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Cette étude analyse les effets différenciés des politiques monétaires de la BCE et de la Réserve fédérale sur l’évolution du taux de change euro/dollar. Deux types d’effets sont quantifiés : l’effet de signal lié à l’annonce des politiques monétaires et l’effet macroéconomique lié à la mise en œuvre de celle-ci. Les résultats obtenus suggèrent que l’effet de signal des décisions de la Réserve fédérale serait plus important que celui associé aux décisions de la BCE mais que les chocs de politique monétaire en zone euro se traduiraient par une réaction plus forte du taux de change euro/dollar.

Alors que la Reserve federale a amorce un cycle de hausse des taux en decembre 2015, la BCE a amplifie son programme d’assouplissement quantitatif en annoncant d’abord une extension de la duree du programme, puis une augmentation de sa taille et enfin un elargissement de la gamme d’actifs achetes. Il en resulte un decouplage croissant de la politique monetaire entre les Etats-Unis et la zone euro. Ce decouplage pourrait accentuer les effets du soutien qu’apporte la BCE par le canal du taux de change. Nous illustrons ce mecanisme en evaluant l’effet en zone euro des variations de taux d’interet anticipes et de taille du bilan sur le taux de change et le prix des cours boursiers. Les resultats suggerent que l’effet taux est systematiquement significatif alors que l’effet par la taille du bilan serait moins important. En outre, apres avoir alimente la liquidite mondiale, la normalisation en cours de la politique monetaire americaine s’accompagne un recul des flux de capitaux des economies emergentes, provoquant ainsi de l’instabilite financiere et fragilisant leur croissance. Nous estimons les effets de debordement de la politique monetaire de la Reserve federale et de la BCE sur les taux de change et les cours boursiers de ces pays. Nos resultats suggerent que la sensibilite des economies emergentes aux politiques monetaires de la Reserve federale et de la BCE n’est pas homogene. Il ressort egalement que l’effet de signal de la politique monetaire pourrait etre plus important pour sa transmission que les effets de reallocation de portefeuille.

La sous-evaluation de la monnaie chinoise vis-a-vis du dollar est souvent denoncee comme l’une des causes des desequilibres mondiaux. Les autorites americaines soutiennent que la Chine manipule son taux de change tandis que la majorite des travaux empiriques estiment que le yuan est sous-evalue de 15 a 30 %. Cet article montre que les modeles de taux de change d’equilibre generalement utilises ne sont pas pertinents pour une economie en developpement telle que l’economie chinoise. La Chine souffre d’un sous-emploi massif ; un taux de change sous-evalue au regard des criteres traditionnels lui permet d’impulser la croissance vigoureuse necessaire pour resorber son chomage. Plus generalement, le taux de change optimal d’un pays emergent ne peut etre defini que relativement a une strategie de croissance : plus le pays desire une croissance vigoureuse, plus il est pret a faire un effort d’epargne, plus il doit pratiquer un taux de change faible. La premiere partie de l’article decrit les points saillants de la croissance chinoise depuis 1994, ou la Chine est passee en change fixe avec le dollar : croissance elevee mais sous-emploi massif, faible inflation, accumulation massive de reserves, forts taux d’epargne et d’investissement. La deuxieme partie presente et critique les evaluations du taux de change d’equilibre du yuan selon differentes methodes. La troisieme developpe une maquette ou le taux de change d’un pays en developpement est volontairement fixe a un bas niveau pour permettre une croissance vigoureuse, de sorte que sous-evalue du point de vue des criteres usuels, il est optimal du point de vue de la strategie de croissance ; enfin, la quatrieme partie montre la difficulte du choix d’un regime de change pour la Chine.

En dépit d’un besoin de financement croissant en 2005 aux États-Unis et d’une moindre croissance de la liquidité internationale, le taux de change du dollar s’est apprécié en 2005 face à l’euro, la livre et le yen, rompant ainsi avec le mouvement baissier qui s’était installé depuis trois ans. L’attrait des placements outre-Atlantique a pris le dessus sur la prise de risque liée à la montée des déséquilibres. Des perspectives de profits élevés liés à une forte croissance (3,5 % en 2005) et un différentiel de taux d’intérêt avec la zone euro largement en faveur des États-Unis ont été autant d’arguments susceptibles de mobiliser les capitaux étrangers privés sur des placements en dollar. Ces arguments ont en plus été relayés par des incitations fiscales exceptionnelles favorisant le rapatriement des bénéfices des filiales américaines travaillant à l’étranger. L’activité des banques centrales sur le marché des changes s’est en contrepartie assagie, fruit de l’arrêt des interventions de la Banque du Japon. En 2006, la dégradation du solde courant américain et surtout le retournement de la conjoncture économique dans la zone euro combiné à un nouveau cycle de hausse des taux directeurs de la Banque centrale européenne (BCE) devraient bouleverser les anticipations des investisseurs et modifier les arbitrages en faveur de l’euro et du yen. Le soutien de la Bank of China se maintiendra néanmoins. Le dollar se déprécierait donc à nouveau en 2006 et se stabiliserait en 2007. Il s’échangerait à 1,3 dollar pour 1 euro, après 1,2 dollar pour 1 euro au premier trimestre 2006 et à 107 yen pour 1 dollar, après 117 yen pour 1 dollar début 2006. reaking off with three years of depreciation, the dollar exchange rate has appreciated in 2005 in relation with the euro and the yen. In spite of the deterioration of the current account on the whole year, private capital inflows returned to the US market, attracted by high interest rates and some strong return expectations. Moreover, a one off incentive measure has stimulated the inflows of US earnings. In 2006 and 2007, the strengthening of the growth and a more aggressive monetary policy in the EA will change perceptions for investors. The euro will become stronger to 1,3 dollar in the beginning of 2007, after 1,2 in the 2006 first term. The yen will be sold at 107 yen for 1 dollar, after 117 nowadays.