais relevantes para os prazos longos e os impulsos gerados nos prêmios do CDS Brasil impactaram negativamente as inflações implícitas de maneira praticamente uniforme entre os prazos analisados. This paper aims to study the relationship between BEIR (Break Even Inflation Rate) and the inflation premiums embeded in the Brazilian public bonds indexed to inflation with foreign exchange rate, interest rates and sovereign default premiums for Brazilian market. To this end, we construct the real interest and nominal interest zero coupon curves using Svensson (1994) methodology and the indicative yields-to-maturity for Brazilian bonds from ANBIMA and we extract the BEIR historical curve from it. Using the historical BEIR curve constructed and the historical inflation expectations from FOCUS Report, disclosed weakly by Brazilian Central Bank, we constructed a historical inflation premiums curve. Basing on the historical of inflation premiums, BEIR, fixed interest rate, foreign exchange rate, CDS premiums and Selic Overnight rate we estimated a VAR (Vector Autoregressive) model for six different maturities (six months, nine months, one year, two years, three years and four years). The results from the VAR models demonstrated that the chosen variables Granger cause inflations premiums and BEIRs, and the results from the IRF (Impulse Response Functions) put in evidence the different responses of BEIR and inflation premiums on different maturities. The response of BEIR and inflation premiums over the foreign exchange rate impulse was positive and more relevant for long term maturities and the BEIR and inflation premiums responses on the fixed rates impulses are positive and more meaningful for long term maturities because higher fixed rates mean more inflation premiums, and the responses over the CDS impulse were negative and at the same level over different maturities.

A importância do risco na formação de portfólios compostos por ativos de renda fixa e de renda variável é um assunto recorrente em trabalhos acadêmicos que visam auxiliar os gestores na composição de Carteiras Eficientes. O estudo da correlação das volatilidades dos retornos entre estes mercados no Brasil é abordado neste trabalho analisando o período de fevereiro de 2006 a agosto de 2017. Foi utilizado como indicador de renda fixa o IMA-B 5+ com o objetivo de destacar o aumento da participação dos títulos de renda fixa pós-fixados indexados à inflação na composição da Dívida Pública Mobiliária Federal interna após a adoção do regime de metas de inflação em 1999. O IBrX 50 foi utilizado como indicados do mercado de renda variável. As volatilidades nos dois mercados foram calculadas pelos desvios padrão dos retornos mensais e também pelo modelo GARCH(1.1). Os resultados apontaram que não existe uma tendência definida sobre o nível da volatilidade dos dois mercados com o passar do tempo, da mesma forma que não existe uma relação estável entre as volatilidades do mercado de renda fixa e renda variável. A não coincidência temporal dos picos e baixas de volatilidade foi confirmada pela grande variação das razões entre as volatilidades destes mercados. As volatilidades calculadas pelo modelo GARCH(1.1) apresentaram padrão semelhantes às calculadas pelos desvios padrão dos retornos. Os resultados deste trabalho diferem dos resultados dos trabalhos anteriores que compararam a volatilidade da renda fixa com a da renda variável focando em títulos prefixados. Enquanto os trabalhos de referência apontavam que a volatilidade da renda variável estava por volta de três vezes a da renda fixa para títulos prefixados, nosso trabalho encontrou como resultado que a volatilidade para os títulos de renda fixa atrelados a um índice de preços representaram mais de 50% da volatilidade da renda variável. The relevance of the risk in the creation of portfolios composed by fixed income and risk assets is a recurrent subject in the literature that aim to assist managers in the maintenance of efficient portfolios. The focus of this study is the correlation of the volatility of gains between these two markets in Brazil, analyzing the period from February 2006 to August 2017. The IMA-B 5+ was used as a fixed income indicator in order to highlight the increase in the participation of post-fixed fixed-income securities indexed to inflation in the composition of the internal Federal Domestic Public Debt after the adoption of the Inflation Targeting Regime in 1999. The IBrX 50 was used as an indication of the variable income market. The volatilities in the two markets were calculated by the standard deviations of the monthly income and also by the GARCH model (1.1). The results pointed out that there is no trend on the level of volatility of the two markets over time, just as there is no stable relationship between the volatilities of the fixed income and risk assets markets. The non-coincidence of the peaks and lows of volatility was confirmed by the large variation in the ratios between the volatilities of these markets. The volatilities calculated by the GARCH model (1.1) presented similar patterns to those calculated by the standard deviation of the returns. The results of this study differ from the results of previous literature comparing the volatility of fixed income with that of risk assets focusing on fixed-rate securities. While the reference works indicated that the volatility of variable income was about three times that of fixed income for fixed-rate securities, this study found that volatility for fixed income securities pegged to a price index represented more of 50% of the risk assets volatility.

This work aimed to evaluate the possibility of using a miminum spanning tree (MST) of correlation between assets as a selection tool in a pairs trading strategy based on cointegration. From a selection of Bovespa exchange index assets, cointegration tests were performed between pairs of assets and, subsequently, starting from positive results, backtestings were executed. After that, the backtestings were filtered by information included in an MST. For a given period, when a cointegration was found between a pair of assets, a MST was developed and it was analyzed if there was a direct link between those assets in the MST’s structure. Otherwise, the backtesting result from the cointegration would be disregarded. By comparing the total set of results with the subset of results that took into account the MST constraint, it was evaluated the impact of the use of the MST, as an asset selector, on the result of the pairs trading strategy. Essa dissertação teve como objetivo avaliar a possibilidade de utilização de uma miminum spanning tree (MST) de correlação entre ativos como instrumento de seleção em uma estratégia de pairs trading que teve como base a cointegração. A partir de uma seleção de ativos do índice Bovespa, foram feitos testes de cointegração entre pares de ativos e, posteriormente, partindo de resultados positivos, foram executados backtestings que foram filtrados por informações provenientes de uma MST. Para determinado período, ao se encontrar uma cointegração entre um par dos ativos considerados, uma MST foi desenvolvida e analisou-se a existência de um link direto entre o par de ativos na estrutura da MST. Caso contrário, o resultado do backtesting proveniente desta cointegração foi desconsiderado. Fazendo-se a comparação do conjunto total de resultados com o subconjunto de resultados que levam em consideração a restrição da MST, avaliou-se o impacto da utilização da MST, como seletora de ativos, no resultado da estratégia de pairs trading.

This work assesses the validity of applying the Taylor Rule to the Brazilian market. Several variables, tools and features were analyzed. Among its variables, inflation, inflation target and output gap were included to determine a basis scenario. On top of that, exchange rates and exchange rate related information was tested. Both the crude market input (spot rate) and a trade-weighted currency are included in this analysis. Also extracted from the market, the carry-trade premium was calculated from future exchange rate quotes. Among its tools, the smoothing factor was evaluated. The series were tested for regime breaks, unit root and cointegration, residual autocorrelation, normality, heteroskedasticity and coefficient linearity. Among its features, special attention was paid to the proper timing of each variable. The regressions being forward looking, it was important to line up the actual information available for the Brazilian Central Bank at the time of each decision. Timing was again a factor when considering different cutoff periods, and for synchronizing market data, especially for constructing the carry-trade payoff. This work concludes that evidence of a Taylor Rule being a response function for the Brazilian Central Bank is shaky, especially given the number of misspecification indicators found. Results also suggest that, assuming there is a need to protect the local economy from sharp capital flows consequent of interest rate changes, the implicit future exchange rate premia is not a good indicator of such risk. Esse trabalho avalia a aderência da Regra de Taylor à política monetária brasileira. Diferentes variaveis, ferramentas e características foram avaliadas. Entre suas variáveis, essa dissertação avaliou inflação, gap de inflação, e hiato do produto, para determinar um cenario base. Sobre este, informações referentes a câmbio foram testadas. Fez-se regressões incluindo o spot de mercado e o câmbio ponderado pela balança comercial. Testou-se também o prêmio implícito em um carry-trade hipotético utilizando o primeiro futuro de dolar da BM&F. Entre as ferramentas estudadas, o 'smoothing factor' foi analisado e não foram encontradas melhorias significativas. As séries foram testadas para quebras de regime, raiz unitária, cointegração, autocorrelação dos resíduos, normalidade, heteroskedasticity e linearidade de coeficientes. Entre suas características, esta dissertação leva em consideração o 'timing' de cada variável. As regressões sendo 'forward looking', buscou-se exatamente o valor para cada variável disponível ao Banco Central do Brasil no momento de cada decisão do COPOM. Esse mesmo cuidado foi tomado para sincronizar os dados de mercado, especialmente para construir o 'payoff' do carry-trade. Esta dissertação conclui que há evidências apenas fracas de que a função resposta do Banco Central esteja em linha com a Regra de Taylor, especialmente dado o número de problemas de especificação encontrados. Os resultados também sugere que, supondo que haja a inteção de proteger a economia local de choques de fluxo de capital consequentes de mudança na taxa SELIC, o prêmio implícito no 'carry-trade' não é um bom indicador desse risco.

This paper investigates the determinants of household debt-service ratio, using disaggregate data from the Household Budget Surveys of 2002/2003 and 2008/2009 from IBGE. The results show strong evidence of the influence of payroll loans on the increase of debt-service ratio in Brazilian families in the period considered. It was also found that indebtedness is associated with the occurrence of financial difficulties affecting spending on housing, health and food at the household. Assessing the influence of debt on the likelihood of financial difficulties, we conclude that the existence of debt increases more strongly the vulnerability of families whose heads are female, over the age of 60, with more than 11 years of schooling or belonging to the 40% higher incomes. In households headed by women, the impact of debt on financial vulnerability can be attributed to socioeconomic factors and adds to the already high vulnerability of these families. In the other cases identified (householders over 60 years, more than 11 years of schooling and families between the 40% higher income) financial vulnerability is lower, but the impact of debt is greater than average due to the high debt-service ratio. This may indicate an inadequate volume, interest rate or term in the credit offered to this segment. Este trabalho investiga os determinantes do comprometimento de renda familiar com o pagamento de dívidas, utilizando os dados desagregados das Pesquisas de Orçamentos Familiares de 2002/2003 e 2008/2009 do IBGE. Os resultados mostram forte evidência da influência do Crédito Consignado sobre o aumento do comprometimento de renda das famílias brasileiras no período considerado. Também verificamos que o endividamento está associado à ocorrência de dificuldades financeiras que afetam gastos com habitação, saúde e alimentação no domicílio. Avaliando a influência do endividamento sobre probabilidade de ocorrência de dificuldades financeiras, concluímos que a existência de dívidas aumenta mais fortemente a vulnerabilidade das famílias cujos chefes são do sexo feminino, com idade acima de 60 anos, com mais de 11 anos de estudo ou pertencentes às 40% maiores rendas. Nos domicílios chefiados por mulheres, o impacto do endividamento sobre a probabilidade de ocorrência de dificuldades financeiras pode ser atribuído a fatores socioeconômicos e vem se somar à já elevada vulnerabilidade destas famílias. Já os demais casos identificados (chefes de família com mais de 60 anos, mais de 11 anos de estudo e famílias entre as 40% maiores rendas) apresentam vulnerabilidade financeira mais baixa, porém nestes domicílios o impacto do endividamento é maior do que a média devido ao elevado comprometimento de renda. Isto pode indicar uma inadequação no volume, taxa ou prazo do crédito ofertado para este segmento.

This study uses a four factor asset pricing model - a standard Fama and French (1993) three factor model augmented by a sustainability factor - to assess the relationship between Corporate Social Responsibility (CSR) and stock price return. This is the first work to develop a risk factor from a firm sustainability ranking that combines all the important ESG (sustainability, social and governance) dimensions, in line with the modern concept of CSR. Besides, it adds to the body of CSR and finance knowledge as it shows that, in the majority of the regressions, the relationship between CSR and stock returns is negative and significant, suggesting that, in general, investors see CSR as a decision that negatively affect business profitability. However, there are specific cases where this relationship in consistently positive and significant, suggesting that CSR helps create value depending on firm characteristics. Este trabalho utiliza um modelo de quatro fatores - o tradicional modelo de três fatores de Fama e French (1993), ampliado por um fator de sustentabilidade - para avaliar a relação entre Responsabilidade Social Corporativa (RSC) e retorno das ações. Este trabalho é o primeiro a criar um fator de risco a partir de um ranking de sustentabilidade empresarial, que combina todas as dimensões relevantes de RSC. Além disso, adiciona conhecimento aos campos da RSC e das finanças ao indicar que, na maior parte dos testes realizados, a relação entre sustentabilidade e retorno das ações é negativa e significativa. Ou seja, no geral, não é possível afastar a hipótese de que os investidores associam práticas de RSC com queda dos lucros a longo prazo. No entanto, há casos específicos em que tal relação é consistentemente positiva, sugerindo que RSC ajuda a criar valor dependendo de características das empresas.

This work has the objective to analyze the influence of variations in the national and international income, the U.S. dollar and the rainfall on the prices received by producers of cattle in the state of São Paulo during the period from January 2003 to December 2015. The method used to evaluate the impacts was the Auto Regressive Integrated Moving Averages (ARIMA) model, developed by Box and Jenkins (1976) and transfer functions, which capture the elasticity of changes in explanatory variables on the variable of interest and the lag in that the effect occurs. The results show that there exists an influence, quantified using elasticity, of both internal and external factors in the variation of the price received by producers of cattle in the state of São Paulo. O trabalho tem como escopo analisar a influência das variações da renda brasileira e internacional, do dólar comercial e da precipitação pluviométrica sobre os preços recebidos pelos produtores de boi gordo no Estado de São Paulo no período entre janeiro de 2003 a dezembro de 2015. O método utilizado para avaliação dos impactos foi o Modelo Auto Regressivo Integrado de Médias Móveis (ARIMA), desenvolvido por Box e Jenkins (1976) e funções de transferência, que capturam a elasticidade das variações das variáveis explicativas sobre a variável de interesse e a defasagem em que o efeito ocorre. Os resultados apontam que há influência das variáveis, calculada na forma de elasticidade, relacionadas tanto aos fatores internos como externos no preço recebido pelos produtores pela arroba de boi gordo no Estado de São Paulo.

This study investigates an alternative financing scheme for individuals and firms whom have no interest in getting rid of its investments using the Brazilian stock market. It compares the payoff structure of this financing strategy with a traditional bank loan. It concludes that in this kind of operations, the possibility of paying less interest than banks are significant, mainly with the purchase of 50% calls over the financed. Este trabalho investiga a possibilidade de um empréstimo diferenciado para pessoas físicas e jurídicas que não têm interesse em se desfazer de suas aplicações financeiras utilizando o mercado da bolsa de valores do Brasil. Explica o mercado de aluguéis de ativos no pais e descreve o payoff das operações utilizadas com hedge no mercado de opções com um hedge extra na compra de opções e a compara com um empréstimo bancário em grades bancos do país. Faz a análise em três cenários de preços diferentes e conclui que neste tipo de operação a possibilidade de pagar menos juros do que os bancários nos períodos é significativa, principalmente com a compra de 50% a mais nas opções de compra do montante financiado nos cenários de preço de fechamento e preço médio.

Studies on inflation expectations in Brazil reject the hypothesis of rationality. This rejection is based on statistical tests that identify the existence of a systematic bias in inflation expectation. We update some of these tests with the sample size available today. Also, we performed a Monte Carlo experiment that simulates the behavior of inflation and its expectations in a DSGE model. This model includes a monetary rule subject to transitory and permanent shocks (representing a monetary regime change). These simulated series serves as input to test if the results are similar to those observed in practice. The conducted simulation exercise was not able to generate series with the same characteristics. Thus, the study shows no evidence that learning mechanism can explain the bias found in inflation expectations. Os estudos sobre as expectativas de inflação no Brasil rejeitam a hipótese de racionalidade. Essa rejeição se dá por meio de testes estatísticos que identificam a existência de um viés sistemático quando comparamos a expectativa de inflação e a inflação realizada. Atualizamos alguns destes testes com o tamanho de amostra disponível atualmente. No presente trabalho, realizamos um experimento de Monte Carlo que simula o comportamento da inflação e da sua expectativa em um modelo DSGE. Esse modelo inclui uma regra monetária sujeita a choques transitórios e permanentes (que representam uma mudança de regime). A partir das séries simuladas com esses modelos, realizamos testes estatísticos para verificar se os resultados são semelhantes aos observados na prática. O exercício de simulação realizado não foi capaz de gerar séries com essas mesmas características, não trazendo evidência que esse mecanismo de aprendizado possa explicar o viés encontrado nas expectativas de inflação.

This study search to verify how the monetary policy impact financial institutions, and therefore the real sector of economy, to assist on this we also seek to have an understanding on the mechanism of economic transmission, particularly the use of the credit channel. The main objective is to analyze the role of financial institutions through their actions along other economy agents. How these institutions are impacted? For it, we shared the analysis in four types of banks (private banks, public banks, investments banks and the BNDES). To this end we study the impact of Selic on two specific classes of the balance sheet: assets and shareholders' equity and under the index IBR-X, as well as the effect of shocks on macroeconomic components, in particular: product, investment and consumption also on assets and equity. To do this we apply the econometric technique VAR (Vector Autoregressive) to data of the Brazilian economy between 2003 and 2014. We did not find any statistically significant results on the impact of Selic in assets and equity of financial institutions used in the study, as well as the impact on macroeconomic variables product, consumption and investment on the same accounting classes. For the impact of the Selic on the IBR - X we found that unlike noted on assets and equity of financials agents, a Selic rate shock on the IBR - X has a negative and statistically significant effect O trabalho busca verificar como as ações da política monetária impactam as instituições financeiras e, por conseguinte o setor real da economia, para tal procura-se também ter o entendimento dos mecanismos de transmissão econômica, com destaque da utilização do canal do crédito. O objetivo principal é analisar o papel das instituições financeiras através de suas ações junto ao restante dos agentes da economia. Como essas instituições são impactadas? Para isso, dividimos a análise em quatro tipos de bancos (comerciais privados, comerciais públicos, investimento e BNDES). Com esse intuito estudamos o impacto da Selic sobre duas classes especificas do balanço financeiro: ativo e patrimônio líquido, sobre o índice de ações IBR-X, assim como o efeito dos choques em componentes macroeconômicos, em específico: produto, investimento e consumo também sobre ativo e patrimônio líquido. Para tal aplicamos a técnica econométrica VAR (Vetor Autoregressivo) para dados mensais da economia brasileira entre 2003 e 2014. Não encontramos nenhum resultado estatisticamente significante sobre o impacto da Selic nos ativos e patrimônio líquido das instituições financeiras utilizadas no estudo, assim como para o impacto nas variáveis macroeconômicas produto, consumo e investimento sobre as mesmas classes contábeis. Para o impacto da Selic sobre o IBR-X encontramos que ao contrário do observado sobre os ativos e patrimônio líquido dos agentes financeiros, um choque da Selic sobre o IBR-X possui um efeito negativo e estatisticamente significante.

The paper proposes a three-factor model based on Huse (2007) methodology to relate observable macroeconomic and financial variables with the term structure of interest rates in Latin America (Brazil, Chile, Colombia and Mexico). We control for inflation rate, activity growth rate, exchange rate variation, credit default swaps (CDS), unemployment rate, and nominal interest rates as well as global factors such as the slope of the US yield curve and changes in commodity prices. The models explain more than 75% of the movements in the term structure of interest rates of Brazil, Chile and Colombia and 65% of Mexico. Positive changes in real activity and in inflation result in increases in the term structure. With exception to Chile, a rise in CDS leads to increases in the long-term interest rates. Increases in the unemployment rate have different effects on countries. In sum, exchange rate depreciations do not lead to increases in interest rates. This is probably due to central banks considering the effect of exchange rate depreciation on inflation to be transitory. In Mexico, interest rates also increase with the energy and metal prices. Brazilian energy prices are regulated, so it is not surprising that they do not have any impact on interest rates. Positive changes in the slope of the US yield curve affect similarly the slope of the yield curves in Latin America, reducing the short rates at the same time they increase long rates. O trabalho relaciona, com um modelo de três fatores proposto por Huse (2007), variáveis macroeconômicas e financeiras observáveis com a estrutura a termo da taxa de juros (ETTJ) dos países da América Latina (Brasil, Chile, Colômbia e México). Consideramos os seguintes determinantes macroeconômicos: taxa de inflação, taxa de variação do nível de atividade, variação da taxa de câmbio, nível do credit default swaps (CDS), nível da taxa de desemprego, nível da taxa de juros nominal e fatores globais (inclinação da curva de juros norte-americana e variação de índices de commodities). Os modelos explicam mais do que 75% nos casos do Brasil, Chile e Colômbia e de 68% no caso do México. Variações positivas no nível de atividade e inflação são acompanhadas, em todos os países, de um aumento na ETTJ. Aumentos do CDS, com exceção do Chile, acarretam em aumento das taxas longas. Já crescimentos na taxa de desemprego têm efeitos distintos nos países. Ao mesmo tempo, depreciações cambiais não são acompanhadas de subida de juros, o que pode ser explicado pelos bancos centrais considerarem que depreciações de câmbio tem efeitos transitórios na inflação. No México, aumentos na ETTJ são diretamente relacionados com o índice de commodities de energia e metálicas. Já no caso brasileiro, em que os preços da gasolina são regulados e não impactam a inflação, esse canal não é relevante. Variações positivas na inclinação da curva norte-americana têm efeitos similares nas curvas da América Latina, reduzindo as taxas curtas e aumentando as taxas longas.

Este trabalho tem como objetivo testar a hipótese de que os níveis diferenciados de governança corporativa alteram a percepção de risco de crédito por parte dos credores via incremento nos custos de captação das empresas. Para tanto, analisamos empiricamente a relação entre as taxas de 384 debêntures, emitidas no período de 2009 a 2014, com suas respectivas classificações e listagens na Comissão de Valores Mobiliários (CVM) e na BM&FBovespa. Variáveis como tamanho da firma, alavancagem, performance, setor de atuação, prazo de emissão, montante emitido e existência de garantia real foram utilizadas no controle do estudo. Os resultados obtidos mostraram que existem benefícios financeiros associados à listagem e negociação de ações na Bolsa de Valores, porém não há diferenciação relevante entre os segmentos Novo Mercado, Nível 1 e Nível 2 quando comparados ao segmento Tradicional. Adicionalmente, obtivemos evidências estatísticas de que outros fatores também influenciam o custo de captação via debêntures, tais como taxa livre de risco, performance da companhia, montante total emitido, prazo de emissão e existência de garantia real.

A eficácia do estímulo fiscal ou uma política fiscal expansionista, tem sido alvo de análise e debate durante as últimas décadas, sendo estudada através de diferentes metodologias, períodos históricos e grupos de países. O trabalho tem como objetivo estudar o impacto da política fiscal em outras variáveis macroeconômicas relevantes, dentre elas: carga tributária, inflação, desemprego, poupança e taxa de investimento, nos últimos 20 anos, para países desenvolvidos e em desenvolvimento, e em especial o caso Brasileiro nos últimos 60 anos. Alguns trabalhos importantes, evidenciam que os choques fiscais dependem basicamente de algumas características principais dos países, como nível de desenvolvimento, regime cambial, abertura da economia e dívida pública, entre outras. Além disso, a resposta ao estímulo irá depender do estágio do ciclo econômico que determinada economia se encontra, recessão ou expansão. Os resultados encontrados com base no modelo autoregressivo estrutural (SVAR), através das função impulso resposta, demonstra que para ambos os grupos de países, desenvolvidos e em desenvolvimento, e também para o Brasil, à resposta do produto a um estímulo fiscal é negativo, ou seja, há uma queda do produto em função do estímulo fiscal. The effectiveness of fiscal stimulus or an expansionary fiscal policy has been the subject of analysis and debate in recent decades, been studied using different methods, historical periods and groups of countries. The work aims to study the impact of fiscal policy in other relevant macroeconomic variables, such as: taxes, inflation, unemployment, savings and investment rate, the last 20 years, for developed and developing countries, and in particular the case Brazil in the last 60 years. Some important work, show that fiscal shocks depend primarily on some main characteristics of countries, such as level of development, exchange rate regime, opening of the economy and public debt, among others. In addition, the response to the stimulus will depend on the stage of the economic cycle that particular economy is, recession or expansion. The results based on structural autoregressive (SVAR), through the impulse response function shows that for both groups of countries, developed and developing, and also to Brazil, the output response to a fiscal stimulus is negative, ie, there is a fall in output due to the fiscal stimulus.

Este trabalho analisa, sob a ótica da sustentabilidade da dívida, os efeitos de se manter um elevado nível de reservas internacionais juntamente com um elevado estoque de dívida pública. Busca-se o nível ótimo de reservas para o Brasil através de uma ferramenta de gestão de risco, por simulações de Monte Carlo. Considerando as variáveis estocásticas que afetam a equação de acumulação da dívida, e entendendo a relação entre elas, pode-se estudar as propriedades estocásticas da dinâmica da dívida. Da mesma forma, podemos analisar o impacto fiscal de um determinado nível de reservas ao longo do tempo e verificar quais caminhos se mostram sustentáveis. Sob a ótica da sustentabilidade da dívida, a escolha que gera a melhor relação dívida líquida / PIB para o Brasil é aquela que utiliza o máximo das reservas internacionais para reduzir o endividamento local. No entanto, como há aspectos não capturados nesta análise, tais como os benefícios das reservas em prevenir crises e em funcionar como garantia para investimentos externos, sugere-se que as reservas não excedam os níveis reconhecidos pela literatura internacional que atendam a estes fins. A indicação final deste estudo é que as reservas internacionais funcionam como um instrumento de proteção ao país quando o endividamento e o custo dele não são tão expressivos, como são atualmente no Brasil. With the perspective of debt sustainability, this paper analyses the effects of maintaining a high level of international reserves with a high stock of public debt. An optimal level of reserves for Brazil is pursued using a risk management tool, through Monte Carlo simulations. Considering the stochastic variables that affect the equation of debt accumulation, and understanding the relation between them, it is possible to study the stochastic properties of the debt. Similarly, we can analyze the fiscal impact of a given level of reserves and verify which paths prove sustainable. From the perspective of the debt sustainability, the choice that generates the best net debt / GDP for Brazil is the one that uses the maximum of international reserves to reduce local debt. However, as there are some aspects that this analysis does not capture, as the benefit of the reserves in preventing crises and serving as collateral for foreign investment, is suggested that reserves should not exceed levels recognized by the international literature that meet these purposes. The final indication of this study is that reserves function as a protective device when the debt and its cost are not so expressive as they are currently in Brazil.

Neste trabalho apresentamos um modelo DSGE de pequena escala com economia fechada para estudar os efeitos de um aumento do crédito subsidiado e de uma política fiscal expansionista sobre as decisões de política monetária. O modelo, construído com base na literatura nacional e internacional, é constituído por uma economia fechada, com formação de hábito dos consumidores, firmas atuando em um mercado de competição monopolística (NEISS; NELSON, 2003) e rigidez de preços a la Calvo (CHRISTIANO; EICHENBAUM; EVANS, 2005). O governo é inserido no modelo através da autoridade monetária, que segue a Regra de Taylor definida por Vasconcelos e Divino (2012), e através da autoridade fiscal, que segue uma meta de superávit primário como em Castro et al. (2011). Por fim, o volume de investimento financiado por crédito subsidiado e a taxa deste crédito são definidos exogenamente pela autoridade fiscal, afetando sua restrição orçamentária. Os resultados obtidos sugerem que a política fiscal expansionista é mais importante que o aumento do subsídio ao crédito para o aumento da taxa de juros real neutra. Estes efeitos, porém, explicam pouco da variância das variáveis macroeconômicas quando comparados aos choques de demanda e de produtividade. Além disso, o modelo mostra evidências de um caráter inflacionário recente da política monetária no Brasil. In this work we present a small-scale DSGE model with closed economy in order to study the monetary effects caused by an increase of the subsidized credit and an expansionary fiscal policy. The model is developed over several works on the Brazilian and international literature is based on a simple model of a closed economy with households consumption habit formation and firms acting in a monopolistic competitive maket (NEISS; NELSON, 2003) and Calvo price rigidities (CHRISTIANO; EICHENBAUM; EVANS, 2005). The government is inserted through a monetary rule defined by Vasconcelos e Divino (2012) and through the fiscal authority via a primary surplus rule as in Castro et al. (2011). Finally, the amount of investment financed with subsidized credit and its interest are exogenously defined by the fiscal authority, affecting its budget constraint. Our results suggest that an expansionary political is more important than the increase of the credit subsidy in their effects on the neutral real interest rate. However, these effects have less relevance on the variance of the macroeconomic variables when compared to the effects of a demand or technology shocks. Moreover, the model evidences the inflacionary character of the recent monetary policy in Brazil.

Este trabalho propõe o desenvolvimento de um modelo de três fatores em que os movimentos da Estrutura a Termo da Taxa de Juros em Dólar, o Cupom Cambial, são determinados por variáveis macroeconômicas observáveis. O estudo segue a metodologia elaborada por Huse (2011), que propõe um modelo baseado nos estudos de Nelson e Siegel (1987) e Diebold e Li (2006). Os fatores utilizados são: taxa de câmbio em real por dólar, spread do Credit Default Swap (CDS) Brasil de cinco anos, índice de preço de commodities, taxa de cupom cambial futura com vencimento em três meses, taxa futura de juros em dólar com cupom zero (Libor), volatilidade implícita da taxa de câmbio esperada pelo mercado de hoje até um ano, e inflação implícita de um ano no Brasil. O modelo foi capaz de explicar 95% das mudanças na estrutura a termo do cupom cambial. Aumentos no spread do CDS, na taxa de cupom cambial de três meses, na Libor, no índice de preço de commodities, e na volatilidade implícita do câmbio com vencimento em um ano estão diretamente relacionados com aumento na curva de juros em dólar. Por sua vez, a depreciação cambial tem correlação positiva com as maturidades mais curtas, até 2.5 anos, e negativo com a parte longa, até cinco anos. Choques na inflação implícita têm um pequeno impacto positivo para vencimentos curtos, mas levemente negativo para vencimentos mais longos. This paper proposes to model of the Brazilian term structure of the US dollar-denominated interest rates in which the level, slope and curvature factors are driven by observable variables as in Huse (2011). We proxy the macroeconomic conditions by the exchange rate of the Brazilian real against the US dollar, Brazil`s 5-year Credit Default Swap spread, the commodity price index, the 3-month dollar-denominated rate, the 1-year LIBOR rate, the 1-year implied exchange rate volatility, and the 1- year Brazilian breakeven inflation. The model fits the yield curve very well, explaining 95% of the variation. The dollar-denominated yield curve increases with the CDS spread, 3-month dollar denominated rate, the LIBOR rate, commodity prices, and the exchange rate volatility. The exchange rate depreciation is positively correlated with shorter maturities, until 2.5 years, and negatively with back end of the curve. Changes in the breakeven inflation have a very modest impact in the curve.

O prêmio de inflação é calculado pela diferença entre a inflação implícita (diferença entre a taxa de juro nominal e a taxa de juro real encontrada nos títulos públicos) e a projeção de inflação dos agentes econômicos. A mediana do prêmio de inflação no Brasil varia entre 0.2% e 0.5% ao ano. O presente artigo encontra evidência empírica de que um aumento na incerteza dos agentes sobre a expectativa de inflação impacta positivamente o prêmio de inflação. O grau de incerteza dos agentes é medido neste trabalho pelo desvio padrão das projeções de inflação no relatório Focus do Banco Central. O primeiro modelo VAR foi testado com o desvio padrão e os prêmios de inflação para os horizontes de 3, 6, 9, 12, 24 e 36 meses, e apresentou resposta estatisticamente significativa positiva a um impulso no desvio padrão para todos os prêmios exceto os de horizontes de 3 e 6 meses. As respostas ao impulso são semelhantes para os diferentes horizontes. Um segundo modelo VAR foi testado com o desvio padrão, o prêmio de inflação com horizonte de 12 meses, a inclinação entre os prêmios de horizonte de 6 e 24 meses e uma borboleta entre os prêmios de horizonte de 3, 12 e 36 meses para verificar se a incerteza impacta também a forma da curva de prêmio de inflação. Esse não apresentou resposta estatisticamente significativa a um impulso no desvio padrão. Concluiu-se que a incerteza dos agentes impacta a curva de prêmio de inflação em nível, porém sem efeitos significativos no formato da curva. The inflation premia is calculated by the difference between the inflation breakeven (difference between the nominal yield and the real yield embedded in the government bonds) with the inflation projection of the economic agents. The median of the inflation premia in Brazil vary from 0.2% to 0.5% per year. This article finds empirical evidence that an increase of the agents’ uncertainty over the inflation projections positively impacts the inflation premia. The uncertainty of the agents is measured by the standard deviation of the projections in the Focus report from the Brazil Central Bank. The first model VAR was tested with the standard deviation, the inflation premias for 3, 6, 9, 12, 25 and 36 months, and presented a statistically significant positive response to an impulse on the standard deviation to all inflation premias except for the 3 and 6 month maturities. The responses to the impulse are similar for all the maturities. The second model VAR was tested with the standard deviation, the 12 month inflation premia, the slope between 6 and 24 months and a butterfly between 3, 12 and 36 months inflation premia. This model did not presented a statistically significant response to an impulse on the standard deviation to the shape of the inflation premia curve. We concluded that the uncertainty of the projections impacts the level of the inflation premia curve, but without the significant effect on the shape of the curve.

Este trabalho visa estimar o prêmio por controle no mercado acionário brasileiro, com base no diferencial de preços entre espécies de ações com direitos diferenciados de voto. No Brasil para o período de 01/07/2003 a 28/06/2013 a média do prêmio por controle foi positivo, resultado que difere dos encontrados em estudos anteriores, onde o prêmio por controle é negativo. Este trabalho investiga os determinantes que implicam na valorização da ação ordinária em relação à ação preferencial. Em particular, o trabalho analisa os impactos da liquidez, do diferencial dos dividendos, o impacto negativo da extensão do direito do Tag Along para ações preferenciais, o impacto negativo das empresas que possuem ADR, impacto negativo quando a empresas está classificada com nível superior de governança corporativo da BMF&Bovespa e pro fim, o impacto positivo para quando o acionista majoritário detêm mais de 50% das ações ordinárias e da participação do governo nas empresas que possui 20% das ações ordinárias. This study aims to estimate the control premium in the Brazilian stock market, based on the price differential between classes of stocks with different voting rights. In Brazil for the period from 01/07/2003 to 28/06/2013 the average control premium is positive, a result that differs from those found in previous studies, where the control premium is negative. This paper investigates the determinants that imply this voting shares valuation relative to the non-voting share. Particularly, the paper analyzes the impact of the liquidity, dividends differential, the negative impact of the extension of the right of the Tag Along for non-voting shares, the negative impact of ADR companies, a negative impact when firms are classified with upper level corporate governance in BMF&Bovespa. Finally, the positive impact when the major shareholder holding more than 50% of the voting shares and government holding more than 20% of voting shares.

Desde a adoção do sistema de câmbio flutuante pelo Banco Central do Brasil, tanto a autoridade monetária quanto o governo brasileiro têm instituído medidas convencionais e não convencionais de intervenção no mercado de câmbio. Dentre essas medidas, salientam-se as compras e vendas de dólares no mercado de spot e derivativos, cujas finalidades precípuas seriam a tentativa de estabilizar os mercados em situação de 'stress' e suavizar uma determinada tendência de valorização ou desvalorização da moeda brasileira. O presente trabalho analisa os efeitos de referidas intervenções sobre a volatilidade na moeda brasileira. Utilizamos modelos econométricos da família ARCH (Autoregressive Conditional Heteroskedasticity) com o intuito de se averiguar o efeito sobre a volatilidade de curto e longo prazo, inclusive com metodologias semelhantes às empregadas em trabalhos direcionados a outras economias emergentes. Com o propósito de se estudar o efeito sinalizador das intervenções, foram utilizadas regressões simples com dados de volatilidade implícita e risk reversal do mercado de opções do dólar/real. Concluiu-se pela não relevância dos efeitos das intervenções sobre o nível da taxa de câmbio. No que concerne às volatilidades de curto e longo prazo, verificou-se que as vendas de dólares aumentam ambas as volatilidades, porém, quanto às compras, estas não apresentaram significância. No que se refere aos efeitos sinalizadores, via volatilidade implícita e risk reversal, estes também não expuseram relevância. Enfim, o que talvez possa consistir em fundamento para a não relevância dessas intervenções é o fato de o Brasil se consubstanciar em uma economia emergente e com menor credibilidade na condução de suas políticas monetárias. Since Brazilian Central Bank adopted the floating exchange rate system, both the monetary authority and the Brazilian government have established conventional and unconventional measures to intervene in the foreign exchange market. Among these measures, it is important to emphasize the buying and selling dollars event in the spot and derivatives market, whose main purposes are to stabilize markets in distressful situations and to soften a particular trend of brazilian currency’s appreciation or depreciation. This paper exactly analyzes the effects of such interventions on the Brazilian currency volatility. We investigated the effect on the volatility of short and long terms, by means of ARCH (Autoregressive Conditional Heteroskedasticity) type models. To study the interventions signaling effect, we employed simple regressions with implied volatility and risk reversal of options market dollar/real. We are eligible that the effects of these interventions on the level of the exchange rate. Regarding the volatility of short and long term, selling dollars increases both volatilities, however, for the purchases, these did not show significant change. As for signaling effects, through implied volatility and risk reversal, effects are not relevant. We conjecture that the irrelevance of this interventions is due to the lack of credibility of the brazilian monetary policy

Este trabalho propõe a implementação de um modelo de três fatores em que os movimentos da Estrutura a Termo da Taxa de Juros são determinados por variáveis macroeconômicas observáveis. Desenvolvi o estudo com base na metodologia elaborada por Huse (2007), que propôs um novo modelo baseado nos estudos de Nelson e Siegel (1987) e Diebold e Li (2006). Os fatores utilizados foram: taxa de câmbio em reais por dólar, expectativa da taxa de inflação para daqui a doze meses, spread do Credit Default Swap com maturidade de cinco anos, taxa de desemprego, índice de commodities e expectativa da taxa SELIC para o final do ano corrente. O modelo foi capaz de explicar 94% das mudanças na estrutura a termo da taxa de juros. Aumentos na taxa de câmbio, na expectativa de taxa de inflação, no spread do Credit Default Swap, na taxa de desemprego e na expectativa da taxa SELIC estão diretamente relacionadas com aumento na curva de juros com zero cupom. Variações no preço das commodities estão inversamente relacionadas com variações na Estrutura a Termo da Taxa de Juros. This paper proposes a three-factor model of the term structure whose dynamics is determined by observable macroeconomic variables. I developed the study based on the Huse (2007) methodology, who proposes a new model based on Nelson and Siegel (1987) and Diebold and Li (2006) studies. The macroeconomic factors used were: exchange rate in real per dollar, expected inflation rate for twelve months, the Credit Default Swap spread, unemployment rate, commodity index and expected SELIC rate for the end of the year. The model was able to explain 94% of the changes in the yield curve. Increases in exchange rate, in expected inflation rate, in Credit Default Swap spread, in unemployment rate and in the expected SELIC rate are directly related to an increase in the yield curve. However, positive changes in commodity prices are inversely related to increases in the term structure of interest rate.

Com base em uma metodologia desenvolvida por Frankel e Lown (1994), que surge para aperfeiçoar o arcabouço utilizado por Mishkin (1990a,1990b) ao permitir, em contraposição a este, a variação ao longo do tempo da taxa de juros real de longo prazo de uma economia, o presente trabalho se propõe a verificar o existência, para dados brasileiros, de evidências empíricas que suportem a aceitação da hipótese de que a estrutura a termo da curva de juros possui informações que auxiliam na previsão da trajetória futura da inflação, característica já encontrada em dados de algumas economias desenvolvidas, como Estados Unidos e Alemanha. A modificação marginal implementada por Frankel e Lown é importante porque permite que os resultados finais sejam interpretados dentro de um contexto teórico mais próximo da realidade, isto é, onde as decisões de política monetária são capazes de influenciar a variável acima mencionada. Analisa-se, para o período de janeiro de 2003 a janeiro de 2013, o poder explicativo que diversas medidas de inclinação da curva de juros local têm sobre a variação futura do índice de preços ao consumidor ampliado (IPCA), o mais importante da economia brasileira. Em linhas gerais, encontramos que, em consonância com a experiência internacional, independente de tratarmos os dados na forma com ou sem ajustes sazonais, ou de tratar as variáveis relativas à taxa de juros como logaritmo de um fator mais suas taxas ou de apresentá-las em seu próprio nível, existem evidências empíricas que indicam a existência de poder preditivo desta variável explicativa sobre a referida variável dependente, ou ao menos tornam difícil rejeitar, em um primeiro momento, esta hipótese inicial. Based on the methodology idealized by Frankel and Lown (1994), developed with the intent to perfect the one used by Mishkin (1990a, 1990b) by allowing, as opposed to that one, the long term real interest rate to vary, this paper intends to verify the existence, as far as brazilian data is concerned, of the empirical evidence already found in countries such as the United States of America and German regarding the predictive power of the slope of the yield curve on the future trajectory for inflation data. The marginal changes carried on by Frankel and Low are important because they allow the final results to be interepreted within a context that is more in line with reality, that is, where monetary policy decisions have the capability to influence the behavior of the long term interest rate for a given economy. This paper will assess, for the period between january 2003 and january 2013, the predictive power exhibited by a variety of indicators whose task is to measure the slope of the yield curve when faced with data for the brazilian consumer price índex (IPCA). In a nutshell, it is found that, in line with what is reported in the international literature, there is evidence that the several measures used to depict the slope cointain information about the future variation of inflation. Despite the fact that some measures perform this task better than others, this characteristic is common to all, regardless of the way inflation data is presented in, i.e. with or without seasonal adjustments, and also regardless of the way in which intereste rates variables are represented.

This study examines whether there are impacts of trading activity in commodity futures markets on the volatility of spot prices for crystal sugar and hydrous ethanol traded in Brazil. For this analysis are used Granger Causality and Forecast Error Variance Decomposition. The results show a causal relationship between trading volumes and volatility of spot prices, except for the volume of futures traded in the London exchange. There were no causal relationship between the amount of open interest and price volatility in the spot market for any of the commodities studied. O presente trabalho analisa a existência de possíveis impactos da atividade de negociação nos mercados futuros de commodities sobre a volatilidade dos preços físicos dos mercados de açúcar cristal e etanol hidratado comercializados no Brasil. Para isso, são utilizadas as análises de Causalidade de Granger e da Decomposição da Variância do Erro de Previsão. Os resultados obtidos mostraram que realmente existem relações de causalidade entre volumes negociados e volatilidade dos preços no mercado físico, com exceção do volume negociado de futuros na bolsa de Londres. Não foram encontradas relações causais entre a quantidade de contratos em aberto e a volatilidade dos preços no mercado físico para nenhuma commodity estudada.

Este estudo tem por objetivo verificar a evolução da abertura de agências bancárias no Brasil e em específico de dois grandes bancos privados brasileiros ao longo dos anos de 1991 a 2012 e entender sua relação, seja ela de curto, médio e/ou longo prazo, com a evolução tecnológica no país, a fim de observar a correlação entre esses dois ritmos, por meio de uma regressão entre as variáveis em estudo. O que se espera inferir aqui é uma relação crescente, porém em velocidades distintas tendo em vista o grande avanço tecnológico vivenciado nos últimos 10 anos. Ao olhar as séries dos dois grandes bancos em específico, pretende-se, por meio de um teste de cointegração em séries de tempos, caracterizar um modelo explicativo da competição por posições no mercado e consequente disputa pela liderança em participação de agências. Por fim, com base nos dados de quantitativo de agências e lucratividade do Sistema Financeiro Nacional e dos dois grandes bancos estudados, pretende-se observar a relação desse ritmo (taxa de crescimento da abertura de agências) com o retorno obtido em termos de lucro por agência, seu principal ponto de venda. Ao criar estes indicadores comparativos espera-se verificar evidências a respeito de lucratividade em bancos para a configuração sugerida no Paradigma da Eficiência . O crescente uso de internet está modificando um importante traço de comportamento dos clientes potenciais que influencia sua maneira de se relacionar com os serviços financeiros e, essa dinâmica estratégica, pode servir de referência para o desenvolvimento de um novo padrão de "estabelecimento bancário". This study aims to verify the evolution of bank branches opening in Brazil, in particular of two large Brazilian banks, from 1991 to 2012, and to understand their short, medium and/or long term relation with the technological developments in the country, in order to observe the correlation between those two rhythms through a regression between the variables under study. The inference expected here is a growing relation, but at different speeds given the major technological advances experienced in the past 10 years. By looking at the series of the two banks in particular, this study intends, through a cointegration test in time series, to characterize an explanatory model of the competition for market positions and the consequent competition for leadership in branches share. Finally, based on quantitative data from branches and profitability from both the National Financial System (SFN) and the two banks under analysis, this study aims to observe the relation of this rhythm (growth rate of branches opening) with the payoff in terms of profit per branch, its main selling point. By creating those comparative indicators, this study expects to verify evidence about banks profitability for the configuration suggested in the Efficiency Paradigm. The increasing use of internet is modifying an important behavioral trait of potential customers that influences their way of relating to financial services, and that strategic dynamics can serve as a reference for the development of a new standard for “banking establishments”.

The stock exchange called BM&FBOVESPA created special stock listing segments in December of year 2000, which impose stricter rules than the legal framework, regarding the disclosure of financial information and the improvement of corporate ownership structure. The purpose of BM&FBOVESPA was to reduce the information asymmetry and, therefore, reduce the company’s cost of capital (equity). We sought to verify for the Brazilian stock market if there are statistically relevant differences in the cost of capital (equity), differentiating companies based on the levels of corporate governance while controlling the migration effect. We could confirm in this paper that the migration to the special stock listing segments yields better and statistically significant returns to the shareholders. However, we got some negative and statistically significant results for the stocks returns for companies listed in the special stock listing segments, when compared to the Basic Market. This result contradicts the initial intuition that good corporate governance reduces the cost of capital (equity) for the firm. A BM&FBOVESPA criou os segmentos especiais de listagem de ações em dezembro de 2000, que estabelecem regras mais rígidas do que o arcabouço legal, atuando tanto no aumento da transparência na divulgação das informações ao mercado, quanto na melhoria da estrutura societária. O objetivo da bolsa foi diminuir a assimetria de informação e, por consequência, reduzir o custo de captação para as empresas. Propusemos verificar, no mercado brasileiro, se há diferenças estatisticamente significativas no custo de financiamento das empresas através de capital próprio (ações), diferenciando as empresas com base nos níveis de governança corporativa e controlando o efeito das migrações entre os segmentos de listagem. A partir da análise dos dados obtivemos resultados positivos e significativos quando analisamos as migrações de listagem, mas resultados negativos e significativos para os retornos das ações listadas nos segmentos diferenciados da bolsa, quando comparados com os retornos das ações listadas no Mercado Básico. Este último resultado contraria a intuição inicial de que boas práticas de governança diminuem o custo de capital (próprio) da firma.