La transmisión de la política monetaria al mercado inmobiliario español

Price stability in the real-estate market is not explicitly within the specific goals of the European Central Bank, except for the effects which bubbles and their bursts may have in financial stability and the consumer price index. Economists and authorities disagree in whether monetary policy tools should be employed to prevent the creation of bubbles in the real-estate market or if the supervisory and macroprudential policy should be the one intended to intervene in this and many others asset markets. However, although monetary authorities do not directly intervene in the real-estate market with monetary policies, their decisions affect housing prices and performed transactions by means of different transmission channels. In this work, we carry out an empirical panel-data analysis of the Spanish real-estate market at a province-level. We worked with quarterly series from 2004 to 2022, both inclusive, to find out evidence of the effects of monetary variables on housing prices. Several different models are applied to the global market, the new housing market and the used housing market. Moreover, eminently touristic and non-touristic provinces are analysed separately. We found highly significant empirical evidence of the effects of monetary variables (interest rates and liquidity) and macroprudential policy on housing prices, both in touristic and non-touristic areas, with some exceptions in the used housing market which follows its own dynamics.
La estabilidad de los precios del mercado inmobiliario no entra de forma explícita dentro de los objetivos específicos del Banco Central Europeo, salvo por los efectos que las burbujas y sus estallidos puedan tener en la estabilidad financiera y en el índice de precios al consumo. Existe desacuerdo entre los economistas y las autoridades monetarias sobre si los instrumentos de la política monetaria deben utilizarse para prevenir la formación de burbujas en el mercado inmobiliario o si es la política supervisora y macroprudencial la adecuada para influir en este y otros mercados de activos. No obstante, aunque las autoridades monetarias no intervengan directamente en el mercado inmobiliario con la política monetaria, sus decisiones sobre tipos de interés y liquidez del sistema acaban afectando a los precios de la vivienda y a las transacciones realizadas a través de diferentes canales de transmisión. En este artículo se aborda un análisis empírico con un panel de datos del mercado inmobiliario español a nivel provincial, con series trimestrales desde 2004 hasta 2022, ambos incluidos, buscando evidencias de los efectos de las variables monetarias sobre los precios de la vivienda. Se aplican varios modelos sobre el mercado global, el mercado de vivienda nueva y el mercado de vivienda usada. Asimismo, se hace un análisis desagregado entre las provincias eminentemente turísticas y las no turísticas. Se encuentran evidencias empíricas, con elevada significatividad, de efectos de las variables monetarias (tipos de interés y liquidez) y de la regulación macroprudencial sobre el precio de la vivienda, con alguna excepción en el mercado de vivienda usada, que se mueve con una dinámica propia.