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O price-to-book (P/B) tem muitas aplicações, por exemplo: avaliação de empresas e explicação do retorno dos ativos. Nesta última aplicação, o P/B é utilizado para completar a explicação do beta no retorno dos ativos, na hipótese de que o beta não meça risco ou não meça todo o risco. A significância do P/B na explicação do retorno não é unanimidade. Pode ser que existam variáveis sob influência dos gestores que possam descaracterizar o P/B, obscurecendo os resultados de tais pesquisas. Duas potenciais variáveis são: (a) o ajuste de avaliação patrimonial e (b) as provisões para contingências que, dentro de certos limites, estão sob a influência dos gestores. Portanto, o objetivo do presente artigo é verificar a significância destas variáveis na explicação do P/B. Estudando-se empresas listadas na B3 ao longo de 28 trimestres por meio de dados em painel, identificou-se que: (a) o ajuste de avaliação patrimonial não é significativo e (b) as provisões para contingências são positivamente significativas, na explicação do P/B. Os resultados sugerem que: (i) provisões para contingências sejam incluídas nas explicações de retorno em conjunto com o P/B e (ii) os testes sejam repetidos para um período anterior ao testado, quando a lei 11.638/07 não vigorava.

Objetivos: Os objetivos do artigo são: (i) identificar os fatores determinantes da inadimplência (default) de financiamento imobiliário e (ii) verificar a existência de influência do contexto do indivíduo (agência bancária) na inadimplência. Método: O artigo estudou 5.113 contratos de financiamento imobiliário de pessoas físicas pertencentes a 1.448 agências de uma instituição financeira de abrangência nacional vigentes em 30 de setembro de 2019. Devido ao caráter multinível da amostra (nível 1: indivíduo e nível 2: agência) e considerando que as distintas agências apresentam diferentes níveis de performance (em diversos indicadores, inclusive no percentual de contratos de financiamento imobiliário inadimplentes), fez-se uso do modelo logístico multinível em detrimento ao modelo logístico tradicional. Resultados: O modelo logístico multinível se mostrou superior ao modelo logístico tradicional (18,8% da variabilidade da probabilidade de inadimplência se refere ao nível agência). As características do indivíduo negativamente significantes são: idade, tempo de relacionamento, ser proventista e grau de instrução superior e as características positivamente significantes são: grau de instrução até o ensino fundamental e a relação financiamento/renda. As variáveis sexo e estado civil não se mostraram significativas. Contribuições: As inovações do artigo são: (a) a abrangência nacional da amostra sobre inadimplência de pessoa física, (b) a utilização de duas variáveis inéditas e (c) o emprego do modelo logístico multinível. A identificação de que indivíduos com as mesmas características, porém, provenientes de agências diferentes, têm diferentes probabilidades de inadimplir, leva ao conhecimento dos acadêmicos e dos profissionais da área a recomendação da modelagem hierárquica para análise de crédito imobiliário.

In the recent recession scenario in Brazil, the credit market experienced shortages, reinforcing the search for alternative sources of credit by companies, such as the issuance of corporate bonds. Among the aspects that may influence the yield spread of companies is the presence of family firms and institutional investors in their ownership structure. Therefore, this study aims at verifying whether the participation of family firms and institutional investors—in the ownership structure of companies—has an impact on the yield spread of their bonds. To verify this impact, this study analyzes 171 companies that carried out 385 bond issuances, from 2010 to 2018. The effects of ownership structure are tested by descriptive statistics, correlation analysis and multiple cross section regression with pooled data. The result shows that the greater the participation of institutional investors in the companies’ ownership structure, the lower the yield spread of their bonds.

Purpose The purpose of this paper is to analyze the influence of firm-, industry- and country-level determinants on real annual sales growth in the context of a cross-classified multilevel perspective. Design/methodology/approach The authors studied 11,381 firms from 17 industries in six Latin American countries based on the data collected up to 2015. Since the data are nested in two levels (level 1: firms; level 2: cross-classification of industries and countries), the authors use a cross-classified multilevel model. The significant variability in all levels of analysis confirms the option for the multilevel model. Findings Differences in industries account for the largest proportion of variance (77.2 percent). This finding indicates that industry-level characteristics should be explored in the sales growth literature (it seems to the authors that they were neglected). This finding also calls attention to the roles of policy-makers in facilitating firm growth. The final model indicates that the considered variables explain approximately 55 percent of the differences in real annual sales growth in the same industry and country after having accounted for the impacts of the differences in firms. After accounting for the impacts of the differences in firms’ and countries’ characteristics, 43 percent of the variation in average real annual sales growth is due to differences in industries. The obtained results indicate that while firms from countries with higher GDP growth and more effective corporate boards present higher real annual sales growth, firms that operate in commodity producer industries have worse performance in this indicator. With respect to firm’s characteristics, larger firms (contradicting Gibrat’s law) and exporters grew less. Some results could be explained by the decrease in commodities’ prices and global purchases between 2012 and 2015. Originality/value The paper fills some gaps in the firm growth literature by testing Gibrat’s law in non-developed countries (not yet done, to the best of the authors’ knowledge) and exploring variables other than size in the explanation of firm growth (rarely used, to the best of the authors’ knowledge). Moreover, the adopted model correctly estimated the origin of the variability in firm growth in its natural cross-classified distinct levels.

We studied whether mean industry multiples are similar in Brazil and in the United States. Using multilevel models (hierarchical linear model and additive crossed random-effects model), we ...

O estudo pretende identificar a carteira de fundos de investimento de uma instituicao financeira (administrador) com a melhor relacao risco e retorno (carteira otima) a aplicacao de recursos dos Regimes Proprios de Previdencia Social (RPPS), observada a legislacao aplicavel. Utilizou-se o modelo de Markowitz (1952), complementado pelos pressupostos de Tobin (1952) e de Sharpe (1966) em amostra com 23 fundos do administrador, cuja estimacao dos parâmetros compreendeu o periodo de junho de 2013 a junho de 2015. A carteira otima obtida compoe-se massivamente por fundos de renda fixa com uma percentagem infima de fundos de renda variavel. Concernente a otimizacao do “risco e retorno”, as restricoes legais evidenciaram-se desfavoraveis, pois, quando desconsideradas, possibilitou a obtencao de uma carteira otima com melhor desempenho comparativamente aquela submetida a tais restricoes. Por nao se permitir o uso de alavancagem, nenhuma das carteiras otimas, com ou sem restricoes, alcancou a meta atuarial dos RPPS (6% de juro real).Palavras-chave: Fundos de Investimento. Regimes Proprios de Previdencia Social. Otimizacao de Carteiras.

When finance textbooks address net borrowing calculation in free cash flow to equity perpetuity, they predominantly do it as the proportion of firm net investment financed by debt (Alternative 1). This method does not apply to all scenarios and requires a peculiar debt ratio. Alternatively, one can calculate net borrowing by applying sustainable growth rate to existing debt (Alternative 2). This method is broader and of simpler implementation. Alternative 1 can lead students, instructors and practitioners to confusion and, therefore, to misapplication and/or misuse. I suggest that neglected Alternative 2 becomes the standard method.

O caso Avaliando a FQA S.A. simula uma situacao real de avaliacao de uma empresa. A empresa FQA S.A. e os personagens do caso sao ficticios. O desafio e avaliar a empresa a partir de suas demonstracoes financeiras historicas e de dados publicos (macroeconomicos e de mercado). Os assessores da empresa tem a missao de estimar o seu custo de capital a partir dos parâmetros mais usuais utilizados no mercado brasileiro bem como projetar os fluxos de caixa para os investidores (ou firma). Como instrumento de ensino, o caso foi concebido para a aplicacao pratica do ensino do metodo de avaliacao conhecido como fluxo de caixa para a firma (free cash flow to firm). Como objetivos parciais, o caso proporciona discussoes sobre a estimacao do custo de capital, dos fluxos de caixa ao longo do periodo explicito de projecao, da elaboracao de um valor residual calculado por meio de uma perpetuidade e de elementos praticos relativos a diferenca de moeda do custo de capital e do fluxo de caixa. O caso pode ser aplicado em disciplina de avaliacao de empresas ou de financas corporativas em cursos de graduacao, pos-graduacao ou especializacao.

A Natura é uma empresa de cosméticos sediada em Cajamar, S. Paulo. Alberto Sena e Luiza Spulet têm a missão de avaliá-la para um cliente, administrador de fundos, sediado em Nova Iorque, o Sr. Charles Ian Jones. As premissas de avaliação, simplificadas, são delineadas no texto do caso, porém, uma fica em aberto: o cálculo da perpetuidade. Aplicar o modelo de Gordon e Shapiro (1956) inadvertidamente pode resultar em valores distorcidos e longe da realidade. A finalidade do caso é explorar as possibilidades de premissas para calcular a perpetuidade, proporcionando um ambiente para a discussão conceitual envolvendo a correta aplicação do referido modelo. O caso também pode não se limitar a discussão da perpetuidade e ser aplicado para explorar todas as etapas de avaliação de empresas explorando opções de premissas operacionais para a empresa. A aplicação do caso pode ser em disciplinas de finanças corporativas ou avaliação de empresas em cursos de graduação, especialização ou pós-graduação. Pode ser aplicado como tarefa para casa, trabalho final de curso ou prova.

When valuing firms through discounted cash flow, it is common to estimate the terminal value through the Gordon model. Some authors propose to adapt such model in the presence of inflation and for two particular cases: zero real growth and real growth through zero net present value projects. The discussion to the proposed adjustment (equal growth rate to inflation) is limited to the free cash flow to firm (FCFF) approach and is not unanimity. Our objective is to expand the discussion to the free cash flow to equity (FCFE) approach. Would the proposed adjustment also apply to the FCFE approach? We start corroborating the proposed adjustment for the FCFF approach, in our view. Then we reconcile the adapted model through a numerical example. After that we apply the same proposed adjustment to the FCFE approach. One would incur in error by following strictly the adjustments proposed for the FCFF approach: cash flow equals to income (changing net operating profit less adjusted taxes by earnings) and growth equals to inflation. We show that there is an additional necessary adjustment, either in the growth rate (dividing it by the weight of the equity in total capital) or in the earnings (proxy to the net cash flow). Both additional adjustments deliver the same outcome – which is also equal to the one the model adapted to the FCFF approach would deliver. We believe some practitioners might overlook such adjustments.

The objective of this paper is to reconcile Free Cash Flow to Firm (FCFF) and Free Cash Flow to Equity (FCFE) approaches, in nominal and real term models, considering potential and actual distribution. In order to do so, some mathematical derivations are made to help reconciliation, especially in real term models. In addition to that, application of both approaches, in nominal and real models, are developed through full examples. Two discussions are addressed: (1) valuation approaches inconsistency debate, to which there are two possible corrections in order to assure that inputs (in capital structure) in both approaches reflect the same assumptions and (2) potential versus actual distribution debate, which considers that the firm does not distribute all cash available for distribution. To reconcile nominal and real term models, there is necessary caution to assure that the tax shield over the inflation embedded in the nominal cost of debt is considered in the real model. When considering actual distribution, there are additional necessary adjustments to calculate real term earnings consistent with nominal earnings, in order to reconcile both models.

O mercado de capitais brasileiro oferece cada vez mais instrumentos de financiamento e produtos de investimentos, que permitem ampliar o acesso ao capital privado para empresas de diferentes portes e formas juridicas, bem como ampliar a gama de investimentos a disposicao de investidores dos mais variados perfis. Nesse cenario, destacam-se os fundos de investimento imobiliario (FII). Valores mobiliarios admitidos a negociacao em bolsa, mas muito distintos das acoes, tais fundos merecem atencao de academicos e profissionais de mercado. O presente estudo tem por escopo elucidar quais fatores podem ser determinantes para a reducao dos riscos dos FII, analisando se tamanho do fundo, numero de imoveis ou concentracao dos imoveis explicam a diversificacao dos fundos. Foram estudados 22 FII multiativos listados na BM&FBOVESPA em dezembro de 2015. Constatou-se que tamanho do fundo e fator significante para a diversificacao, enquanto numero e concentracao de imoveis nao o sao

O objetivo do presente artigo é verificar se existem características comuns das empresas que possam discriminar seus retornos em um dia de market crash, em dois grupos: o daquelas que perderam mais do que o mercado e o daquelas que perderam menos do que o mercado. O artigo analisou as empresas listadas na NYSE no dia 15 de outubro de 2008, dia de maior queda do S&P 500 dos últimos 23 anos (-9,0%). No total, 461 empresas foram analisadas. Por meio da regressão logística e da análise discriminante, identificou-se que o retorno defasado de 2 meses e o desvio padrão de 1 ano ajudam a discriminar entre os dois grupos. As empresas com maior retorno defasado e com menor desvio padrão apresentaram menor chance de perderem mais do que o S&P 500. As precisões de acerto dos modelos logístico e discriminante alcançaram 71,6% e 72,0% respectivamente, superiores aos critérios da probabilidade máxima, probabilidade proporcional e Press’s Q. De forma análoga, o teste da variável beta para discriminação resultou num nível de precisão de 61,4%, inferior aos resultados dos modelos. Este artigo contribui para o estudo das características que influenciam o retorno das empresas em um momento de crise, situação que carece de maiores estudos e aprofundamento.

Purpose – Verify whether Ibovespa, Old or New, could be the best alternative for investors, considering investment possibilities (risky and risk free) in the Brazilian market. Should investors put the portion of money that they allocate to risky assets into New Ibovespa? Are there more efficient alternatives for investors?Design/methodology/approach – The Portfolio T was determined with the modern portfolio theory from a sample of 118 shares for 34 four-month periods. Equality of means and variance were tested by means of parametric and nonparametric tests, as appropriate.Findings – Studying New Ibovespa (calculated retroactively) in the period between January 1, 2003 and April 30, 2014, it was concluded that, (i) analyzing the entire period, (a) New Ibovespa was dominated by a portfolio obtained by applying the concepts of the modern portfolio theory (portfolio T), and (b) New Ibovespa dominated Old Ibovespa, and (ii) analyzing each of the 34 four-month periods individually, New Ibovespa was dominated by the portfolio T in 13 out of the 18 four-month periods in which there had been statistically significant dominance (72,2% of all cases).Originality/value – The paper contributes to the study of the New Ibovespa, offering 118 shares to determine the Portfolio T and for a 34 four-month period. To the best knowledge of the authors, no other paper studied the New Ibovespa. It can be concluded that, for the period analyzed, when compared to New Ibovespa, the portfolio T would have been a better investment alternative. Objetivo – Verificar se o Ibovespa, Antigo ou Novo, seria a melhor opcao para os investidores, considerando as possibilidades de investimentos(sem e com risco) no mercado brasileiro. Deveria o investidor colocar a parcela do seu dinheiro que escolhe alocar ativos com risco no Ibovespa Novo? Existiriam opcoes mais eficientes para os investidores?Metodologia – Utilizou-se da moderna teoria de carteiras para a determinacao da carteira T a partir de uma amostra de 118 acoes por 34 trimestres. A igualdade de medias e variancias foi testada por meio de testes parametricos e nao parametricos, conforme o caso. Resultados – Estudando o Ibovespa Novo (calculado retroativamente) pelo periodo de 1o de janeiro de 2003 a 30 de abril de 2014, concluiu-se que, (i) analisando o periodo todo, (a) o Ibovespa Novo foi dominado por uma carteira obtida seguindo-se os conceitos da moderna teoria de carteiras (carteira T) e (b) o Ibovespa Novo dominou o Ibovespa Antigo; e (ii) analisando os 34 quadrimestres, o Ibovespa Novo foi dominado pela carteira T em 13 dos 18 quadrimestres (72,2% dos casos) em que houve dominancia estatisticamente verificada.Contribuições – O artigo contribui com o estudo do Ibovespa Novo, oferecendo 118 acoes para a formacao da carteira T e por um período de 34 trimestres. Nao se tem conhecimento de outros artigos que estudaram o Ibovespa Novo. Conclui-se, para o periodo analisado, que o investidor teria, na carteira T, uma melhor opcao de investimento do que o Ibovespa Novo. Objetivo – Verificar se o Ibovespa, Antigo ou Novo, seria a melhor opcao para os investidores, considerando as possibilidades de investimentos(sem e com risco) no mercado brasileiro. Deveria o investidor colocar a parcela do seu dinheiro que escolhe alocar ativos com risco no Ibovespa Novo? Existiriam opcoes mais eficientes para os investidores?Metodologia – Utilizou-se da moderna teoria de carteiras para a determinacao da carteira T a partir de uma amostra de 118 acoes por 34 trimestres. A igualdade de medias e variancias foi testada por meio de testes parametricos e nao parametricos, conforme o caso. Resultados – Estudando o Ibovespa Novo (calculado retroativamente) pelo periodo de 1o de janeiro de 2003 a 30 de abril de 2014, concluiu-se que, (i) analisando o periodo todo, (a) o Ibovespa Novo foi dominado por uma carteira obtida seguindo-se os conceitos da moderna teoria de carteiras (carteira T) e (b) o Ibovespa Novo dominou o Ibovespa Antigo; e (ii) analisando os 34 quadrimestres, o Ibovespa Novo foi dominado pela carteira T em 13 dos 18 quadrimestres (72,2% dos casos) em que houve dominancia estatisticamente verificada.Contribuições – O artigo contribui com o estudo do Ibovespa Novo, oferecendo 118 acoes para a formacao da carteira T e por um período de 34 trimestres. Nao se tem conhecimento de outros artigos que estudaram o Ibovespa Novo. Conclui-se, para o periodo analisado, que o investidor teria, na carteira T, uma melhor opcao de investimento do que o Ibovespa Novo.

It is common to consider that firms from the same industry share a common unlevered beta. This reasoning implies: 1) a nested structure (firms – level 1 – nested in industries – level 2), 2) that unlevered beta variability is concentrated at industry level. I analysed, through hierarchical linear model, 92 Brazilian firms on 31 December 2016. Unlevered betas were calculated with different criteria in terms of: 1) historical period; 2) periodicity of return; 3) market index proxy. I considered two different industry classifications. Results do not favour the common practice as: 1) not all scenarios result in the desired nested structure as well as; 2) the majority of the variability is at firm level (differences in firms from the same industry). As a comparison, I studied 282 North American firms and encountered nested structure in all scenarios but with large variability among firms from the same industry.

The traditional discounted cash flow (DCF) approach is not capable of capturing the occasional value of the flexibility of a project, tending to undervalue it. The real option analysis (ROA) is a tool which fulfills this deficiency. This paper values a real estate project with a swap agreement with the option to delay its launching, and concludes that the value of the project calculated through ROA is 22,6% higher than the one obtained through the traditional DCF approach. Therefore, it is recommended that ROA be incorporated to the analysis of projects and companies in the real estate sector. A tradicional abordagem do fluxo de caixa descontado (FCD) não é apropriada para capturar o valor de eventual flexibilidade de um empreendimento, tendendo a subavaliá-lo. A abordagem pela teoria das opções reais (TOR) supre essa deficiência. Este artigo avalia um empreendimento imobiliário com permuta com flexibilidade de adiamento e constata que o valor obtido através da abordagem da TOR foi 22,6% superior ao obtido pela tradicional abordagem do FCD. Portanto, recomenda-se que a teoria das opções reais seja incorporada às análises de projetos e empresas do setor imobiliário.DOI:10.5585/gep.v3i2.107

Esta pesquisa teve o objetivo de analisar a resposta do mercado a decisões de investimentos das firmas ao levarem em conta suas oportunidades de investimento. Isso é, o aproveitamento das oportunidades de investimento. Tendo o problema de agência como base da fundamentação da problemática, buscou-se entender a variação no preço das ações diante de (i) casos em que as firmas investem nos momentos menos propícios para tal (sobreinvestimento); e (ii) casos em que as firmas não investem nos momentos mais propícios para tal (subinvestimento). Para fazer tal exame, esse estudo utiliza uma amostra com empresas listadas nas principais bolsas de valores de 14 diferentes regiões do mundo (Alemanha, Austrália, Brasil, Canadá, Chile, China, Coréia do Sul, Espanha, Estados Unidos, França, Índia, Itália, Japão e Reino Unido), analisando o período de 1998 a 2018, por meio de regressões lineares múltiplas com dados em painel e empregando efeitos fixos. Os resultados parecem corroborar com a hipótese de punição do mercado ao subinvestimento. Por outro lado, emergem dos resultados evidências mescladas sobre a resposta do mercado à questão de sobreinvestimento. This research aimed to analyze the market response to the investment decisions of firms when considering their investment opportunities. That is, taking advantage of investment opportunities. Having the agency problem as the basis of the problem, we sought to understand the delay in the price of shares in the face of (i) cases in which firms invest in the least favorable moments for such (overinvestment); and (ii) cases in which firms do not invest at the most favorable moments (underinvestment). For this examination, we used a sample of companies with principles from India, main value regions of the world (Germany, United States, France, United States, South Korea, Spain, United States, France, Italy, Japan, and United Kingdom), analyzing the period from 1998 to 2018, through linear regressions with fixed panel data and using fixed effects. The results corroborate the hypothesis of market correction to underinvestment. On the other hand, some questions about the market response to overinvestment emerge from the proven results.

Esse trabalho tem por objetivo investigar o modo como a diversidade de características individuais dos membros do Conselho de Administração e da Diretoria das empresas abertas brasileiras se relaciona com o seu retorno acionário, tomando como embasamento o conjunto das discussões relacionadas aos impactos das dinâmicas de grupo sobre a governança corporativa. Sustenta-se que uma maior diversidade nesses órgãos se relaciona positivamente com os retornos acionários, tanto pela quebra do groupthink e dos efeitos das redes sociais, quanto pelo estímulo à ocorrência do conflito cognitivo, contribuindo para uma melhor tomada de decisões, uma melhora do monitoramento e uma maior capacidade de geração de oportunidades de investimento. Para a análise, são realizados dois estudos empíricos, contemplando seis indicadores de diversidade alternativos, construídos a partir de duas bases de dados com características complementares: (i) uma base de dados em painel, contendo dados superficiais para todas as empresas abertas brasileiras no período de 2011 a 2018; e (ii) uma base de dados em cross-section, contendo dados mais profundos das 64 empresas incluídas no índice IBOVESPA em 31/12/2017. Realizadas as análises estatísticas, pode-se dizer que os estudos, de fato, trazem indícios da existência de uma relação positiva entre a diversidade dos membros que compõe o Conselho de Administração das empresas e a geração de melhores retornos acionários, estabelecendo-se essa relação tanto de maneira direta, quanto intermediada por meio de uma melhora do monitoramento por esse órgão e da sua capacidade de geração de oportunidades de investimento. Essa conclusão fica mais evidente quando se analisam os resultados dos modelos ernpíricos construídos a partir dos indicadores de diversidade capazes de capturar aspectos mais profundos desse fenômeno e quando se constata que ambientes de tomada de decisão colegiados são mais propícios a canalizar os efeitos positivos da diversidade. Ao se analisar os modelos para a Diretoria, contudo, os resultados dessa relação são menos evidentes em todos os cenários. Argumenta-se que esse comportamento está atrelado às características funcionais e estruturais desse órgão, menos propício a canalizar os efeitos positivos relacionados à diversidade. This research has the objective of investigating the way how diversity of individual characteristics of board members and C-levei executives of Brazilian public companies relate to their share returns, taking into consideration the discussions involving the impacts of group dynamics on corporate governance. It is argued that a higher diversity levei in these bodies should be positively related to share returns due to both (i) the mitigation of the negative effects related to groupthink and the formation of social networks and (ii) to the stimulation of cognitive conflicts, contributing to better decision making, monitoring improvement monitoring and an incentive to the generation of investment opportunities. Two studies are made for this analysis, contemplating six alternative diversity indicators, calculated with the information of two complementary data bases: (i) a panel data base, containing surface-Ievel data for ali Brazilian public companies for the period between 2011 and 2018; and (ii) a cross- section data base, containing deeper-Ievel information for the 64 companies included in the IBOVESPA index on December 31, 2017. Pursuant to the empirical analysis, it is possible to argue that the studies bring indications that a positive relation between diversity of board members and higher share returns indeed exists and that this relation is established both directly and intermediated through a better monitoring and an incentive to the generation of investment opportunities. This conclusion is clearer in the empirical models based on the diversity indicators which conternplate deeperaspects of this phenomenon and take into account the understanding that environments of collegiate decision making are more prone to channel the positive effects of diversity over share returns. When the models for the C-levei executives are analyzed, however, the results are less evident in ali scenarios. It is argued that this deviant behavior is a consequence of the functional and structural characteristics of this body, which are less prone to channel the positive effects related to diversity over share returns.

Com o crescimento e profissionalização do futebol nas últimas décadas, os clubes de futebol tem sido cada vez mais tratados como empresas - mesmo que com peculiaridades do seu setor. O objetivo desse estudo é avaliar como os atributos qualitativos dos jogadores se associam ao desempenho esportivo, econômico e financeiro dos clubes nos quais eles estão inseridos. A amostra inclui 62 clubes de futebol, dos quais 36 são europeus e 26 brasileiros. Os dados qualitativos dos atletas foram retirados do portal Transfermarkt e os dados financeiros da base Capital IQ da Standard&Poor\'s, quando não encontrados nos portais dos próprios times ou das federações responsáveis. Foram escolhidos 4 indicadores econômico-financeiros - Liquidez Corrente, Retorno sobre o Patrimônio Líquido, logaritmo natural do Ativo total (proxy para o tamanho dos clubes) e o Retorno sobre os Intangíveis, sendo este último uma proposta do próprio trabalho. Os indicadores esportivos escolhidos foram a colocação dos times em suas competições nacionais. A base foi separada entre jogadores que foram contratados pelos clubes e os que deixaram as organizações em cada janela de transferência, excluindo jogadores trocados. Através de análises por correspondência, pretendeu-se buscar inicialmente a associação entre os indicadores escolhidos e a quantidade de transações das equipes, para então avaliar a associação dos atributos qualitativos dos jogadores com os indicadores escolhidos. Observou-se ao final do estudo algumas associações relevantes entre os indicadores de desempenho e a quantidade de jogos em que os atletas foram relacionados, como times com indicadores ruins tenderem a contratar jogadores que de fato são relacionados posteriormente. Além disso, para os jogadores que deixaram seus clubes, encontrou-se uma associação entre atletas com gols sofridos (ou seja, os goleiros) e os indicadores dos times que eles representaram, revelando, por exemplo, que times mais bem colocados em campeonatos nacionais tendem a vender seus goleiros. Este trabalho amplia o debate sobre o papel dos jogadores no desempenho das equipes, considerando-se os atletas transacionados pelos clubes nas janelas de transferência e contribuem para as pesquisas na área de economia e finanças do esporte. With the growth and professionalization of soccer in the last decades, the soccer clubs have been seen as companies with more frequency - even if their sector has its peculiarities. The objective of this study is to evaluate how the qualitative attributes of the players associate to the sportive, economic, and financial performance of the teams that play in. The sample includes 62 teams, of which 36 are European and 26 are Brazilian. The qualitative data of the players were taken from the Transfermarkt website and the financial data from the Capital IQ database from Standard&Poor\'s, when not found on the team\'s own website or on the responsible federation. The indicators chosen where the Current Ratio, the Return on Equity, natural logarithm of the Total Assets (as a proxy of the size of the clubs) and the Return on Intangible Assets, this last one being proposed by this work. The data was divided into players that were hired by the clubs and those that left the teams during the transfer window, excluding traded athletes. Using the Correspondence Analysis, this study intended first to seek an association between the financial and economic indicators the number of players transacted per season and secondly to investigate an association between the indicators and the qualitative attributes of the players. This work uncovered some associations regarding the chosen indicators and the number of times the athletes were at least benched, such as teams with poor indicators seem to have a tendency of hiring players that are at least present in game days. Moreover, for those who left their teams, this study found an association between acting players that conceded goals (that being the goalkeepers) and the chosen indicators of their teams, for example clubs better positioned on their national competitions have a tendency of selling their goalkeepers. The results seen in this work expand the debate over the role of the players on their team\'s performance and contribute for research in the sports economics and finance.

Apesar de inserido no setor da construção civil e responsável pelo desenvolvimento de equipamentos de infraestrutura, o mercado de loteamentos urbanos nunca dispôs dos incentivos direcionados à produção da infraestrutura brasileira, nem dos mecanismos e suporte ao financiamento que outros segmentos do real estate dispõem, como os amparados pelo Sistema de Financiamento da Habitação (SFH), restando aos empresários desse setor a restritiva habilidade de financiamento de produtos por meio de recursos próprios (Equity) ou sob altas taxas de juros muitas vezes impeditivas ao equilíbrio econômico-financeiro do negócio. Previsões de um cenário de esgotamento do sistema atual de financiamento do SFH, associadas às novas perspectivas de uma economia orientada à queda gradual da taxa de Juros Referencial (SELIC), enfatizam a urgência do pensamento na formatação de novos e sustentáveis modelos de captação de recursos. Nessa pesquisa, avalia-se, sob as condições atuais da economia brasileira, uma solução com recursos captados no mercado de títulos, através da emissão de debêntures incentivadas pelos empreendedores loteadores para execução das obras. A análise é conduzida metodologicamente através do embasamento teórico referencial do tema com foco na revisão bibliográfica de estudos do parcelamento do solo urbano, do financiamento imobiliário e das debêntures incentivadas. De posse destas informações é elaborado um protótipo virtual de um empreendimento, a fim de se comparar e validar os resultados obtidos entre o cenário referencial e o modelo proposto. Apesar dos riscos identificados e ainda que carente de mudanças legislativas para sua efetiva utilização, o resultado da pesquisa demonstra uma sensível melhora Despite of being within the civil construction sector and responsible for the development of infrastructure equipments, the market for the urban subdivisions development has never had the incentive to produce the Brazilian infrastructure, nor the mechanisms and financing support that other segments of real estate have, such as those supported by the Housing Financing System (SFH), demanding this sector\'s entrepreneurs with the restrictive ability to finance products through their own equity or under high interest rates, witch often blocks the business economic and financial balance. Predictions of a exhaustion scenario for the SFH\'s current financing system, coupled with new perspectives for an oriented and gradual fall in the SELIC rate economy, emphasizes the urge for new and sustainable models of fundraising. In this research, it is evaluated under the current conditions of the Brazilian economy, a solution raised with funds in the securities market, through the issuance of incentivized debentures by developers entrepreneurs in order to carry out the construction phase. The analysis is methodologically conducted through the theoretical referential basis of the theme with focus on the bibliographic review of studies on the subdivision of urban land, real estate financing and incentivized debentures. With this information in mind, a virtual prototype of an enterprise is designed, in order to compare and validate the results obtained between the referential scenario and the proposed model. Despite of the risks identified and although lacking legislative changes for their effective use, the research results shows a significant improvement in investment quality indicators such as the relationship between the Restricted Return Rates (TRR), Return On Investment (ROI ) and payback among the models analyzed. Although strictly economic and financial, the study seeks to shed light on structuring a new financing vehicle for the production of subdivisions, capable of aligning expectations and interests of the different agents among the sector\'s production chain.

Ampliando e aprofundando o conhecimento a respeito do fenômeno da Restrição Financeira em empresas brasileiras, este trabalho apresenta o desenvolvimento e aplicação de metodologia voltada a obter um medidor confiável da intensidade de restrição financeira de uma empresa, a partir de suas próprias demonstrações financeiras. A amostra utilizada abrangeu 273 empresas, de 105 diferentes setores de atuação (classificação NAICS), por um período de 23 anos (1995-2017). Depois de caracterizar a evolução do pensamento acadêmico sobre o tema nos últimos 50 anos, foi especificado e aplicado um composto metodológico estruturado em duas partes: I) Compondo a Questão Metodológica A, e visando detectar a superioridade de um de três critérios de agrupamento testados para caracterizar empresas restritas e irrestritas (tamanho, dividendos ou variável especialmente criada a partir das demonstrações financeiras), foi utilizada uma bateria de testes composta de cinco modelos econométricos básicos e algumas variantes; II) A partir do critério identificado como superior (variável especialmente criada), e compondo a Questão Metodológica B, seguiu-se a especificação e aplicação de metodologia voltada a possibilitar que esse critério pudesse produzir o efeito máximo que lhe é atribuído. Os resultados obtidos (indicando elevada significância estatística e alta magnitude econômica dos achados com o uso da citada variável de segregação) podem ser considerados um primeiro e importante passo na compreensão do fenômeno da restrição financeira atuando nas empresas brasileiras, sob uma ótica multidimensional. Com o uso da referida variável de segregação, ficou comprovada a relação negativa entre captação de recursos externos e rentabilidade (pecking order theory), mas apenas para as empresas irrestritas. As restritas, ao contrário, tendem a não abrir mão de captar recursos externos, mesmo com geração positiva de caixa. Também, procuram acumular, nos itens do ativo circulante, os excedentes resultantes de lucros, com isso sinalizando a preferência por construir folga financeira, em vez de destinar imediatamente tais recursos para investimentos. Estes últimos, por sua vez, ao serem concretizados, tendem a ser utilizados, ainda no caso das restritas, como colaterais na captação de mais recursos externos, configurando um expressivo multiplicador de crédito. Como já mencionado anteriormente, esses achados têm expressiva significância estatística e alta relevância econômica. Várias direções de desenvolvimento futuro do tema foram identificadas e explicitadas. Expanding and deepening the knowledge about the phenomenon of Financial Constraint in Brazilian companies, this study presents the development and application of a methodology aimed at obtaining a reliable measure of the intensity of a company financial constraint, from its financial statements. The sample used included 273 companies from 105 different sectors of activity (NAICS classification) for 23 years (1995-2017). After characterizing the evolution of academic thinking on the topic over the last 50 years, a methodological compound structured in two parts was specified and applied. The first part (Methodological Question A) was aimed to detect the superiority of one of three grouping criteria tested for to characterize constrained and unconstrained companies (size, dividends or variable specially created from its financial statements). A test battery of five basic econometric models and some variants were used for that purpose. Once the best criterion was identified (specially created variable), followed the Methodological Question B, regarding the specification and application of a methodology aimed at enabling this criterion to produce the maximum possible effect. Results obtained (indicating high statistical significance and high economic magnitude of the findings with the use of this special segregation variable) can be considered as a first and significant step in understanding the phenomenon of financial constraint operating in Brazilian companies, from a multidimensional perspective. With the use of the segregation variable mentioned above, the negative relationship between external financing and cash generation (pecking order theory) was found, but only for unconstrained companies. Constrained ones, on the other hand, tend not to give up attracting external resources, even with positive cash generation. They also seek to accumulate surpluses resulting from profits in current asset items, thereby signaling a preference for financial slack, rather than immediately allocating such resources to investments. The latter, in turn, tend to be used, in the case of constrained companies, as collateral in the collection of more external resources, forming a significant credit multiplier. As previously mentioned, these findings have high statistical significance and high economic relevance. Also, the study identified several directions for the future development of the theme, as well as made them explicit.

Com a ambiciosa missão de resolver problemas sociais, os negócios de impacto estão crescendo cada vez mais no Brasil e no mundo. A fim de responder como o investidor de impacto toma decisões sobre sua carteira, o presente estudo tem como objetivo investigar a forma como o investidor lida com o fator de impacto, além da relação risco e retorno, tradicionalmente utilizada pelos investidores. Utilizou-se metodologia de natureza exploratória qualitativa, sendo os resultados estudados por meio da análise de conteúdo. A coleta de dados foi realizada por meio de entrevistas semiestruturadas realizadas junto a dez organizações da área de investimento de impacto que juntas representam cerca de 75% dos ativos sob gestão no Brasil. Para analisar os dados, foram identificadas as escalas, com intervalo de 1 até 5, atribuídas para cada um dos fatores que compõem um investimento de impacto: risco, retorno e impacto. Para retorno financeiro, foi encontrado que os investidores esperam retornos próximos ou acima das taxas de mercado, da mesma maneira que o exigido por investidores tradicionais, no intervalo da escala aplicada, obteve-se 3,778 para o fator analisado retorno financeiro. Com relação ao risco, por meio desta pesquisa encontrou-se que, ao investimento de impacto, agrega-se o risco de não ocorrer impacto, além do risco financeiro já conhecido tradicionalmente. Os investidores de impacto apresentam mais maturidade na escala para risco financeiro, apresentando um resultado na média de 3,667 e ao mesmo tempo para o risco de não atingir impacto ao grau de 3,778. Por serem os fatores risco e retorno uma relação já tradicionalmente conhecida pelos investidores, notou-se que as organizações tendem a apresentar maior maturidade no entendimento destas. Para o mais novo fator impacto, calculou-se 3,000 na média. Diante disto, apurou-se uma oportunidade de evolução no tema por parte dos investidores, com um caminho a ser percorrido em busca da maturidade no tema, principalmente no que tange à preocupação com a blindagem da missão, seja na formalização deste compromisso em documentos ou na implementação de mecanismos de remuneração por atingimento de objetivos de impacto. Os resultados obtidos elucidam importantes questões da área de investimentos de impacto demonstrando que há muita oportunidade de desenvolver o tema no Brasil, em busca da maturidade de alinhamento com práticas adotadas por outros países. With an audacious mission to get resources to businesses that solve social problems, impact investors are growing in Brazil and in the world. To answer that question of how impact investors decide over their investment portfolio, considering the factor risk, return and impact, this study aims to investigate impact investor and the way he handles with impact factor beyond risk and return relationship, traditionally know by the market. It was used a qualitative exploratory methodology which results were studied through content analysis to reach the proposed objectives. Through semi-structured interviews close to 10 organization of impact investment ecosystem, with a sample that represents at least 75% of assets under management in Brazil, were identified scales (built from 1 to 5) assigned to each decision factor that compound an impact investment: risk, return and impact. For return, the main aspect identified is about expected financial return; adjust to market taxes, as much as expected in traditional investments. It was obtained an average result of 3,778 in financial return, in a scale from 1 to 5. In relation to risk, in impact investments must be observe also the risk of not achieving the expected impact, in addition to financial risk already know in traditional financial market. Impact investors are willing to take risks in this type of investments, since the financial risk factor average obtained in the interviews were 3,667 at the same time they feel prepare to face risk of not achieving desired impact, represented by an average of 3,778. It were noticed that factors risk and return achieved higher averages, a justification for that can be this relationship be traditionally know by investor so they tend to present a greater knowledge on these subjects. To the recent factor impact, it was find out an evolution in the theme, with a long way to go in search of maturity, mainly to influence mission lock, in formalization of this commitment in documents or in the implementation of mechanism to remunerate by impact achievement of objectives. For impact, it was calculated an average of 3,000 in a scale of 1 to 5. The obtained results clarify important questions of impact investment ecosystem demonstrating that there is many opportunities to develop the theme in Brazil, in a search of maturity with adopted practices in other countries.

Desde a onda de abertura de capital ocorrida com o setor de real estate brasileiro entre 2006 e 2007, a discussão em como identificar por meio de informações disponíveis ao público o valor das empresas que compõem esse importante setor se intensificou tanto entre seus gestores como nos analistas do mercado de capitais. Os modelos tradicionais de avaliação de empresas se mostraram inadequados e necessitam de adaptações para serem utilizados em empresas do setor, bem como a identificação e caracterização dos direcionadores de valor. Esta tese tem como objetivo desenvolver uma rotina de avaliação de empresas de Real Estate e sua relação com os direcionadores de valor, intangíveis ou tangíveis, identificando quais são os ativos que possuem maior influência na geração do valor e o porquê dessa influência, possibilitando aos investidores e analistas avaliar melhor o valor de empresas do setor. A partir de uma revisão bibliográfica em conjunto com a análise dos prospectos de abertura de capital e das demonstrações financeiras disponibilizadas ao público, foi proposta uma taxonomia para medir o valor das empresas de real estate em quatro dimensões: capital de propriedade, capital humano, capital de mercado e capital relacional. Em cada dimensão foram mapeados os ativos tangíveis e intangíveis que as formam e estes relacionados à geração de valor por meio de indicadores e benchmarks. Since the wave of IPO occurred in the Brazilian real estate sector between 2006 and 2007, the discussion on how to identify by disclosure information the fair value of those companies intensified both among its managers and capital market analysts. Traditional valuation models proved inadequate and require adaptations for use in those companies, as well as the identification and characterization of value drivers. This dissertation aims to develop a routine valuation of Real Estate from the drivers of value, tangible or intangible, identifying which are the assets that have greater influence on the value generation and why this influence, enabling investors and analysts to better assess the value of companies in the sector. After a literature review as well as the analysis of the IPO Prospectus and the financial statements available to the public, taxonomy was proposed to measure the value of the real estate companies in four dimensions: property capital, human capital, market capital and relational capital. In each dimension were identified tangible and intangible assets and these related to value generation through indicators and benchmarks.