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Objetivo: Analisar o efeito das variações momentâneas do risco de crédito, ignoradas pelas metodologias tradicionais das agências de rating, sobre o prêmio de risco no mercado secundário dos títulos de dívida emitidos por companhias brasileiras.Metodologia: Análise, via regressão em painel MQO com dados empilhados e por efeitos fixos e aleatórios, de uma amostra de 180 emissões de dívida corporativa no Brasil de 2015 a 2019.Originalidade/relevância: Proposição e emprego de uma variável com capacidade para capturar alterações de curtíssimo prazo no risco de crédito, o que pode ser utilizada pelos investidores como vantagem no apreçamento dos títulos, em contraste com a metodologia mais lenta praticada pelas agências de ratings.Resultados: Utilizando uma proxy para risco de crédito que engloba movimentos de curtíssimo prazo, verificamos que variações nos ratings ocorrem com maior frequência nos modelos point-in-time que naqueles atribuídos pelas agências de ratings. Encontramos evidências estatisticamente significantes da relação desses movimentos de curto prazo com o spread dos títulos e verificamos que, quando utilizadas em conjunto com as notas das agências de ratings, os movimentos de curto prazo melhoram o poder preditivo daqueles modelos.Contribuição: Evidenciação da relevância de empregar proxies para movimentos de curto prazo em conjunto com as notas das agências de ratings como forma de melhorar o poder preditivo daqueles modelos.

Mestrado Bolonha em Economia Monetária e Financeira Crises have some common features: increases in risk premia, decrease of interest rates, and flight-to-quality, among others. We propose a continuous-time model with heterogeneous agents to study the effects of large-scale asset purchases on the market price of risk and the risk-free rate. We observe how, when the central bank buys risky assets using risk-less debt, there is a reduction of risk-taking in the economy, as the risk is transferred to non-market participants. Quantitative easing reduces the exposure of intermediaries’ balance sheets to capital shocks, leading to a reduction in the risk premium and an increase in the risk-free rate. Todas as crises têm alguns pontos em comum: aumentos no prémio de risco, diminuição das taxas de juro e fuga para a qualidade, entre outros. Neste estudo propomos um modelo em tempo contínuo com agentes heterogéneos para estudar os efeitos das compras de ativos em larga escala no preço de mercado da taxa com e sem risco. Observamos como, quando o banco central compra ativos com risco financiando-se com dívida sem risco, há uma redução de risco na economia, uma vez que este é transferido para participantes sem acesso ao mercado. A flexibilização quantitativa reduz a exposição das folhas de balanço dos intermediários aos choques no capital, levando a uma redução no prémio de risco e o aumento da taxa de juro sem risco. info:eu-repo/semantics/publishedVersion

Propomos uma estratégia consistentemente comprada em índice de bolsa e comprada em dólar para investir em ações em mercados emergentes. A teoria econômica sugere que tanto as ações (prêmio de risco) quanto as moedas (PPC em mercados com alta inflação) devem render retornos positivos de longo prazo. Além disso, mostramos que a correlação inversa observada entre ações e moedas locais deriva-se principalmente do risco país. Uma estratégia comprada em ações e comprada em dólar pode, portanto, neutralizar o risco país e, o que é crucial, ainda fornecer retornos robustos de longo prazo. Estudamos um portfólio 50% comprado em ações 50% comprado em dólar, rebalanceado trimestralmente. Nossa estratégia tem retornos ajustados ao risco superiores em seis dos sete mercados emergentes que estudamos, entregando estatísticas de risco-recompensa que são 0,38 maiores do que os índices de ações locais, em média; um resultado estatisticamente significativo a um nível de confiança de 5%. Nossa estratégia também reduz perdas de cauda em cerca de 60%. Realizamos um exercício de otimização de portfólio que sugere uma alocação ótima de ativos de 70% bolsa 30% dólar para a maximização do índice de Sharpe e 40/60% para otimização de risco-recompensa, em média. Por fim, mostramos que nossa estrutura agrega mais valor em situações onde o risco país é mais prevalente. We propose a consistent long equities long dollar framework for investing in emerging market equities. Economic theory suggests that both stocks (equity premium) and currencies (PPP in high inflation markets) should yield positive long-term returns. Furthermore, we show that observed inverse correlations between equities and foreign exchange derive mostly from country risk. A long equities long dollar strategy may therefore hedge out country risk and, crucially, still provide robust long-term returns. We study a 50% long equity 50% long dollar portfolio, rebalanced quarterly. Our framework has superior risk-adjusted returns in six of seven emerging markets we study, delivering risk-reward ratios that are 0.38 greater than local stock indices, on average; a statistically significant result at the 5% level. Our strategy also significantly reduces tail-risk loss by about 60%. We perform a portfolio optimization exercise that suggests a 70% long equity 30% long dollar optimal asset allocation for Sharpe ratio maximization and 40/60% for risk-reward optimization, on average. Finally, we show that our framework adds more value in situations where country risk is more prevalent.

This thesis applies the Fama-French three-factors model, augmented with Momentum and Liquidity factors, to analyze Art as an Investment. It also compares investing in Art to several other traditional and non-traditional investments. There is evidence that Market and Momentum factors explain the risk premia in some Art subsegments. The Market Beta, in particular, is lower than what is found in the existing literature, whereas the Momentum factor might explain part of the premia of Contemporary Art and Old Masters. There is no evidence, however, that Art and its subsegments command a Liquidity premium. The thesis also discusses the efficient share of Art in a diversified portfolio, and constructs mean-variance efficient portfolios of the different Art subsegments. Moreover, it provides an overview of the role of asymmetric information and other frictions in shaping the structure of the Art market. Esta tese aplica o modelo de três fatores de Fama-French, aumentado pelos fatores Momentum e Liquidez, para analisar Arte como investimento. Também compara o investimento em Arte a diversos outros investimentos tradicionais e nãotradicionais. Há evidências que os fatores Mercado e Momentum expliquem os prêmios de risco em alguns subsegmentos de Arte. O Beta de Mercado, particularmente, é inferior ao descrito na literatura existente, enquanto que o fator Momentum pode explicar uma fração dos prêmios de Arte Contemporânea e Old Masters. Entretanto, não há evidências de que Arte ou seus subsegmentos comandem um prêmio de Liquidez. A tese também discute a alocação ótima de Arte em um portifólio diversificado, e constrói portifólios eficientes de média-variância de diferentes subsegmentos de Arte. Além disso, a tese fornece uma visão geral do papel da informação assimétrica e outras fricções em moldar a estrutura do mercado da Arte.

The purpose of this paper is to explore the behavior of the Brazilian market in respect of the interest rate parity conditions and the bias of the forward exchange rate, that based on the existing bibliography, would be explained primarily by a risk premium that varies over time. Focusing on the easing cycle that is being implemented in Brazil on the past few years, this paper is founded on the state-space methodology to unobserved components, that has arisen from financial engineering literature, aiming to estimate the risk premium starting from the exchange rate expectations for a future date, even if the latter cannot be observed explicitly. Using the Kalman Filter to extract a signal from the model, it was possible to obtain a proxy of the risk premium for each point in time of the period comprised between 2005 and 2020 and therefore to analyze the performance of the estimated variable of time. Based on the series of estimations, it was verified that not only the risk premium seems not to be statistically significant to explain the forecast error on the forward exchange market, but also there was a remarkable reduction of the relative relevance of such variable on the composition of the domestic short-term interest rate over time. On the other hand, the decomposition of the interest rate revealed another noteworthy component that would be attached to the high level of political and economic uncertainty inherent to Brazil: the country risk. O propósito deste trabalho é avaliar o comportamento do mercado brasileiro em relação às condições de paridade de juros e ao viés da taxa a termo, que, com base na literatura existente, seria explicado primordialmente por um prêmio de risco variante no tempo. Com foco na trajetória de afrouxamento monetário que vem sendo observada no Brasil ao longo dos últimos anos, o estudo é fundamentado na metodologia de espaço-estado para componentes não-observáveis, advinda da literatura da engenharia financeira, com o objetivo de estimar o prêmio de risco a partir da expectativa de depreciação do câmbio, variável esta que não poderia ser observada explicitamente. Com a utilização do algoritmo de Filtro de Kalman foi possível realizar uma extração de sinal, de forma obter estimativas do prêmio de risco período a período, de 2005 a 2020 e analisar o comportamento desta variável ao longo do tempo. Foi constatado com base na série estimada que, além de o prêmio de risco não se mostrar significativo para explicar o erro de previsão no mercado de câmbio, houve uma redução na importância relativa desta variável na composição da taxa de juros doméstica de curto prazo. Por outro lado, a análise dos componentes da taxa de juros revelou um componente mais significativo que o prêmio de risco cambial, que estaria ligado ao alto nível de incerteza política e econômica inerente ao Brasil: o risco país.

RESUMO O objetivo deste artigo é fazer uma avaliação crítica da hipótese de Arida-Bacha de que um prêmio de alto risco sobre a dívida externa e interna brasileira é consequência da conversibilidade limitada da conta de capital brasileira. Argumenta-se no presente trabalho que esta hipótese não é fundamentada nem em bases teóricas ou empíricas. A literatura teórica de conversibilidade da conta de capital não estabelece relação entre os controles de capital e o prêmio de risco sobre a dívida interna ou externa. A experiência recente da economia brasileira mostra que as taxas de juros reais ainda são muito altas, apesar da crescente liberalização da conta de capital. Testes econométricos envolvendo o prêmio de risco sobre a dívida externa brasileira e os índices de liberalização da conta de capital desenvolvidos por Cardoso e Goldfjan (1998) mostram que essas variáveis não cointegram. Assim, não é possível estabelecer a existência de uma relação de longo prazo entre a liberalização da conta de capital e o prêmio de risco, como seria de se esperar se a hipótese de Arida-Bacha estivesse correta. ABSTRACT The objective of this article is to do a critical evaluation of Arida-Bacha hypothesis that a high-risk premium on external and internal Brazilian debt is the consequence of the limited convertibility of Brazilian capital account. It is argued in the present paper that this hypothesis is not grounded neither in theoretical or empirical basis. The theoretical literature of capital account convertibility establishes no relation between capital controls and risk-premium on internal or external debt. The recent experience of the Brazilian economy shows that real interest rates are still too high, despite the growing liberalization of the capital account. Econometric tests involving risk-premium on Brazilian external debt and indexes of capital account liberalization developed by Cardoso and Goldfjan (1998) shows that these variables do not co-integrate. Thus, it is not possible to establish the existence of a long-run relationship between capital account liberalization and risk-premium, as would be expected if Arida-Bacha hypothesis was correct.

A taxa de câmbio é um assunto sempre presente nas discussões sobre política econômica brasileira, sendo a flutuação do câmbio um fator relevante aos agentes de mercado que recorrem aos contratos futuros de câmbio (forward) como forma de proteger seus negócios. No presente trabalho estudamos a eficiência do mercado de câmbio brasileiro no período de janeiro de 2000 até dezembro de 2018, utilizando o método de Fama (1984) e os princípios de Paridade Descoberta de Taxa de Juros (UIP). Os resultados mostram que o mercado de câmbio brasileiro é ineficiente, com o forward exercendo pouco poder explicativo em relação ao dólar à vista. Também constatamos que o mercado brasileiro é sensível aos riscos domésticos, tais como o Risco País, o que corrobora com os estudos sobre como incertezas político-econômicas podem influenciar o mercado. Adicionalmente analisamos o comportamento do mercado de câmbio ao longo do tempo, buscando identificar mudanças de regime proveniente da ocorrência de eventos político-econômicos no período. Para isso avaliamos o β da regressão em janela móvel de 4 anos e observamos uma ruptura do comportamento do mercado por volta do segundo semestre de 2015, dividindo a série em dois regimes: o primeiro regime entre jan/2000 e jun/2015 com βreg1 = 0,89, e o segundo regime entre jul/2015 e dez/2015 com βreg2 = 2,254. Esta quebra de regime pode ser atribuída as incertezas políticas e econômicas que o Brasil atravessava no período de 2014 até 2016, momento marcado por uma grave recessão do país e o impeachment da presidente Dilma Rousseff. The exchange rate is an issue that is always present in discussions on Brazilian economic policy, with an exchange rate fluctuation being a relevant factor for market agents and which relies on forward contracts to protect their business. This paper studies the efficiency of the Brazilian forward exchange rate market from January 2000 to December 2018, using Fama's methodology (1984) and Uncovered Interest Parity (UIP). The results show that Brazilian forward exchange market is inefficient, where the forward contract is not a good predictor for the spot dollar. Also, the forward market is sensitive to domestic risks, such as Country Risk, which corroborates with studies on how economic uncertainties can influence a country's market. In addition, the study analyzes forward exchange contract behavior over the period to identify regime changes arising from the occurrence of political and economic events in the period. For this, it was evaluated the β of regression for a 4-year rolling window and concluded that there was a disruption of the market behavior around the second half of 2015, dividing into two regimes: the first regime between January 2000 and June 2015 with βreg1 = 0.89, and the second regime between July 2015 and December 2015 with βreg2 = 2.254. This break may be due to the political and economic uncertainties that Brazil was going through from 2014 to 2016, moment marked by a severe recession of the country and the impeachment of President Dilma Rousseff.

O fluxo de investimento estrangeiro ocupa maior espaço na literatura econômica internacional desde a década de 1990, quando seu movimento se intensificou e propiciou integração financeira entre os países. Desde então, a crescente mobilidade internacional de capital tornou o investimento estrangeiro parte da poupança total das nações, colaborando para a formação bruta de capital e crescimento domésticos. Nesse ponto, economias em desenvolvimento, com Brasil, Rússia, Índia, China e África do Sul (BRICS), beneficiam-se de tal integração. Todavia, riscos particulares de cada região contribuem para a reversão do fluxo em direção a economias relativamente mais seguras, alterando tendências produtivas, de comércio e de crescimento. Imersa nessa discussão, esta Tese examina os efeitos de mudanças na percepção de risco de investir nos BRICS e União Europeia, por meio do Global Trade Analysis Project (GTAP), base 2011, e suas extensões, em três ensaios. Explorando a estrutura do modelo, preenche-se a lacuna na pesquisa quanto aos desempenhos setoriais e macroeconômicos, que consideram as inter-relações globais de comércio, diante de políticas que culminem em risco regional para o investidor estrangeiro. Os resultados apontam que tais políticas alteram a destinação do investimento global, privilegiando regiões relativamente mais seguras, como os Estados Unidos e a União Europeia. Destarte, os impactos setoriais são mais intensos para as atividades comparativamente mais expostas ao comércio internacional dado que há repercussão sobre a competitividade dos produtos domésticos. Ao passo que a possibilidade de redimensionamento endógeno do portfólio do investidor, quanto à localização de investimentos, arrefece os danos causados pelo aumento de risco regional. Por fim, os resultados obtidos apontam que as políticas de eliminação de risco regional para o investidor estrangeiro proporcionam dinâmica de aumento do PIB e do investimento acima do projetado para uma conjuntura em que tais riscos persistam, no longo prazo. Foreign investment flow takes up large space in the international economic literature since the 1990s, while international movement intensified and provided financial integration between countries. The increase of international capital mobility made foreign investment part of the total national saving, this contributed to gross capital formation and economic growth ever since. At this point, developing economies – like Brazil, Russia, India, China and South Africa (BRICS) – benefited from financial integration. However, regional risks contribute to reversal investment flow towards relatively safer economies, changing production, trade and growth trends. Immersed in this discussion, this thesis examines the effects of changes in the perceived risk of investment in BRICS and European Union, through the Global Trade Analysis Project (GTAP), base year 2011, and its extensions. Exploring the model structure, it intends to fill the research gap about the sectoral and macroeconomic effects, which consider the global interrelationships trade, of policies that culminate in regional risk for the foreign investor. The results indicate that those policies can alter the global investment allocation to safer regions such as United States and European Union. Thus, the sectoral impacts are more intense in activities that are comparatively more exposed to international trade, because there is impact on the competitiveness of domestic products. While the possibility of endogenous reordering the investor's portfolio, in relation to the location of the investment, softens the losses from increased regional risk. The results still show that policies of risk elimination policies provide trends of GDP growth and investment above that projected for a risk scenario.

Os fatores determinantes para a existência de um prêmio de risco para as ações é tema de debate há décadas. O presente estudo analisa o período de 1997 a 2016 do mercado acionário brasileiro, tendo como principal intuito avaliar os dividendos, resultado da política de remuneração do acionista, como fator explicativo para o retorno dos ativos. Para isso, usamos uma extensao do modelo de Fama e French (1992). Como resultados, o dividend yield apresentou forte poder explanatório para o prêmio de risco, enquanto o payout ratio teve significância estatística apenas para períodos sem recessão. Ainda, fatores como tamanho da empresa e múltiplo valor patrimonial sobre valor de mercado mostraram relevância estatística para o retorno das ações. O mesmo não foi obtido com o beta. Essas conclusões mostraram-se em linha com Fama e French (1992). O ambiente de negócios com baixa governança corporativa e a política tributária sobre dividendos e ganhos de capital podem ajudar a explicar os resultados do presente estudo, embora avaliações adicionais sejam necessárias para comprovar essa tese. Ademais, em linha com o observado no estudo de Fama e French, o investidor do mercado acionário brasileiro parece exigir prêmio de risco para as empresas de valor: aquelas caracterizadas por ações com elevado dividend yield e alto múltiplo valor patrimonial sobre valor de mercado. The determining factors for the existence of a stock risk premium have been the subject of debate for decades. The present study analyzes the period between 1997 and 2016 of Brazilian Equity Market, with the main purpose of evaluatig the dividends’ strenght, derived from the payout policy, to explain the return. The dividend yield presented strong explanatory power for the risk premium, while payout ratio had statistic significance only when recession years were discarded from the regression. Also, factors such as company size and multiple book value over market value showed statistical relevance for stock returns unlike beta, conclusion in line with Fama and French’s article of 1992. The business environment with low corporate governance and the tax policy on dividends and capital gains can help to explain the results of the present study, although additional studies are needed to substantiate the thesis. In addition, in line with Fama and French’s study, Brazilian Equity Market seems to require a risk premium for value companies that are characterized by high dividend yield and high multiple book value over market value.

Apresentando papel crucial em diversos estudos e aplicações financeiras, o prêmio de mercado ou o excedente de retorno, pode ser obtido por meio da diferença entre o retorno do mercado e o retorno dos ativos livre de risco. Um investidor possui basicamente duas formas de investimento, ativos arriscados ou ativos livres de risco, comumente adotados como títulos governamentais e indexados à inflação. Para que este investidor aceite alocar seus recursos em ativos arriscados, ou seja, para que ele aceite incorrer certo grau de risco, este investidor precisará ser recompensado, em outras palavras, ele irá exigir um retorno a mais, um excedente de retorno, denominado prêmio de risco. Por mais que seu cálculo seja intuitivo e relativamente simples, ao ser colocado em prática é gerado uma subjetividade na estimação de suas variáveis, onde não há forma definida para se estimar o retorno de mercado bem como o retorno para o ativo livre de risco. Desta forma, o presente estudo buscou analisar os efeitos das diferentes formas de estimação sobre o prêmio de mercado bem como o uso de diferentes proxys para representar os ativos arriscados e os ativos livres de risco. O período escolhido foi de 2009 até 2015. A escolha da amostra pode ser explicada pelo fato de se obter séries com grande volatilidade durante o período de 2008, o que impactaria fortemente nos resultados. Os resultados para o prêmio de mercado obtidos variam de -1,36% ao ano até 9,40% ao ano na abordagem por médias utilizando os índices Ibovespa, IBRX100 e IGC como representantes das carteiras de mercado e a taxa Selic e o CDI como ativos livres de risco. Pelo modelo de Gordon, obteve-se 6,31% pelo CDI e 6,60% pela a Selic. Por fim, a estimação pelo modelo de regressão do tipo dados em painel forneceu um prêmio negativo, algo inesperado que vai contra o senso comum, porém significativo. Verificou-se uma dependência temporal do prêmio de mercado no que tange ao período estimado bem como resultados bastante diferentes quanto as proxys utilizadas para as variáveis.

Mestrado em Econometria Aplicada e Previsão No presente trabalho é apresentada uma metodologia de estimação do índice de cauda, que assenta numa regressão exponencial do parâmetro função de variáveis explicativas. O método de estimação é o de Quase Máxima Verosimilhança baseada na função log-verosimilhança de Pareto de tipo I. A metodologia em estudo é aplicada às observações do prémio de risco do mercado acionista. Neste sentido, pretende-se explicar os valores extremos da aba esquerda da distribuição dos dados, com recurso a um conjunto de variáveis estudadas na literatura, no contexto do mercado de ações. Os resultados sugerem que as variáveis mais relevantes para explicar a variável de interesse são regressores que representam situações de crise e incerteza social, política e económica, para cada momento de tempo. Os resultados finais indicam que o prémio de risco tem uma massa de probabilidade considerável associada a valores extremos da série. In the present work a tail index estimation methodology is presented, which is based on an exponential regression of the parameter function of explanatory variables. The estimation method is the Quasi Maximum Likelihood based on the Pareto log-likelihood function of type I. The methodology under study is applied to the observations of the risk premium of the stock market. In this sense, it is intended to explain the extreme values of the left-hand tail of the data distribution, using a set of variables studied in the literature, in the context of the stock market. The results suggest that the most relevant variables to explain the variable of interest are regressors that represent situations of crisis and social, political and economic uncertainty, for each moment of time. The final results indicate that the risk premium has a considerable probability mass associated with extreme values of the series. info:eu-repo/semantics/publishedVersion

CAPES Esta tese teve por objetivo ajustar o modelo de Ohlson (1995) por meio da incorporação do prêmio de risco das empresas, com o intuito de analisar uma nova versão do modelo para o cálculo do valor de mercado das empresas brasileiras. A base de dados utilizada foram os dados contábeis e os preços diários das empresas listadas na B3 no período de 2005 a 2016. A amostra foi dividida por setores, por tamanho da firma e por grau de liquidez das empresas. O trabalho está dividido em cinco capítulos. No primeiro é apresentada uma introdução geral da tese, com justificativa e objetivos. No segundo é realizada uma análise de cointegração das variáveis tradicionais do modelo de Ohlson (1995) com o uso da taxa livre de risco no cálculo dos lucros anormais. No terceiro é estimado o prêmio de risco das empresas por meio da equação diferencial estocástica e utilizando a metodologia de Oliveira et al. (2013), sendo analisados os prêmios médios e medianos. No quarto capítulo ocorre a junção dos dois anteriores: os prêmios de risco calculados no capitulo 3 são incorporados ao modelo de Ohlson (1995) no lugar da taxa livre de risco contida na variável lucro anormal. O objetivo é investigar se o novo modelo se torna mais eficiente com a consideração dos riscos específicos das empresas na análise. O capítulo 5 apresentou as conclusões finais da tese. Os resultados do capítulo 2 mostraram que o Modelo de Ohlson (1995) original com o uso de uma taxa livre de risco seria eficiente para avaliar as empresas da amostra geral e dos setores Utilidade Pública e Industrial, das empresas de maior tamanho e das empresas menos líquidas da B3. Por outro lado, não seria eficiente para estimar o valor de mercado dos setores Consumo Cíclico, Materiais Básicos e Consumo Não Cíclico, das empresas de menor tamanho e das empresas mais líquidas da B3. Os resultados do capítulo 3 mostraram que os setores Utilidade Pública, Industrial e Consumo Não Cíclico, as empresas maiores e mais líquidas apresentaram prêmios de risco menores no período considerado. Os mesmos setores, as empresas menores e menos líquidas se mostraram mais sensíveis a eventos de crise na economia. Por fim, os resultados do capítulo 4 mostraram que o modelo com prêmio mediano se mostrou superior em relação ao modelo tradicional sem prêmio para o setor de Materiais Básicos, para as empresas menores e para as empresas mais líquidas da B3. Assim, o estudo concluiu que o modelo de Ohlson (1995) com a inclusão do prêmio de risco no lugar da taxa livre de risco mostrou-se superior e mais robusto para explicar o valor de mercado desses grupos de empresas. This thesis aimed to adjust the Ohlson model (1995) by incorporating the risk premium of the companies, with the purpose of analyzing a new version of the model for calculating the market value of Brazilian companies. The database used was the accounting data and daily prices of the companies listed in B3 between 2005 and 2016. The sample was divided by sector, firm size and company liquidity. The work is divided into five chapters. In the first one is presented a general introduction of the thesis, with justification and objectives. In the second, a cointegration analysis of the traditional variables of Ohlson's model (1995) is performed using the risk-free rate in the calculation of abnormal profits. In the third one, the risk premium of the companies is estimated by means of the stochastic differential equation and using the methodology of Oliveira et al. (2013), and the average and median awards are analyzed. In the fourth chapter the combination of the two previous ones occurs: the risk premiums calculated in chapter 3 are incorporated into Ohlson's model (1995) instead of the risk-free rate contained in the abnormal profit variable. The objective is to investigate if the new model becomes more efficient with the consideration of the specific risks of the companies in the analysis. Chapter 5 presented the final conclusions of the thesis. The results of chapter 2 showed that the original Ohlson Model (1995) with the use of a risk-free rate would be efficient to evaluate the companies of the general sample and of the Public Utility and Industrial sectors, the larger companies and the lesser companies net of B3. On the other hand, it would not be efficient to estimate the market value of the Cyclical Consumption, Basic Materials and Non-Cyclic Consumption sectors, the smaller companies and the more liquid companies in B3. The results of chapter 3 showed that the Public Utilities, Industrial and Non-Cyclic Consumption sectors, the largest and most liquid companies presented lower risk premiums in the period considered. The same sectors, smaller and less liquid companies were more sensitive to crisis events in the economy. Finally, the results of chapter 4 showed that the model with median premium was superior in relation to the traditional model without premium for the Basic Materials sector, for the smaller companies and for the more liquid companies of B3. Thus, the study concluded that Ohlson's (1995) model with the inclusion of the risk premium in place of the risk-free rate proved to be superior and more robust to explain the market value of these groups of companies.

Dissertação (mestrado)—Universidade de Brasília, Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade, Departamento de Economia, Programa de Pós-Graduação em Ciências Econômicas, 2018. Este trabalho estuda o efeito de choques de preço de commodities na economia brasileira, usando dados trimestrais no período de 1996 a 2017. Para tanto, duas abordagens são empregadas. Na primeira, é estimado um modelo SVAR relacionando o preço das exportações de commodities, tomado como exógeno à economia doméstica, com os principais agregados macroeconômicos. Esses choques afetam positivamente os termos de troca da economia e reduz o prêmio de risco atrelado às taxas de juros externas pagas pelo país. O resultado conjunto desses efeitos se traduz numa elevação do produto, do consumo e do investimento, por um lado, e causa um efeito negativo sobre o saldo da balança comercial. Além disso, as flutuações desses preços explicam, em média, cerca de um quarto da volatilidade das variáveis domésticas incluídas no modelo. Na segunda parte da análise, calibra-se um modelo DSGE representando uma pequena economia aberta com três setores de produção para destacar o papel exercido pelo setor de commodities. A direção dos efeitos do choque de preço de commodities prevista pelo modelo DSGE é análoga à do modelo SVAR, porém ele exagera a magnitude e subestima a persistência dos efeitos. Esse segundo modelo também é útil para analisar como esses choques afetam os diversos setores da economia. This paper studies the effect of commodity price shocks on the Brazilian economy, using quarterly data from 1996 to 2017. Two approaches are employed. In the first, an SVAR model is estimated, relating the price of commodity exports, taken as exogenous to the domestic economy, to the main macroeconomic aggregates. These shocks positively affect the terms of trade of the economy and reduce the risk premium tied to the external interest rates paid by the country. The combined result of these effects is a rise in output, consumption and investment, and a negative effect on the trade balance. In addition, fluctuations in these prices explain, on average, about a quarter of the volatility of domestic variables included in the model. In the second part of the analysis, a DSGE model representing a small open economy with three production sectors is calibrated to highlight the role played by the commodities sector. The direction of the effects of the commodity price shock predicted by the DSGE model is analogous to that of the SVAR model, but it exaggerates the magnitude and underestimates the persistence of the effects. The model in this second approach is also useful for analyzing how these shocks affect the various sectors of the economy.

Este trabalho analisa o resultado da adoção de uma estratégia passiva de renda fixa no Brasil, avaliando se investidores que ficaram prefixados, em diversos prazos, entre os anos de 2004 e 2018 de maneira passiva tiveram excesso de retorno em relação ao CDI (estratégia pós-fixada). São analisadas também métricas de risco e, por fim, é feita uma avaliação da melhor relação risco x retorno por meio do Índice de Sharpe. Os resultados obtidos sugerem, em linha com a intuição da existência de prêmio de risco, que a estratégia prefixada é vencedora, uma vez que se observa excesso de retorno da mesma em todos os prazos analisados. Além disso, é possível perceber também que o prêmio de risco é crescente no tempo. Entretanto, ao incluirmos a dimensão risco na análise, as operações de prazo mais curto possuem uma relação risco x retorno melhor que as operações mais longas. This paper analyzes the results of the adoption of a passive fixed income strategy in Brazil, evaluating whether investors who were pre-fixed in different time periods between 2004 and 2018 passively had an excess return in relation to the CDI (postfixed strategy). Risk metrics are also analyzed and, finally, an evaluation of the best risk-return ratio through the Sharpe Index is made. The results obtained suggest, in line with the intuition of the existence of a risk premium, that the pre-fixed strategy is winning, since it is observed an excess of return of the same in all the periods analyzed. In addition, it is also possible to realize that the risk premium is increasing in time. However, when we include the risk dimension in the analysis, the shorterterm transactions have a better risk-return ratio than the longer ones.

Este trabalho propõe construir uma série histórica para o prêmio de risco do mercado de juros brasileiro e desenvolver um modelo capaz de explicá-lo. A construção dessa série será baseada nos estudos de Wright (2011) e Crump (2016), que utilizam pesquisas sobre as expectativas dos agentes econômicos para as principais variáveis macroeconômicas na estimação do prêmio de risco do mercado de juros de outros países. Após a análise desses estudos, foram estimados modelos de explicação para a diferença do prêmio de risco no mercado de juros brasileiro, em diferença com frequências semanais e mensais para diversas maturidades da curva de juros. Os resultados dessas estimações mostraram coeficientes de explicação ou determinação que variam de 15% a 59% e apontam que elevações no prêmio de risco do mercado de juros brasileiro se relacionam com aumentos no prêmio de risco e na expectativa de juros do mercado norte-americano, aumentos de 5 anos no Credit Default Swap brasileiro, depreciações na taxa de câmbio pronto real por dólar americano, elevações da volatilidade da expectativa de inflação e aumentos na volatilidade implícita do mercado de opções de juros e câmbio. Além disso, apresenta-se que o tipo de ciclo monetário (juros correntes em queda ou alta) também influencia o prêmio de risco. This paper intends to build a historical series for the risk premium of the Brazilian interest market and to develop a model that is capable of explaining it. This series construction will be based on the studies of Wright (2011) and Crump (2016), both of which use researches on the economic agents’ expectations for the main macroeconomic variables in the estimative of the risk premium of the interest market of other countries. After analyzing these studies, explanation models for the difference of the risk premium in the Brazilian interest market were estimated with weekly and monthly frequencies for several maturities of the interest curve. The results of these estimates have showed coefficients of determination varying from 15% to 59% and also indicate that rises in the risk premium of the Brazilian interest market are related to increases in the risk premium and in the expectation of interest in the US market, increases in the brazilian 5 years Credit Default Swap, depreciations in the real exchange rate per US dollar, increases in the volatility of inflation expectations and increases in the implied volatility of the interest rate and foreign exchange market. In addition, it is presented that the type of monetary cycle (rising or falling current interest) also influences the risk premium.

Este artigo trata do papel do Fundo Monetário Internacional como um agente sênior, fato observado empiricamente. Um agente soberano sujeito a um choque estocástico deve tomar emprestado para suavizar seu consumo. O mercado financeiro internacional oferece seus fundos, contudo cobra um prêmio por dividir o risco sobre o choque com o governo. O FMI, embora sênior, empresta a uma taxa menor. Encontramos as condições sob as quais a presença do FMI em tal mercado é relevante e positiva ao agente emprestador. Tais condições dependerão do tamanho do prêmio de risco cobrado, que em nossa análise é dado exogenamente. This paper addresses the role of the International Monetary Fund in the international monetary economy as a senior agent, as observed empirically. A sovereign agent subject to a stochastic shock must borrow to smooth out consumption. The international financial market offers fund, however it charges a premium for sharing the risk over the shock with the government. The IMF, however senior, lends at a lower rate. Hence, the sovereign government must choose its borrower. We find conditions under which the IMF presence in such market is relevant and positive to the borrowing agent. Such conditions will depend on the size of the risk premium charged, which in our analysis will be exogenously given

Dissertação de Mestrado em Métodos Quantitativos em Finanças apresentada à Faculdade de Ciências e Tecnologia O surgimento de mercados organizados de eletricidade tem atraído muita atenção para o mecanismo de formação de preços. Existe um interesse crescente sobre a relação entre os preços dos futuros e os preços spot. Este trabalho fornece uma análise empírica dos mercados spot e de futuros pertencentes ao Mercado Ibérico de Energia Elétrica. A base de dados usada abrange o período de 1 de Março de 2006 a 30 de Setembro de 2016 e incorpora 123 contratos de futuros mensais. Foi determinado o prémio de risco ex-post e realizada uma análise das suas propriedades. Obtivemos um prémio de risco dependente do tempo que oscila entre valores positivos e negativos, resultando no valor elevado de 18.094% para a volatilidade da sua distribuição. Concluímos que os contratos de futuros foram transacionados em média a 7.54% acima do valor do mercado spot, significando que os agentes do mercado estão disponíveis para pagar um preço elevado pelos contratos de futuros por forma a reduzir a sua exposição ao risco. Encontrámos uma dependência decrescente não-linear do prémio de risco médio com a aproximação da maturidade do contrato. Obtivemos indicações estatísticas para rejeitar a hipótese de não enviesamento futuro dos preços dos contratos de futuros próximosda maturidade. Finalmente, considerámos a hipótese de eficiência do mercado na sua forma fraca, analisando a previsibilidade do prémio de risco. Procurámos informação sobre o prémio de risco contida nas bases dos contratos de futuros, nas rentabilidades do mercado spot e nas rentabilidades do mercado de futuros. Obtivemos indicações de que o retorno do mercado de futuros próximo da maturidade contém informações sobre o prémio de risco. The appearance of electricity exchanges has attracted much attention on the priceformation mechanism. There is an increasing interest in the relationship betweenfutures and spot electricity prices. This work provides an empirical analysis of electricity spot and futures markets of the Iberian Electrical Energy Market. The used dataset covers the period from 1 March 2006 to 30 September 2016 and incorporates 123 monthly futures contracts. The determination of the ex-post risk premium and the analysis of its properties were performed. We obtained a time dependent risk premium that fluctuates between positive and negative values, resulting in the high volatility value of 18.094% of its distribution. We concluded that futures contracts were traded on average at 7.54% above the spot prices, meaning that the market agents are willing to pay a higher price for futures contracts in order to reduce their risk exposure. We found a decreasingnon-linear dependence of the average risk premium as the futures contract maturity approaches. We obtained statistical indications for rejecting the unbiased forward hypothesis of the futures contracts prices near maturity. Finally, we considered the weak-form efficient market hypothesis, analyzing the predictability of the risk premium. We looked for information about the risk premium contained on the futures bases, spot returns, and futures returns. We obtained indications that the futures return near maturity contains information on the risk premium.

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Investimentos de risco pressupõem que, em média, os ganhos sejam superiores aos obtidos por ativos livres de risco, diferencial este tradicionalmente denominado prêmio de mercado; sua importância é indiscutível para investidores nas decisões quanto à exposição aos riscos da Bolsa, para gestores de empresa, ao selecionar projetos, ou ainda para órgãos governamentais na regulação de concessionárias e na supervisão dos fundos de pensão; tal aplicabilidade demanda, entretanto, valores confiáveis para uso nos modelos. No presente trabalho são analisadas estimativas segundo três abordagens distintas, compreendendo o período de janeiro de 1996 a dezembro de 2008: na histórica, os valores encontrados variaram de 5% a 7% para os índices IBrX e FGV-100; na prospectiva (que reflete prêmios esperados) obteve-se 3,35%; por fim, na indireta (ou por modelos de mercado), encontraram-se prêmios negativos, algo inesperado porém significativo. Risky investments assume that profits are on average higher than those obtained from risk-free assets; this difference is traditionally called an equity risk premium. Its importance is unequivocal: for investors, when deciding on being exposed to the stock market's risks; for corporation managers, in project selection and even for government agencies when regulating utility company returns and supervising pension funds. However, this applicability requires trustworthy values to be used in the models. This paper analyses estimates obtained by three different approaches covering the period of January of 1996 to December of 2008. In the historical approach, the results vary from 5% to 7% for the IBrX and FGV-100 indexes; in the prospective approach (which reflects the expected premium) the result was 3.35%; finally, in the indirect approach (by market models), negative equity premiums were found, an unexpected but significant result.

A proposta Bresser-Nakano deflagrou uma forte discussão sobre a política de juros no Brasil, suscitando uma série de críticas e contribuições para o seu aperfeiçoamento. Seu argumento central baseia-se na suposição de que o sentido da causalidade vai da taxa de juros para o prêmio de risco, e não o contrário. Com isso, a autoridade monetária, ao reduzi-la, promove um círculo virtuoso na economia, reduzindo o prêmio de risco e, através da taxa de câmbio, a própria inflação. Essa hipótese, no entanto, continua controversa e carece de estudos empíricos visando à sua verificação. O objetivo principal deste trabalho é investigar a sua validade para a economia brasileira nos últimos 10 anos de política monetária. Aplicando testes de causalidade de Granger, os resultados encontrados apóiam a hipótese Bresser-Nakano. The Bresser-Nakano's proposal raised a wide discussion on the monetary policy in Brazil and several critiques were brought about as well as contributions for its improvement. Their main argument is based upon a causality relation that runs from interest rate to risk premium with a positive correlation. In this case a cut in the interest rate shifts down the risk premium, and could even reduce the price inflation by the exchange rate. This assumption is linked to others issues in financial integration in an open economy context. The traditional view is that the interest rate is determined by the interest rate parity condition and that the monetary authority has no autonomy to set different rates from those determined by the "capital's flows". An alternative approach defends that is possible to peg with wide autonomy the domestic interest rate, even in this context. The results endorse Bresser-Nakano's proposal and suggest it could be feasible for Brazilian real situation.

Este trabalho aborda os fundamentos da relação entre a medida neutra a risco e o mundo físico, apresentando algumas metodologias conhecidas de transformação da medida de probabilidade associada a cada um destes dois contextos. Mostramos como titulos de crédito podem ser utilizados para a estimação da probabilidade de inadimplência de seus emissores, explicitando os motivos que fazem com que ela não reflita, em um primeiro momento, os dados observados historicamente. Utilizando dados de empresas brasileiras, estimamos a razão entre a probabilidade de default neutra a risco e a probabilidade de default real. Tais resultados, quando comparados com outros trabalhos similares, sugerem que a razão do prêmio de risco de empresas brasileiras possui valor maior do que a de empresas americanas. This paper covers the fundamentals of the relation between the risk-neutral measure and the real-world, exhibiting some known methods of transforming probability measure associated with each of these two contexts. We show how bonds can be used to estimate the probability of default by their issuers, explaining the reasons that cause it does not reflect, at first, the data observed historically. Using data from Brazilian companies, we estimate the ratio between the risk-neutral and actual probability of default. These results, when compared with other similar studies suggest that the risk premium of Brazilian companies is higher than that of American companies.

Este trabalho implementa as fronteiras de variância mínima para o fator de desconto estocástico, conforme Hansen e Jagannathan (1991) e Cochrane e Hansen (1992), no mercado acionário brasileiro. São consideradas duas abordagens em termos dos retornos das ações e dos prêmios das ações: o Equity Premium Puzzle e o Low Interest Rate Puzzle em face destas metodologias. Adicionalmente, aplicamos o teste econométrico de Burnside (1994) nestes casos. Verificamos que a primeira abordagem produz um fator de desconto estocástico inválido no caso brasileiro. Por outro lado, a formulação com base no prêmio, conforme Cochrane e Hansen (1992), não invalida o fator de desconto estocástico. Assim, não identificamos estes dois puzzles no mercado acionário brasileiro. De fato, o chamado "equity premium puzzle" tem que satisfazer estes dois critérios. Neste sentido, este puzzle não se verifica no mercado acionário brasileiro.This article implements the minimum variance frontier for the stochastic discount factor, according to both Hansen and Jagannathan (1991) and Cochrane and Hansen (1992), for the Brazilian stock market. Two approaches are considered in terms of equity returns and equity premium, respectively, the Equity Premium Puzzle and the Low Interest Rate Puzzle. Furthermore, we apply also the econometric test of Burnside (1994) in these approaches. The criteria based on equity return results in an invalid discount factor. On the other hand, the approach using the equity premium, according to Cochrane and Hansen (1992), does not reject the discount factor. Thus, we do not corroborate these two puzzles for the Brazilian equity market. In fact, the equity premium puzzle has to satisfy both criterias above. Thus, in these sense this puzzle does not happen in the Brazilian stock market.

Neste estudo aplicaram-se os modelos ARCH a volatilidade do prémio de risco do mercado de acções português no período 1993 a 2001, em bases diária e mensal. Constatou-se o melhor desempenho do modelo GARCH comparativamente aos ARCH e EGARCH. As rendibilidades diárias permitiram uma melhor performance do que as mensais. No subperíodo de 1997 a 2001, constatou-se existência de estacionaridade da variância, o que não aconteceu com a série global. Com base no modelo GARCH(l,1) aplicado a esse subperíodo fez-se uma previsão da volatilidade para os dias seguintes ao termo das observações.

Este estudo estima o prêmio de risco de investimento estrangeiro. Nós testamos se ações com maior covariância entre seus retornos e períodos ruins (quando o investimento estrangeiro em carteira na Bovespa é negativo) são mais caras e, portanto, apresentam menores retornos. A metodologia consiste num procedimento de dois passos: as sensibilidades aos fatores de risco são estimadas a partir de regressões em séries de tempo, então, estes coeficientes estimados são utilizados como variáveis explicativas na regressão em dados em painel. É utilizado o fator excesso de retorno do mercado, previsto pelo modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model), como variável de controle. Os resultados indicam que o prêmio de risco de investimento estrangeiro é nulo quando a participação do investidor estrangeiro no estoque de ações listadas na Bovespa está em torno de 25%. Entretanto, à medida que aumenta a participação desse tipo de investidor, o prêmio de risco passa a ser significativo e positivo, atingindo 6,8% ao ano, quando a participação do investidor estrangeiro alcança metade do estoque de ações.

Startups, by definition, are companies that are more exposed to risks and vulnerabilities than mature companies, which have already been established in the market. The aim of this study is to identify, apply and test a possible methodology to calculate additional risk premium for startups. This study develops a methodology to calculate risk premium based in the methodology to calculate size risk premium published by the independent investment research Morningstar. The adherence of the methodology proposed in this study is tested by the Kalman filter methodology, which was applied to calculate startup additional risk premium varying over time. The results of the application of both methodologies are similar. Therefore, it is possible to conclude that the Morningstar methodology, when applied to calculate startup premium varying over time, is robust. Por definição as empresas startups estão expostas a mais riscos e vulnerabilidades que empresas maduras e já estabelecidas no mercado. O objetivo do presente estudo é identificar, aplicar e testar uma possível metodologia para calcular prêmio de risco adicional para startups. Para tanto este trabalho desenvolve um estudo de caso no qual a conhecida metodologia para cálculo de prêmio de risco de tamanho da Morningstar é aplicada a uma startup americana. A aderência da metodologia proposta neste estudo é testada pela metodologia do filtro de Kalman, que calcula o prêmio de risco por tamanho variando ao longo do tempo. Os resultados encontrados são similares em ambas as metodologias. De forma que é possível concluir que a metodologia da Morningstar, quando aplicada para calcular prêmio por tamanho variante ao longo do tempo é robusta.

FACEPE Com a presente pesquisa se propôs a apresentar uma nova maneira de mensurar o prêmio de risco e analisar qual a melhor distribuição de probabilidade contínua que modela os dados estudados para o período completo e segmentações. Mehra e Prescott (1985) analisaram o prêmio de risco histórico por quase um século e obtiveram um resultado não suportado pela teoria econômica financeira, o qual foi denominado Equity Premium Puzzle (EPP). O prêmio de risco é estudado por diversos pesquisadores ao redor do mundo, porém, ainda hoje, não há consenso sobre como mensurá-lo, sendo classicamente entendido como o retorno de um ativo mais arriscado sobre um ativo livre de risco. Ele é uma variável integrante no cálculo do Capital Asset Pricing Model, ou Modelo de Precificação de Ativos (CAPM), comumente utilizado em finanças. Assim, buscou-se uma nova maneira de obter o prêmio de risco a partir da equação diferencial estocástica do movimento browniano geométrico (MBG). Para tanto, o prêmio foi calculado pela razão entre a diferença no retorno do índice Ibovespa (IBOV), para duas ações com maior participação no respectivo índice, baseado na última carteira de 2012, a Vale do Rio Doce (VALE5) e a Petrobrás (PETR4) e também para a empresa com maior participação no índice de consumo, a AmBev (AMBV4) e o ativo livre de risco tendo, neste caso, sido escolhido o Certificado de Depósito Interfinanceiro (CDI), com volatilidade para janeiro de 1998 a julho de 2012. As distribuições do prêmio de risco utilizadas neste trabalho foram gaussiana, Gama, T de Student, Weibull e logística. A volatilidade foi mensurada pelo software Matlab, com uma rotina que altera o modelo ARMA+ família GARCH e a distribuição do termo de erro com a gaussiana e T de Student, para que fosse escolhido aquele que melhor captura as características das séries. Os resultados apontaram um prêmio de risco pela média aritmética para os períodos completos em torno de 5,4% para o IBOV, 8,6% para a AMBV4, 7,7% para a VALE5 e 5,8% para a PETR4. Quanto à distribuição de probabilidade, predominaram, em muitos dos períodos segmentados escolhido pelos testes de aderência Anderson-Darling (A-D), Kolmogorov-Smirnov (K-S) e Qui-Quadrado ( 2  ), em primeiro lugar, a logística e, em segundo, a T de Student. Palavras

The relationship between spot and future market and commodity price Backwardation have had an emphasis on the literature of economics and finance. The aim of this paper is to present the main causes responsible for the behavior of Backwardation and to identify the properties that characterize the equilibrium in agricultural commodit y prices. Be the existence of risk premium or the convenience yield, the unders tanding of the effects on the replication of future price and on the term structure of commodity prices remains an open issue. On the other hand, t he p remise of perfect p ortfolio replication and the absence of market frictions imply that the understanding of c ommodity price Backwardation comes from the understanding of the stochastic process of the underlying asset itself . The risk - neutral pricing allied with signs of reversion in prices supports pricing models such as Schwartz and Smith (2000), whose calibration and results will be presented for soybeans. A relação entre preços do mercado spot e do mercado futuro e a evidência de Mercado Invertido (backwardation) na estrutura a termo de commodities têm tido ênfase na literatura de economia e de finanças. O objetivo deste trabalho é apresentar as principais causas responsáveis pelo comportamento de Mercado Invertido e identificar as propriedades que caracterizam o equilíbrio de preços em commodities agrícolas. Seja pela existência de prêmio de risco ou do benefício de conveniência, o entendimento dos efeitos sobre a replicação do preço futuro e sobre a estrutura a termo de preços ainda permanece em aberto. A premissa de perfeita replicação de portfólios e a ausência de fricções de mercado implicam, por outro lado, que o entendimento do comportamento de Mercado Invertido advém da compreensão do processo estocástico do próprio ativo subjacente. O apreçamento neutro ao risco, amparado pelos sinais de reversão de preços, permite a modelagem de preços conforme o proposto em Schwartz e Smith (2000), cuja calibração e os resultados serão apresentados para a soja.

RESUMO Na década de 1990, diversos países, inclusive o Brasil, iniciaram a reestruturação de seus setores elétricos e criaram mercados livres para negociação de energia. O crescimento desses mercados tem demandado a adaptação de instrumentos financeiros de gestão de riscos e retornos a suas especificidades. No Brasil, o mercado tem, ainda, uma estrutura de balcão descentralizada, o que dificulta seu estudo e análise. Os contratos a termo de energia elétrica, negociados bilateralmente no país, são o principal instrumento para a mitigação de riscos e a avaliação de investimentos. Nesse contexto, o objetivo deste estudo é compreender melhor a dinâmica dos preços a termo de energia elétrica praticados no Brasil. Assim, é proposto um método para a construção de curvas a termo com base apenas em informações de mercado. Os resultados indicam que o mercado brasileiro a termo de energia elétrica apresenta comportamento contango em alguns períodos, elevados prêmios de risco e aderência apenas relativa dos preços a termo às expectativas de futuros preços à vista. Estudos realizados a partir de mercados estruturados de energia elétrica suportam essas evidências. ABSTRACT Between 1996 and 2003, several countries, including Brazil, began to restructure their electricity sectors and established free markets for energy trading. The growth of these markets has required the adaptation of financial instruments for risk management and return to the particulars of each market. In Brazil, the market still has a disorganized and decentralized over-the-counter market (OTC) structure, which is more difficult to analyze due to the lack of public information. In this setting, the bilaterally negotiated forward contracts for electricity are the primary instruments to mitigate risks and evaluate investments. In this context, the objective of this study is to better understand the dynamics of the forward price of electricity negotiated in Brazil. In this article, we propose a method to construct the forward curve based only on market information and show an application of this approach. Our results indicate that the Brazilian forward market of electricity has a contango behaviour in certain periods, high risk premiums and only partial adherence of forward prices to the expectations of future spot prices. Studies support these evidences. RESUMEN En la década de los 90, varios países, incluyendo Brasil, comenzaron a reestructurar su sector de electricidad y a crear mercados libres para el comercio de energía. El crecimiento de estos mercados ha requerido la adaptación de los instrumentos financieros para la gestión del riesgo. En Brasil, el mercado aún tiene una estructura descentralizada, lo que dificulta su estudio y análisis. Los contratos a plazo fijo para la electricidad, negociado bilateralmente en el país, son la principal herramienta de eliminación de riesgos y evaluación de la inversión. En este contexto, el objetivo de este estudio es comprender mejor la dinámica de los precios a plazo fijo de la energía eléctrica utilizada en Brasil. Por lo tanto, se propone un método para la construcción de las curvas a plazo fijo basado únicamente en la información del mercado. Nuestros resultados indican que el mercado de futuros de electricidad brasileño tiene un comportamiento contango en ciertos períodos, las primas de alto riesgo y sólo la adhesión parcial de los precios futuros a las expectativas de los precios al contado en el futuro. Los estudios apoyan estas evidencias.

This article uses the hypothesis of efficiency market between spot pricesof cattle to relevant places in Brazil: Presidente Prudente, Campo Grande and Goiania,and future price BM&F. The co-integration procedure was adopted to test theefficiency of the market without implying the absence of risk premium. The resultssuggest that it is not possible to reject the hypothesis that the market is efficient in theplaces and they did not reject the hypothesis of the existence of risk premium. Thus, thefutures market can be important in the process of discovery price by involved agents. O presente artigo aplica a hipótese de eficiência de mercado entre ospreços spot do boi gordo de algumas relevantes praças no Brasil: Presidente Prudente,Goiânia e Campo Grande, e o preço futuro BM&F. O procedimento adotadofoi o de cointegração, para testar a eficiência de mercado sem implicar na ausênciado prêmio de risco. Os resultados sugerem que não é possível rejeitar a hipótese deque o mercado é eficiente para as praças e não rejeitaram a hipótese da existênciade prêmio de risco. Desta forma, o mercado futuro pode auxiliar no processo dedescoberta de preços por parte dos agentes envolvidos.

Este trabalho se propõe a testar a validade da hipótese da paridade câmbio-juro para o caso brasileiro e, posteriormente, a investigar a principal explicação apontada pela literatura para a falência da UIP, qual seja: a existência de um prêmio de risco cambial variante ao longo do tempo. A clássica abordagem das regressões de Fama, aplicadas para o período de livre flutuação cambial, sugere falência da hipótese em questão quando considerados contratos de NDF de doze meses sobre o real, identificando viés nos contratos futuros como estimadores da taxa de câmbio – não foi possível obter a mesma conclusão ao se trabalhar com contratos futuros de dólar de um mês negociados na BM&F. Feitas as regressões de Fama, replica-se ao caso brasileiro metodologia implementada por Clarida et. al. (2009) para os países desenvolvidos, na tentativa de capturar eventual relação entre a volatilidade e o excesso de retorno de uma estratégia de carry trade com o real. Em linha com os resultados obtidos pela experiência internacional, detecta-se correlação negativa entre a volatilidade e o excesso de retorno de tal estratégia. A partir de tal conclusão, revisitam-se as regressões de Fama para subperíodos, conforme a volatilidade. Períodos de maior volatilidade foram caracterizados por um incremento do coeficiente da regressão de Fama, novamente em um resultado alinhado àquele obtido por Clarida et. al. (2009). Esgotado o assunto circunscrito às regressões de Fama, passa-se à estimativa da série de prêmio de risco cambial propriamente dita, por meio da metodologia de Filtro de Kalman imposta à série de NDF de doze meses, a qual detectou um prêmio de risco cambial com média positiva na amostra considerada – em linha com a intuição -, mas com medidas de dispersão bastante elevadas. O estudo segue numa tentativa de modelar o prêmio de risco cambial através de um instrumental da família GARCH-M, sendo, entretanto, incapaz de prover boas estimativas para o comportamento da variável sob interesse. Inicia-se um novo capítulo com o intuito de introduzir microfundamentação ao prêmio de risco cambial, trazendo ao caso brasileiro método desenvolvido por Frankel (1982). A aderência da modelagem também foi baixa. Para terminar, apresenta-se investigação preliminar sobre a relação entre o prêmio de risco cambial e a presença de eventos considerados raros na série de PTAX, seguindo intuição levantada por Rietz (1988) e expandida por Barro (2005). A moeda brasileira carrega caráter leptocúrtico superior às demais componentes da amostra, indicando que, de fato, o prêmio de risco cambial exigido para se estar na moeda doméstica pode estar relacionado à recorrência de eventos supostamente raros. This paper intends to test the validity of the interest rate parity hypothesis into the Brazilian context and, further, to investigate the main reason pointed in literature for the UIP rejection, whatever it is: the existence of a variant currency risk premium along the time. The classical Fama regressions view, applied to the cambial free float suggests rejection of this hypothesis when 12-month NDF contracts in Real Currency (BRL) are taken into consideration, identifying bias on the future contracts as estimators for exchange rate – it was not possible to obtain the same conclusion when working with 30-day USD future contracts dealt at BM&F. Once done the Fama regressions, it is applied into the Brazilian case the methodology implemented for developed countries by Clarida et. al (2009), in order to capture eventual relationship between volatility and excess of return in a carry trade strategy with Reais. As well as the results obtained off the international experience, it is noted negative correlation between volatility and excess of return of such strategy. From this conclusion on, Fama regressions are tested into subperiods, according to their respective volatilities. Periods of higher volatility were characterized for a Fama regression coefficient increment, once again aligned to the result obtained by Clarida et. al. (2009). Once the subject related to Fama regression is stressed out, we move onto the currency risk premium series estimative through the Kalman Filter methodology, applied to the 12-month NDF series, which pointed out a currency risk premium with positive average on the sampling taken into consideration – aligned with the intuition – but with dispersion measures highly elevated. The study remains trying to model the currency risk premium through a GARCH-M’s family model, being, however, unable to provide good estimative for the variable studied. A new chapter is started in order to introduce microfundamentation to the currency risk premium, bringing to the Brazilian case a method developed by Frankel (1982). The adherence of this model was low as well. In order to finish, it is presented a preliminary investigation about the relationship between currency risk premium and the presence of events considered rare into the PTAX series, following idea brought up by Rietz (1988) and expanded by Barro (2005). The Brazilian currency carries kurtosis that is superior to the other currencies taken into consideration on this sampling, thus indicating that the currency risk premium demanded in order to be positioned in domestic currency may be related to the recurrence of supposedly rare events.

Este estudo investiga a eficiência de precificação do Ibovespa à vista e futuro. Usando o modelo de custo de carregamento, compara-se o futuro observado com o justo no período de 04/01/2010 a 18/08/2010. Em um mercado eficiente, esses dois preços não podem divergir, pois eventuais diferenças geram oportunidades de arbitragem. O propósito desta dissertação é investigar duas questões: a primeira, se o modelo de custo de carregamento explica a dinâmica de preços observada; a segunda, se existem possibilidades de arbitragem entre os mercados à vista e futuro. A base de dados é composta de dados intradiários de compra e venda do Ibovespa à vista e futuro, calculados em intervalos de um minuto. Verifica-se que o modelo de custo de carregamento não explica o comportamento do mercado e que maiores discrepâncias de preços ocorrem longe do vencimento. Considerando-se custos de transação e prêmio de risco, existem inúmeras possibilidades de arbitragem no mercado, principalmente na operação que o mercado denomina como 'reversão'. This study investigates the price efficiency of the spot and futures Ibovespa index. Using the cost of carry model, the “fair” price is compared to the actual price from 04/01/2010 to 18/08/2010. In an efficient market those prices cannot be different because they would lead to arbitrage opportunities. The purpose of this work is to answer two questions: first, if the cost of carry model can explain the market dynamics; second, if there are arbitrage opportunities between spot and future markets. The data set contains intraday bid and ask quotes for the Ibovespa spot and futures calculated every one minute. The findings suggest that the cost of carry model does not explain the market dynamics and that most of the arbitrage opportunities occur far from the maturity of the contract. Considering transaction costs and risk premium, there are many arbitrage opportunities, especially in an operation called “reversion”.

Este trabajo tiene como propósito determinar y proyectar la prima de riesgo de la deuda de las empresas en Colombia, mediante el estudio de su comportamiento en el período 1998-2008. Para el cálculo de la misma se tomaron como base métodos ya existentes en el campo financiero, referentes al riesgo, como el Capital Asset Pricing Model (CAPM) y la relación de Fisher, los cuales se adaptaron bajo determinados supuestos, mientras que para su proyección se corrió un modelo econométrico de regresión múltiple con algunas variables macroeconómicas. Los resultados muestran que la expectativa de inflación, la variación de la TRM o tasa de cambio nominal, y la incertidumbre política, causada por las elecciones presidenciales, son estadísticamente significativos y, en los modelos planteados, explican el comportamiento de la prima y permiten su proyección en el corto plazo. The purpose of this paper is to determine and project the debt premium risk of companies in Colombia by studying the behavior of the 1998-2008 period. For this calculation, existent financial risk methods such as the Capital Asset Pricing Model (CAPM) and Fisher relation were used as base. These were adapted under several assumptions; while for its projection a multiple regression econometric model with some macroeconomic variables was executed. Results show that inflation expectation, TRM or nominal exchange rate variations and the political uncertainty caused by presidential elections, are statistically significant and in the exposed models they explain the premium behavior and permits its short term projection. Este trabalho tem como propósito determinar e projetar o prêmio de risco da dívida das empresas na Colômbia, mediante o estudo de seu comportamento no período 1998-2008. Para o cálculo da mesma foram tomados como base métodos já existentes no campo financeiro, referentes ao risco, como o Capital Asset Pricing Model (CAPM) e a relação Fisher, os quais foram adaptados a determinados supostos; enquanto que para sua projeção se correu um modelo econométrico de regressão múltiple com algumas variáveis macroeconômicas. Os resultados mostram que a expectativa de inflação, a variação da TRM ou taxa de câmbio nominal e a incerteza política causada pelas eleições presidenciais são estatisticamente significativos e, nos modelos expostos, explicam o comportamento do prêmio e permite sua projeção a corto prazo.

Mestrado em Finanças - Edição Cabo Verde 0 objectivo do presente estudo é a estimação do Prémio de Risco de Cabo Verde. Este trabalho teve como base as informações sobre as empresas cotadas, fornecidas pela Bolsa de Valores de Cabo Verde, e os dados sobre as Obrigações do Tesouro, disponibilizados pela Direcção Geral do Tesouro e Banco Central de Cabo Verde. Tratando-se de um estudo pioneiro em Cabo Verde, e com uma Bolsa de Valores com quatro anos de existência, foram utilizados vários métodos de estimação do prémio de risco, a partir dos quais procurou se analisar, compreender e comparar os resultados obtidos por cada um dos métodos. Iniciou se este trabalho com a revisão da literatura e uma abordagem teórica sobre o premio de risco. Seguidamente, calculou-se o prémio de risco de Cabo Verde, a partir de diferentes métodos. Finalmente, deixou-se uma série de conclusões, indicando o valor mais alto e o valor mais baixo do prémio de risco obtido, e apontando o valor, mais provável, do prémio de risco a vigorar em Cabo Verde. The objective of this study is to estimate the cap-verdian's equity Risk Premium. This paper has based on informations from Stock market of Cap Vert, and available dates about Treasury Bonds, giving by Treasury's General Direction and Central bank of Cap Vert, This is the first study do in Cap-Vert, where the stock market is no more four years old. So, there are used the differents methods and models to calculate the risk premium, from what there's training to analyze, understand and compare the results from each models. This work is beginning to do the literature revision and theoretical concept about the equity risk premium. Then, it was calculating the equity risk premium, using differents methods and models. Finally, it was giving some conclusions, indicating the high and the low value of equity risk premium it had gotten, and handing, more probably equity risk premium, in Cap Vert.

O objetivo desse trabalho é apresentar revisão da literatura empírica sobre a racionalidade das expectativas e eficiência do mercado de câmbio e aplicar essa revisão sobre o mercado de câmbio brasileiro entre 2002 e 2007 em três horizontes distintos de tempo, utilizando-se (i) de dados da pesquisa Focus do Banco Central do Brasil para podermos identificar se o viés de predição do forward é devido ao prêmio de risco cambial ou a formação das expectativas e (ii) dos métodos dos mínimos quadrados ordinários e do vetor auto-regressivo. No curto prazo o mercado é eficiente e irracional, enquanto que, no longo prazo, o forward não está relacionado com o câmbio à vista. Além disso, constatamos que a heterogeneidade dos agentes nesse mercado influencia a variação cambial no curto prazo, e as expectativas possuem uma persistência após um choque estrutural. The objective of this paper is to present a revision of the empirical literature of rational expectations and market efficiency of the foreign exchange market and to test this revision over the Brazilian foreign exchange market between 2002 and 2007 in three different forecast horizon, using (i) survey data of the Brazilian Central Bank to identify if predictable forward bias is due to the risk premium or the expectational errors, and (ii) the ordinary least square and vector autoregression. While in the short run, the market is efficient and irrational, in the long run, the forward in not related with the spot. In addition, we conclude that the heterogeneity of the market agents influence the foreign exchange variation in the short run, and the expectations are persistent after an shift in the regime.

A principal explicação sugerida pela literatura para o viés do preço futuro em relação à taxa de câmbio que prevalecerá no futuro é a existência de um prêmio de risco. Neste artigo são aplicados o principal modelo teórico e diversas técnicas econométricas para identificação e mensuração do prêmio de risco aos dados brasileiros do mercado futuro de câmbio posteriores ao Plano Real, tendo sido identificado um prêmio de risco que varia ao longo do tempo e correlaciona-se com os fundamentos macroeconômicos da economia. A partir de 1999, coerentemente com a introdução da livre flutuação cambial, observou-se uma diminuição da importância do prêmio de risco relativamente aos erros de previsão na composição do forward discount. As técnicas empregadas permitem avaliar importantes questões de política econômica, como o quanto podem cair as taxas de juros reais.The most accepted explanation for the forward premium puzzle is the existence of a currency risk. This paper uses several statistical techniques to infer the importance and to directly estimate the currency risk, using data from the Brazilian futures market from 1995 to 1998. It was possible to identify a time-varying currency risk premium, which proved to be highly (0.5) correlated with measures of country (Brazil) risk. This result suggests that both risks (currency and country) may have a few common fundamental macroeconomic causal factors. Since country and currency risks represent a large share of the domestic interest rate, these findings also suggest that interest rates may fall very rapidly if those fundamental causes are confronted, because they will decrease both risks simultaneously. It wasn't possible to uncover the currency risk for the post devaluation period (beyond 1999), but it was possible show the decrease of the relative importance of the currency risk vis-à-vis the forecast errors, which was coherent with the increased volatility of the floating regime.